[嘉宾发言]国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松

　　主持人：感谢樊纲先生，樊纲先生从几方面讲了影响未来中国经济的因素，一个是世界经济的发展趋势，很可能会带来热钱的冲击，另一个讲到国内经济方面谈了几方面经济发展的支撑点房地产部分产业和出口，最后谈到了人民币走向趋势问题，再次感谢樊纲先生，下面请巴曙松演讲。

　　巴曙松：很高兴有机会跟大家讨论经济走向问题，刚才樊纲教授做了很好的宏观方面的发言。
　　[明年宏观形势向好]
　　从目前的走向来看明年的经济数据应该是比较温和比较理想的，从各个方面预测的数据看应该是在9-10之间。CPI也没有太大的压力，如果保持12月份物价不变，CPI也会上涨一个点，实际上物价也不是太高。明年是比较正常的一个年份，自然而然给我们提出来的课题就是怎样从危机时期超常规的政策回到正常年份正常的政策，这一点表现在很多方面。从国际和国内的情况看，我们经常说一个词“后危机时代”，我的理解是通过一年来世界各国共同应对危机，金融市场已经基本回到了雷曼兄弟倒闭前的水平，中国作为主要经济体，发达国家还处于调整的阶段，中国这么大的基础建设量会对全球资源形成非常大的压力，正是国内经济加速形成，同时带动整个世界经济。这是一个大的判断。既然说宏观形势是比较好的一年，好的方面明年年底大家都看得到。总体的趋势判断，今年一季度从季度数据看是这一轮周期的底部，6.1%的水平。
　　上一轮周期从1999年启动一直到2003年，年度高点是2007年13%，2008年9%，到了2009年现在8.3%左右的水平，是一个剧烈的下降。中国从前几次周期中可以总结的经验是，我们以前经济速度上升非常快，很快达到过热的情况，见底之后经过漫长的调整。有人预测1999年10点几就到底了，结果中国经济1999年持续上升，持续时间非常长，一直持续到2007年，这是上升周期比较长的时期，也是中国进步比较大的时期，所以我的意见是，接下来的任务已经不是保增长，而是使新一轮经济周期的上升周期延续的更长一点。在危机之后很陡峭的上升很可能使上升周期变得比较短，这就自然转到了第二个题目。
　　[明年信贷投放预期回落]
　　第二点怎么样延长？中央经济工作会议已经做了很重要的部署，从我个人研究观察，明年有几方面的担心。第一个就是信贷投放的大起大落对复苏的干扰。今年的信贷投放实际上为稳定经济、金融市场发挥了重要作用。尽管有人说2009年初定的指标是五万亿结果到了年底是九万亿，差得比较远。但是大家反过来想一下如果没有九万亿的话，今天中国金融市场不会有这个局面。今年上半年7.37万亿，3月份1.89万亿，6月份1.53万亿，到了7月份动态微调的情况下做了非常大幅度的调整，7月份是3559亿，8月份4104亿，9月份5167亿，10月份2530亿，11月份又多了一点点——2950亿，实际上下半年同三四季度比差距非常大。今年新开通的项目非常多，是远远超过四万亿项目预期的。同时三四季度所进行的窗口指导抑制了一部分贷款的需求，明年信贷投放市场预期是会有回落的，现在整个银行业都有这个预期，这样就有可能形成到年初一、二季度高速投放，有项目放项目，没项目先通过票据贴现占个座位。
　　如果大家是银行行长心态就是万一到下半年刹车呢，因为明年已经开始有退出的预期，这更容易导致不同季度之间大幅度波动。同时还有可能进一步出现像上半年出现继续向大企业集中的不正常的结构。今年向大企业集中是因为在危机时期，今年新增信贷资金主要用于保证已开通项目的进度，实际今年新开通项目是非常多的，是超预期的。给大家做一个简单的倒算，四万亿经济刺激计划是党中央国务院应对危机非常重要的政策主线，其中中央财政1.18万亿，带动地方投资预期1.8万亿，能够大概弥补出口下滑带来的冲击，实际上我们倒算下来看，2008年4季度实际只用1000亿，2009年安排4885亿，到了三、四季度还剩2000亿。我们从哪一点表明新开通项目超越预期呢？实际上加起来至少十六万亿。再算下来通过各种口径统计，经过很多的测算，把今年新开通的项目完成，大概需要6.5-7万亿左右，很可能导致重新向这些大项目像铁路、公路、基础设施这些项目，我们希望扶持的市场化企业，中小企业，市场化的环境也可能受到约束。   
　　[城市化的融资对现实的制约]
