[嘉宾发言]法国巴黎证券(亚洲)首席经济学家 陈兴动

　　主持人：非常感谢李教授，李教授向我们展示了未来一段时间可能面临的危机，比如流动性过剩危机，比如说贸易保护浪潮，比如减排问题受到压力。同时展望明年经济当中具体面临的风险，李教授在国际视野下给我们展现了一幅图景，对我们很有个启示。下面有请巴黎证券（亚洲）首席经济学家陈兴动先生演讲。
　　陈兴动：首先很感谢新华社的邀请分享2010年对中国的展望，刚才以上五位专家做了非常精彩的演讲，我坐在下面认认真真地听，坐在下面听会比讲的人还要累。今天有两部分，组织者希望我多讲一点国际的形势，也正是站在我的角度。我今天跟他们不太一样，我是属于市场人士，市场人士通常不会讲太多"应该怎么样"。刚才华生教授振聋发聩对很多政策提出质疑，值得我们重新考虑这些问题，以得到更合适的政策。但是作为市场人士我们更多是展望预期可能会发生什么，所以我讲两部分。我的演讲题目2010年全球展望。
　　[2010年，中国经济的四个确定和不确定]
　　2009年我的总结叫做"从恐慌走向神定"，这种恐慌不仅表现在世界也表现在中国，否则我们就不会采取这么强烈的宏观赤字政策。2010年"从保增长走向调整"，要多方位、多角度对中国自己经济做调整。2010年对中国有四个展望、四个确定、四个不确定。
　　第一持续现在经济增长的势头基本确定。刚才大家讲明年经济增长9-10争论不大，关键问题是明年究竟增长多少，这里取决于两个决定性因素，第一个投资，明年投资会增长多少。假如说在建项目预算投资增长20-23%左右保证固定资产投资26-27%，今年1-11月份在建项目投资预算增长达到38%，如果推算下去明年会超过今年，除非有相当多政策调整，所以投资是过热的，我一直呼吁中国投资过热。新开工项目的预算投资增长速度达到80%，增长过快是个问题。第二个不确定就是外贸的增长，今年贸易顺差对GDP的贡献是负的3点左右，国内增长1.3%，假如就这么推下去按照现在的增长速度明年的增长速度可能会超过11%，所以不一定是9-10，也可能会超过10，明年的增长速度是高的问题，而不是低的问题。
　　第二个确定和不确定就是通胀，刚才巴曙松讲了通货膨胀不是问题，明年只有3％-4％。明年可能回到通胀之间，现在通胀的预期很高，流动性太大。这个流动性在历史上没有见得道路，现在流动性在中国有必要条件，流动性不是过剩一点点而是疯狂过剩，10万亿贷款出去会造成什么影响，我们没有历史的经验调整它，我们面临巨大的调整。充分条件是什么呢？食品的价格，我有一个上海的朋友他做了两个月的观察，有一天给我发信息，说观察了43种食品的价格，既然粮食已经六年丰收了，食品价格在上涨、白酒价格在上涨，现在交通规则规定不能酒后驾车，它的需求应该不会增长很快，白酒为什么会价格上涨呢？再看看我们CPI，8类商品的价格除了两类价格会下降以外所有价格都会上涨。价格明年上涨是肯定的，只是涨多高，这取决于政府的控制。
　　第三个确定不确定是流动性，如何控制10万亿贷款出来，货币理论已经讲的很清楚了，通货膨胀归根到底是货币现象，既然是货币现象有大量的预期在市场上会不会表现为通货膨胀，如果不表现为通货膨胀一定表现为资产价格的上涨，总会找一个出路。要么去支撑中国经济增长，但是中国经济增长腰不了那么多流动性。现在你的贷款增长达到34%，名义GDP增长不到5%，这么多钱肯定不能被经济增长所吸收，不能被经济增长所吸收，不能被价格所吸收一定表现在资产价格上，除非中国政府要大量对冲，除非中国政府有能力让大家都不花钱把钱锁在银行里。
