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第三节造就两人的人

巴菲特和索罗斯是拥有卓越才能的天才人物，从无到有，他们在金融市场上赚到了巨额财富。但我们不应该只看到两人的天赋特质，那些影响他们想法的人和理论，才是我们应该关注的。只有这样，才能更容易理解他们的投资哲学和投资方法。
　　索罗斯将哲学家卡尔?波普当做自己的老师，巴菲特是价值投资理论大师本杰明?格雷厄姆的学生。很显然，巴菲特和索罗斯并不是靠着自己的天赋，某一天突然“顿悟”之后便成了亿万富翁，而是在老师、同事以及周围其他人的影响下，不断努力才变成了今天的“投资天才”。
　　东方哲学也重视师生、朋友、同事间的影响，但是巴菲特和索罗斯所处的西方金融市场是以市场经济为基础的，二者并非完全一致。
　　价值投资理论已经成了巴菲特的标签，巴菲特首先从老师格雷厄姆那里学到了价值投资的基础知识，然后又吸收了菲利普?费雪的成长理论。在这个过程中，巴菲特并非仅仅阅读他们的著作，而是与他们直接交流，深入探讨相关问题。接下来又与朋友兼老师的查理?芒格共事多年，受到他的部分影响，才最终整理出了我们今天称为“价值投资”的投资哲学。巴菲特投资成功的秘诀还包括与并购企业的CEO交谈，让他们的想法与自己保持一致，擅长说服别人也是巴菲特的长处之一。
　　索罗斯从哲学家卡尔?波普那里获得了灵感，虽然并非波普的弟子，但是波普的理论却被索罗斯当做自己哲学思想的基础。索罗斯正是在此基础上提出了反射性理论假说。如果没有波普，也许索罗斯只是华尔街上通过短期投机交易获利的反应敏捷的对冲基金经理中的一员而已，而且我们不能判定他最终会失败还是取得成功。
　　
　　1.两人的老师
　　
　　有的人仅靠自己的天才自然而然就获得了世界性的名声，但更多的是在别人影响的基础上靠自己的努力取得成功。巴菲特和索罗斯属于后者，巴菲特的老师包括本杰明?格雷厄姆，菲利普?费雪，还有老师兼朋友的查理?芒格，索罗斯无论走到哪里，都说自己的老师是哲学家卡尔?波普。
　　
　　◆巴菲特的三位老师
　　巴菲特的第一位老师是提出价值投资理论的本杰明?格雷厄姆，第二位老师是让巴菲特学会分析企业价值的菲利普?费雪，最后一位老师是巴菲特永远的合作伙伴查理?芒格。如果说格雷厄姆为巴菲特打好了基础，费雪就是为巴菲特装上翅膀的人，查理和巴菲特则像一对双胞胎一样出现。在回答怎样看待老师格雷厄姆时，巴菲特说价值投资者是“在格雷厄姆种的树下休息”，提到价值投资时巴菲特永远不会漏掉格雷厄姆。格雷厄姆就是在价值投资的舞台上永远登场的那个人。
　　1930年，本杰明?格雷厄姆出版了《聪明的投资者》一书，第一次系统地提出了PER、账面价值、纯利润增长率等概念，这些现在都已经成为价值投资者分析企业的基础指标。格雷厄姆透过财务数据分析企业的价值，让巴菲特学会了用低于企业价值的价格购买股票和债券。
　　
　　◆本杰明?格雷厄姆的价值投资法
　　本杰明?格雷厄姆非常喜爱数学，他不依靠企业的质量和经营者的素质，而是仅仅通过财务数据进行证券分析。格雷厄姆将资金分散投资于那些符合自己投资公式的企业，取得的收益率高于市场平均收益率。格雷厄姆的投资公式考虑了市场的两个层面，首先是安全性，其次是收益性。安全性来自通过财务指标计算出的资产价值对比，如果处于安全线以下，股价就算便宜。安全性来自于公司债务和流动收益率的对比，比率高的企业股票被认定能够带来投资收益率。大体方法如下：
　　（1）如果股价低于平均每股资产价值的2/3，买入！也就是说，当股价低于公司破产清算时获得的返还现金，可以购买。
　　（2）当股价收益率超过AAA级企业债券收益率的两倍时，买入！但是要注意，负债不能超过企业纯资产价值。
　　（3）如果每股收益率高于AAA级企业债券收益率的2/3，买入！但是要注意，负债不能超过企业纯资产价值。
　　（4）如果按照以上标准挑选出的股票在买入2年～3年之后，股价仍然没有回归到本身价值水平时，无条件卖出。