　　第二点谈谈城市化的融资对现实的制约，今年基本上在中央经济工作会议报纸里做了很好的总结，这一年应对危机非常重要的亮点就是加速城市化，包括城市功能的完善。因为中国的城市基础设施一直是欠帐，整个基础设施投资占GDP不到1个百分点，现在这样大规模的投资占3个百分点，同时城市的集群以及正在加速的建设，明年加速城镇化在扩大内需里提高到了非常高的高度，用的词叫“以城镇化为依托扩大内需”，实际上现在在推进城镇化过程当中的主体是地方政府，而地方政府的推进主体是地方政府投融资平台。2009年有一个拐点性的事件，中国地方政府投融资平台总的负债已经超过了全口径的财政收入，也就是把所有的地方财政加起来负债率是超过百分之百的。明年还要加速城镇化，钱从哪里来？怎么样为中国的城镇化融资？同样，城镇化的道路也面临一个挑战，从现在的发展趋势来看，大的都市群可能更节省土地，但是从实际推动城镇化的难度看，小城镇因为城乡差别小更容易推进，明年可能会实行中小城市取消户籍制度的试点，这是很重要的创新和起步。
　　但实际上小城镇的道路已经在80年代试行过，不一定是很成功。特别是小城镇可能更浪费土地，而且没有实际的支持，小城镇是很难持续的。我们看到小城镇里房地产的购买者其实主要还是在东部沿海地区，我们的城市化怎么融资，城市化到底选择什么样的战略思路，大城市、小城镇也是需要回答的现实问题，在推进的过程中怎么来融资？
　　[“只有上涨才能得益”导致房地产系统性风险]
　　第三点，房地产，在城镇化的过程中，在投资热点没有形成之前，房地产对于带动内需确实发挥着重要的作用，这个市场的贡献今年销售接近六万亿，跟其他刺激消费计划相比都不是一个数量级的，要大的多得多。
　　同时又很容易，一方面对于扩大内需很重要，另一方面似乎已经进入到两难的境地，中国房地产有几个基本特性，有人说房地产是实用品也是投资品，在不同时期表现也不一样。1999年房改当中我们把金融投资经常关注的几个指标做相关方面没有关系，那个时候老百姓买房子就是住的。2005年之后房地产价格销售量跟这些金融指标密切相关，今年就是一个典型，所以更大程度上已经变成了投资品，金融品特性非常强。从竣工面积和销售面积来看，2005年也是一个拐点，2004年是1：1，2005年开始1.3、1.4，2007、2008年到了1.8左右，2008年金融危机降了一下还是1.2，销售的多竣工的少。
　　今年达到了创记录的1：2，这就使得目前为止所采取的调措施作并没有产生令人满意的效果，所以我们应该有冷静的反思，中国的房地产市场比我们想象的复杂，现在市场形成一个年份的惯性，中央经济工作会议开始到“两会”之前基于各种压力，特别是包括各位的压力来调控一下。调控之后发现不行，地方政府财政收入少了,投资也少了，进入了政策的冷静期，下半年开工也少了，销售的竣工面积也少了，地产商涨价的时候到了。所以金融危机以前就是这个循环，变成了跟股市一样，只有在上涨里所有的利益主体才能得益，地方政府、银行、卖方的人、房地产商，这就很容易形成系统性风险，本来次贷危机是一个产品怎么形成这么大的风险。
　　[发展中国家与我国的贸易摩擦才是真摩擦]
　　第四，出口，大家都说我们的新亮点来自于发展中国家，我对此持较为悲观的态度，大家不要看美国和欧洲跟我们国贸易摩擦，基本上是选择一个纺织工业跟你摩擦一下，是带有表演性。但是发展中国家跟我们的摩擦是真摩擦，因为形成直接的竞争。研究表明三大经济体，以日本为例率先达到20%市场占有率，基本上就停滞在这个水平。前两天参加另外一个研讨会，研究结果表明2003、2004一直在这个水平。欧洲和美国中国产品的市场份额也在迅速逼近20%，20%是不是在中国现有商品结构下发达国家所能吸收的天花板呢？有可能！现在的消费水平、生活水平和产业互补度，大概中国的产品占有的份额就是20%。然后把新的增长点放在发展中国家，发展中国家跟中国的就业摩擦、就业冲突是更尖锐的。所以我们出口部门有一点侥幸心里，就像1997年人家倒了我们扛下来了我们就上升了，这一次未必，所以怎么处理贸易摩擦，这跟发达国家的摩擦是不一样的。
　　[结构调整中的调整就是美元汇率]
　　另外一点也是最后一点，结构调整中的调整就是美元汇率，美元汇率属于历史的底部，不敢怎么讨论、怎么批评，不同国家的经济状况谁更坏，如果美元明年阶段性走强，对亚洲资本市场会形成比较大的冲击，因为背后伴随的是套利交易的囤仓和资本的回流，可能会带动人民币被动升值影响出口，所以美元走势对金融市场来说是非常大的不确定性。现在很多人说是因为国际大的金融机构到了年末出于考核的需要，老板考核你发奖金不是帐面上多少，而是实际盈利多少。从更长时间看，亚洲经济危机直接导火索是日元套利平仓和资金回流。
　　明年应该是中国经济上升周期的第一年，对于中国经济的增长福利的改进才是效果最明显的，这就促使我们在经济环境比较好的环境下反思结构上存在的问题，及早采取措施改进它，谢谢大家。