　　第四个确定不确定就是国际经济，中国经济和国际经济的依存度要比过去大得多，我担心明年冲突会上升，今年大家都在恐慌当中，所以今年希望共同渡过难关的需求很大，但是这个难关似乎已经到底逐渐走出来的时候各自都在打各自的算盘，未来世界的协调会更加困难，G8已经不能起作用要通过G20，20个人坐在圆桌上很容易谈一定不是最紧张的问题。就像哥本哈根低碳经济问题的讨论，冲突非常大。这点会影响几个后果我们需要考虑，第一贸易保护主义不仅仅是发展中国家和发达国家的贸易保护主义，发展中也会产生贸易保护主义，国际之间的协调和合作要比2009年更差，而不是更好。第二发达国家现在有两个趋势，第一个趋势储蓄率在上升，负债率在下降。发达国家想尽一切办法，可能会吸引其他国家投资，这对中国会产生很大的刺激。全球化是美国率先提出来，全球化不会像以前那样积极推动，在这种情况下经济可能会出现区域化，可能会趋向于抱团，这就是我对明年中国经济简单的几点看法。
　　[2010年世界经济预期]
　　在世界经济方面我讲六个方面。世界经济走出危机似乎比大家原来预期的要好得多，有点出乎意料。危机爆发让大家出乎意料，危机爆发的方式和产生的恐慌是大家没有预期到的，12个月之后世界经济似乎触底反弹，这个时间也是大家感觉比较奇怪的。第二预期明年世界经济总体会恢复增长，但是恢复增长是不同的速度，我们如果把世界分两部分，发达国家经济增长速度是慢的，新兴发展中国家增长速度是加速的。第三在发达国家面临的是通缩，发展中国家面临的是通胀，现在印度和菲律宾已经出现了恶性通胀。第四美联储的利率以及西方ECB和欧洲中央银行对利息的调整可能会慢于市场上普遍的认识。第五关于美元，我们预期美元是上升的，亚洲其他国家的货币跟美元的汇率是上身的，应该说亚洲国家2010年除了中国以外经济增长还是受到了很大的挑战。第六个对石油、债券等几个市场的关注，我不具体展开谈，美国的经济通过四个季度连续衰退之后，通过调整以后回到了2.2%的增长。欧盟经济经过五个负增长以后也开始恢复增长。即便是日本的经济也开始恢复增长，增长恢复的动力是很弱的。在图表上可以看出来PMI在所有国家当中都已经恢复了信心，并不是恢复以前的增长速度，什么是正常的增长速度？这个正常的增长速度已经不是危机以前的增长速度，应该是危机以后正常的增长速度，危机以后的正常增长速度全世界还在探讨，究竟是多少呢？有待于讨论，2010年全球经济增长从增长角度来讲是没有问题的，世界的增长从2009年负0.9增长到3.6%，这个增长在不同的地区是不一样的，除了日本的亚洲从今年5.2会加速到明年7.7，而亚洲除了日本以外占全球GDP比重占4.7%，亚洲地区除了日本占全球GDP25%，增长速度贡献率是非常大的。发达国家的经济增长是非常微弱的。从美国来看，美国消费者信用贷款已经连续八个月是净减少，欧盟商品零售已经连续六个季度出现衰退。
　　再看看这个主图，在欧盟和美国还会进一步恶化，恶化到明年第三季度以后才会趋于正常。除了日本之外的亚洲经济还是一片蓬勃发展，可以看出来2010年亚洲地区的经济增长将会从今年的3.6加速到明年的7.7，所以亚洲最重要的一点来自于中国，中国对全球经济的恢复增长做出了巨大贡献，从右边的图可以看出来，中国从1998年首次出现贸易顺差，可以看出来中国为世界再平衡做出了贡献。2008年中国增长占亚洲除了日本之外27%，2009年达到79%，2010年贡献度会下降，因为其他地区的近来增长在赶上来，但是仍然保持在58%左右。