　　前文已经提到，20世纪50年代巴菲特在哥伦比亚大学读书时跟随格雷厄姆系统地学习了价值投资方法，也就是财务指标分析法。通过分析企业的财务数据，大概算出企业的价值，然后找出股价相对于价值被低估的企业，买下它们的股票并长期持有直到价格回归到价值水平时为止。这就是价值投资的基本方法。
　　巴菲特的第二位老师是菲利普?费雪。提到费雪，巴菲特说“费雪完全弄懂了什么样的企业才是优秀的企业，我完全同意他的价值理论和哲学”。读完费雪所著的《怎样选择成长股》，巴菲特深受启发，他甚至飞往旧金山向费雪亲自请教。从那之后，巴菲特就把费雪当做自己的老师。费雪对巴菲特的最大影响是：他教会了巴菲特关于成长股的基本概念。
　　当时主导华尔街的投资方式是买卖景气循环股票，费雪使巴菲特从这种投资方法中跳出来，转而投资那些成长性高的股票。为了找出那些有竞争力、能够持续成长的公司，巴菲特开始一家接着一家拜访企业，搜集材料。费雪还提出了“持有股票3年论”，主张投资一家企业应该最少持有它的股票3年以上，费雪本人就持有摩托罗拉公司股票长达40年。
　　相比格雷厄姆，巴菲特说费雪对自己的帮助更大。在投资生涯的早期，巴菲特曾严格遵照老师格雷厄姆的投资方法，挑选出相对于内在价值股价被低估的企业，买入并长期持有，但是效果并不理想。后来学习了费雪的理论之后，巴菲特转而投资那些股价高于内在价值但成长性好的企业，比如可口可乐，巴菲特买入了大量可口可乐的股票，最后也获得了巨大成功。为了让巴菲特将企业的成长性计算在企业价值里面，芒格起到了重要作用。关于芒格的影响，下文中我们还会提到。
　　
　　◆菲利普?费雪的投资成长股理论
　　菲利普?费雪主张投资伟大的企业，相较于通过财务数据计算出的企业价值，费雪认为企业的质量更加重要。也就是说，一家企业的经营者、研究和开发能力、销售能力，以及能否生产出比竞争者价格更低的产品、管理层和工会的关系等都是投资一家企业时应该考虑的。
　　费雪认为应该重视分析企业的质量，然后集中投资于三四种行业。如果企业经营者将股东利益放在优先考虑的地位，即使企业经营环境变化，或者发生其他不好的情况也没有必要处理掉股票，应该继续持有。费雪给出了买入优质股票的15个要点：
　　（1）这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力──至少几年内营业额能大幅增长。
　　（2）管理阶层是否决心开发新产品或设备，在目前有吸引力的产品成长潜力利用殆尽之际，能否进一步提升总销售潜力。
　　（3）和公司的规模相比，这家公司的研发努力有多大的效果？
　　（4）公司有没有高人一等的销售组织？
　　（5）公司的利润率高不高？
　　（6）公司做了什么事，以维持或改善利润率？
　　（7）公司的劳资和人事关系好不好？
　　（8）公司的高级主管关系很好吗？
　　（9）公司管理阶层深度够吗？
　　（10）公司的成本分析和会计记录做得好吗？
　　（11）是不是有其他的经营层面，尤其是本行业较为独特的地方，投资人能得到重要的线索，得知一家公司相对于竞争同行，有多突出？
　　（12）公司有没有短期或长期的盈余展望？
　　（13）在可预见的将来，这家公司是否会因为成长而必须发行股票，以取得足够资金，使得发行在外的股票增加，现有持股人的利益因预期的成长而大幅受损？
　　（14）管理阶层是否报喜不报忧？
　　（15）管理阶层的诚信、正直态度是否毋庸置疑？
　　
　　◆卡尔?波普，索罗斯永远的导师
　　索罗斯将卡尔?波普当做自己的哲学老师，称波普是为自己的投资哲学提供理论基础的那个人。卡尔?波普著有《开放社会及其敌人》一书，索罗斯后来将自己的慈善基金会命名为“开放社会”。其实并没有资料证明卡尔?波普将索罗斯当做自己哲学上的学生。更准确地说，当年在伦敦经济学院索罗斯曾经请卡尔?波普担任自己的论文指导老师，他们的联系仅限于此。对卡尔?波普而言，索罗斯只是自己众多学生中的一个，甚至索罗斯都没有听过卡尔?波普讲课。