　　其他国家对欧美市场的依存度非常高，亚洲的出口滞后于美国六个月。简单讲一下对明年世界经济，特别是发达国家会不会出现第二次探底的可能性有多大，我们基本认为明年经济逐渐走向新一轮的平衡，它的概率有多大呢？有60%，明年增长美国是2.2%，欧元区1.3%，日本1.5%。出现第二次探底可能性是存在的，但是不是很大，有15%。美国GDP增长1.3、欧元区0.7、日本只有0.6%，出现全球性的蓬勃发展机率很小只有15%。
　　通胀的情况是什么呢？目前看出来商品价格在不断上涨，股票价格上涨53%左右，全球商品价格上升31.1%，这种上涨是什么原因导致的呢？货币供应链主要不是广义货币，而是狭义货币。从这个意义上讲中国对狭义货币的供应和广义货币的供应度是相当大的，从左边的图如果做个判断你会发现全球广义货币供应链增长，包括中国是上面的线，不包括中国是下面的线，中间的差距就是中国的贡献，跟其他地方相比中国是真正扩张，其他地方扩张不是那么大，还表现在狭义的货币上。
　　预期是什么呢？预期整个西方社会保持在低通胀，甚至更多还在通缩区间，我们预期美国欧元区和日本的通缩，美国通缩大概要到2011年第四季度才能走出来，日本的情况到2012年以前走出通缩的痕迹都没有，为什么通缩始终走不出来，主要是产能过剩。美国现在产能利用率是不到70%，正常情况下危机之前平均在80%，欧元区产能利用率跟美国差不多原来是81-82%，现在在67%的水平，日本产能利用率只有65%左右，产能利用率低导致了增长差，增长差全世界到处都是，增长差对通货膨胀的意志力是相当强的。在"金砖四国"可以看出来通货膨胀已经成为大家担心的问题，在"金砖四国"里通胀的预期是强烈的，经济增长不错加上流动性很高，发达国家和西方国家在GDP游戏没法玩的时候剩下的路只能走GNP，就像日本1992-2007年之前，日本国内GDP上不去，但是GNP上得非常快，他就投资海外，让海外的回报支撑国内经济，所以说日本是黄金衰退的10年。如果全球都在玩这种游戏没有一个国家可以做到，未来对"金砖四国"的投资将是相当巨大的。日本从去年下半年以来对日本的投资已经超过对中国的投资，印度在这一轮经济增长过程当中给日本很多机会，他们认为日本就像早期90年代时候的回报，容易而且稳定。
　　中国的情况更是如此，通过这一页左边的图可以看得很清楚，中国狭义货币供应量在CPI中间的关系非常密切，这种密切告诉我们，如果纯粹从供应量角度讲CPI有机会回到7-8，这不是天方夜谭。从印度的角度讲粮食价格上涨25%，它的工业功能消费价格指数因为印度不是一种消费价格指数，而是不同阶层人对应不同的CPI，工业制造业指数已经超过10%了，他们面临着恶性通胀的压力。
　　刚才有一位专家谈到在西方社会利用财政政策的空间非常有限，可以看出来美国在2009年的时候财政赤字达到14000亿美元，相当于GDP的10%左右，还有可能在2010年的时候美国财政赤字超过12%，继续往前走的可能性不是很大，从目前来看在发达国家当中最糟糕的是英国，美国的情况也不容乐观，已经超过了每个地方能够负担的中央财政负担。现在国家都在讨论数量性扩张政策要退出，首先表现出来的数量退出，欧盟中央银行行长已经提到在今年12月底最后一批12月期回购安排到期以后这是最后一期的变化，换句话说已经不想继续扩张了，美联储也已经提的非常清楚，到明年三季度也不再购买市场上的债券。从分析角度来看，虽然现在是合适的时期政策要退出，但是有可能外国中央银行会采取逐渐的办法，不会一下子把所有政策都退出。迪拜金融危机实际提醒了西方政策制度者们，金融危机的问题还没有解决，后面潜在的问题还可能存在，所以他不敢说紧急刹车，不会把大规模的流动性在市场上全部对冲掉，2010年全球的流动性还会保持适度宽松。我不太同意其中一个专家讲以后的货币政策还会进一步宽松，财政政策逐渐倾向于稍微紧的调整，这次货币政策宽松对应的是资产价格，这次金融危机不是生产过剩导致的，而是世界的不平衡，在发达国家当中金融发展过量，日本的专家说资产负债表的衰退导致的危机，所以货币政策是让资产价格重置，让资产价格上涨，以带动消费者的信心和生产者的信心促使经济恢复，这个过程还没有结束。有此可以看出通货膨胀不会马上成为西方社会的压力，我们认为利率的提高很有可能要到2011年第四季度以后。
　　发展中国家唯一可以变的方向，就像你已经爬到顶部了，唯一能走的就是下山，货币政策也是一样，只能逐渐缩紧。第二我们要讲的是美元，美国已经成为了许多国家的矛头所在，像中国银监会主席刘明康讲由于美元的极度宽松导致美元套利交易，我觉得这个话现在说的还早一些，由于美元借贷成本非常低从市场上套利交易。但是从另一方面看美国信贷增长已经连续8个月是净减少，如果是套利从哪套出来，如果有大量的资金跑到金砖四国仅仅是现有的货币在不同的地区当中进行分配。如果有套利很有可能是继续低迷的利率。在发展中国家在新兴市场面临新一轮的利率上涨，如果利率上调幅度很大，第一阶段是资产重新再配置很有可能借美元套利很有可能对亚洲地区流动性造成新的冲击。现在很多国家说美国人要负起责任，最近对美联储的中央银行，对欧盟的中央银行做过访问，他们讨论都暗示这不是我们的责任，至于我的资金跑到你的市场上去，那是你的事情，我本意不是让你的通货膨胀涨起来，我本意是救我自己。所以这些国家明年金融协调非常困难，尽管IMF要负起责任，但是这么大的责任不容易负起来，明年有所作为的地方很小，有些地方还需要若干年时间把自己训练成能够对全球金融稳定做出贡献的角色。
　　[明年全球市场走向预测]
　　对明年市场做几个预期，第一美元，美元的指数是贬值的，美元从危机之前到现在美元贬值15%左右，往前看12个月我们会认为美元是升值的状态，现在美元和欧元比价是1：1.5，我们预计到明年年底会生殖道1：1.4，当然到2011年美元会出现另一种波动，又会出现一轮贬值。主要是欧洲央行对待通胀的政策跟美联储对待通胀政策是不一样的。
　　亚洲各个地区价格包括马来西亚元、新加坡元、韩元、泰铢都是升值的，亚洲地区明年还会遇到货币升值的压力。我不是油的专家根据分析员的分析，2009年全球在OECD国家对石油需求量每天减少200万，2010年全球油的需求量增加120万吨，这两年时间还没有完全抵消掉。总体而言产能对于现在的石油来讲不是一个大问题，大问题在于世界经济的波动。现在来看预期油价从今年第四季度80美元以下的水平会涨到明年年底的90美元，也就是说油可能在80-90美元之间波动。2011年的油价可能会进一步上升，当然这个上升不是非常大，这取决于其他经济体的恢复状态。
　　对于黄金的价格现在黄金已经涨上天了，黄金价格究竟多高才是它的顶部，我们利用了一个词"天空是它的顶"，由于美元倾向升值，由于世界经济开始恢复，偶然在投资其他地区的回报可能比2009、2008要好得多，所以有相当多的资金重新再布置，这样的话美元短期是有向下的压力，回到1000美元是有可能的，从交易角度来讲美元回到1000就是买点。
　　全球经济基本是向好，流动性是趋于减少而不是增加，西方社会将退出量化扩张的政策，所以流动性不回避现在更加宽松，流动性是全球流动性萎缩而不是地区分配，发展中国家和新兴市场由于会流向发达国家，在西方主要国家债券市场的收益率趋于上升，债券市场如果趋于上升股票市场也会这样，谢谢大家。