　　索罗斯“研究哲学的欲望”依然强烈。放弃哲学，走上投资道路的索罗斯把对金融市场的研究和慈善活动当做自己的“哲学平台”。索罗斯最近公开声称美国式资本主义模式是失败的，市场需要一定的国家管制和介入。索罗斯反驳说，自己仍然认为民主主义是最重要的政治形态，说自己具有某种倾向，也是倾向于社会民主主义。
　　虽然对帝国主义的殖民地政策持肯定态度，但波普从未将“开放社会”与现有的政治体制联系在一起，也并不是完全的民主主义者。但是显然波普的理论对索罗斯的金融哲学影响是巨大的。索罗斯曾经说过这样一段话：
　　“卡尔?波普并没有对‘开放社会’给出一个准确的定义，他采取了相反的方式，作了一个近似的描述。在对已经存在的多种社会形态进行说明、归类之后，他说民主主义是与开放社会组织最接近的。之所以这么做，是因为能够使民主主义具有理论上的合理性。人类靠自己的智慧是无法达到全知全能状态的，有了这个前提，相对于控制意识形态的社会，拥有言论和选举自由的民主社会就显得更加进步。得益于波普哲学理论的帮助，我在金融市场上更加关注‘错误’所起的作用。反射性理论解释了金融市场泡沫形成的原因，也让我最终从金融困境中走出来。”
　　
　　2.两人的朋友与合作伙伴
　　
　　巴菲特和索罗斯都有自己的合作伙伴。查理?芒格是巴菲特的朋友和老师，在伯克希尔?哈撒韦地位相当于巴菲特的分身。最近这些年，巴菲特又多了一个朋友——比尔?盖茨。
　　吉姆?罗杰斯、德鲁肯米勒都曾与索罗斯一起工作并给了他很大的帮助。索罗斯慈善基金会的许多人与索罗斯的交情也都很好。
　　
　　◆巴菲特的朋友与精神导师查理?芒格
　　芒格比巴菲特大6岁，毕业于哈佛大学法学院，当过律师。1959年，巴菲特与芒格第一次见面，之后两人一起建立了投资组合，再后来分别担任伯克希尔?哈撒韦公司的董事长和副董事长，成为同事和人生路上的同伴并延续至今。
　　从1959年两人初次见面算起，巴菲特和芒格已经相处50多年了。两人都来自美国内布拉斯加州的首府和最大城市奥马哈。巴菲特和芒格小时候都曾经在巴菲特祖父经营的杂货铺里打工，只是当时互不认识，也没见过面。
　　芒格对巴菲特的投资思想产生了至关重要的影响。遇到芒格之前，巴菲特严格遵守老师格雷厄姆的价值投资方法，寻找价格便宜的股票进行投资，但并没有获得很高的收益。芒格认为成长性好的企业即使价格不便宜也值得投资，并说服了巴菲特接受自己的观点，将巴菲特的眼光转向成长股。
　　“查理让我明白，像格雷厄姆那样寻找便宜的股票还不够，这是他给我的最重要的影响。”
　　今天再提起巴菲特，常常还会提到另外一个人，那就是微软公司的前董事长比尔?盖茨。盖茨是世界首富，巴菲特称盖茨是自己的好朋友。如果现在问盖茨除了微软CEO之外最喜欢的CEO是谁，盖茨肯定回答喜欢巴菲特。盖茨说巴菲特是个会思考的人，会思考的人不会被普通人那些共同的想法所束缚，他很喜欢巴菲特这一点。
　　巴菲特则说自己和盖茨是“特别的一对”，他说自己很难评判盖茨的技术水平，但是他可以肯定盖茨的商业能力很强。巴菲特还开玩笑说，如果盖茨在大街上卖热狗，将来肯定会成为“热狗大王”。他相信不管从事什么事业，盖茨最终都会取得成功。巴菲特甚至认为，如果自己的公司让盖茨来经营，盖茨也能做好。但是盖茨能做的事情自己却没办法做好。这也是巴菲特将自己的财富捐给盖茨基金会的理由，他相信盖茨能将慈善做到最好。
　　
　　◆查理?芒格的投资原则
　　查理?芒格是伯克希尔?哈撒韦公司副董事长，与巴菲特一起管理公司的投资事业。相对于投资家的称号，芒格反倒更像一位学者。芒格的气质让他看起来更像一位思想家，这与索罗斯很像。芒格的智慧走在了其他投资大师前面。
　　芒格认为，在金融市场所有最需要的素质中，心态比智慧更加重要。他和巴菲特都本能地怀疑群众的无意识反应，他意识到这种反应是一种成功的特质，他希望强化自己的这种特质。芒格不认为金融界需要天才，但是需要具有一定特质的人才。芒格强调人们不应该关心将来肯定会发生的事，而应该集中思考未来不确定会发生的事。他不相信市场有效假说，市场有时有效，有时无效，关键是机会到来时，集中所有力量一决胜负。他的忠告是，在自己最擅长的领域准备三个框子，分别装“能做的事”、“做不到的事”、“最难的事”，其中“最难的事”框子里放的东西应该最多。
　　芒格强调，想要成为一名成功的投资者，基础的数学知识是必备的。芒格说最应该重视的是将持有股票当做是拥有事业的一部分，判断处于竞争优势地位时企业的质量是否能够持续保持，与现在支付的价格相比，未来的现金流有更重要的价值。
　　
　　◆曾与索罗斯一起共事的人
　　讲索罗斯不能不提罗杰斯，吉姆?罗杰斯被称做华尔街的印第安纳?琼斯，他与索罗斯共同创立了索罗斯基金，并共同实现了索罗斯基金早期投资的巨大飞跃。罗杰斯不是华尔街基金经理们最尊敬的人，但是，如果问他们最希望成为的人是谁,排名第一的肯定是罗杰斯。
　　1969年，索罗斯和罗杰斯共同创立了索罗斯基金，当时对冲基金还不像今天这样流行。两人分工明确，索罗斯负责交易，罗杰斯负责分析，他们纵横股票市场、大宗商品交易市场、债券市场和外汇市场，12年里从未出现收益率为负的情况。从1969年到1980年，索罗斯基金12年的复合收益率为3365%，年平均收益率超过300%。
　　考虑到同期S&P指数仅仅上升47%，索罗斯基金的表现真可以称得上是传奇。罗杰斯拿到了1400万红利，实现了永远的财务自由。然后花22个月时间骑摩托车游遍世界六大洲。
　　
　　★罗杰斯投资十诫
　　（1）强势市场常常伴随神经质的爆发结束，弱势市场也总是与恐慌一起落幕。
　　（2）从一种极端走出来才能赚大钱。
　　（3）成功投资者寻找低价买进有价值股票的机会并且长期持有。
　　（4）如果股票市场冷清，商品市场一定火暴。
　　（5）股票价格有可能跌至零，但是商品无论何时总能给人带来价值。
　　（6）商品市场价格活跃的原因是供求的相互作用。
　　（7）整天盯着商品实时变动状况，无论对身体还是对钱都不好。
　　（8）战争和政治动荡会进一步拉升商品价格。
　　（9）如果价格低得超出想象，绝对不要做空。
　　（10）一个国家的经济状况如何并不是决定商品价格的因素。
　　
　　索罗斯领导着全球最大的对冲基金，包括量子基金(Quantum Fund)、配额基金(Quota Fund)和类星体国际基金（Quasar Fund）。1989年随着苏东剧变，索罗斯成立了“开放社会基金会（The Open Society Fund）”，在全球31个国家开展慈善活动。今天的索罗斯已经退出了基金投资的一线经营，我们可以将索罗斯旗下基金看做是一家控股公司，索罗斯是董事长，旗下掌管各个基金的经理的是公司子公司的经理人。1988年索罗斯从Dreyfus基金为量子基金挖来德鲁肯米勒担任基金经理，1992年又从罗斯柴尔德那里挖来罗迪提（Nicholas Roditi）担任配额基金的经理。
　　罗迪提掌管的配额基金1995年扣除20%的手续费之后，收益率高达159%，足够让人惊羡。第二年，配额基金收益率仍然高达82%。当时配额基金可支配资产不过15亿美元，在罗迪提的掌管下，1996年一年就获得了1.25亿美元收益，1997年配额基金的规模增加到30亿美元。
　　罗迪提是像索罗斯一样果断的人，他支配的资产一度高达380亿美元。1997年春天罗迪提购买了190亿美元欧洲和美国政府发行的债券，仅仅过了3个月之后，又投资了价值130亿美元的日本债券。1998年，罗迪提遭受46%的损失之后暂时沉寂了一段时间，第二年便又通过日本股票市场获得巨大收益，重新恢复了活力。
　　索罗斯说德鲁肯米勒是最像自己的人，德鲁肯米勒在担任索罗斯旗下量子基金经理之前20年里一直将索罗斯奉为偶像。索罗斯近几年频繁地更换基金经理人，这是无可奈何的事。因为基金经理职业周期都不长，一旦获得名声，往往会自立门户成立自己的基金。所以，索罗斯无法像巴菲特那样与周围的人长期合作。

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