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第十八章 股市泡沫是怎样产生的 　　18世纪初，英国南海公司股票泡沫破灭，伦敦那条著名的金融交易街因此清静了一百年，这期间英国几乎无人再敢问津股票。 　　20世纪80年代末，日本地价的上涨使得拥有土地的公司股价直线上升。股价的上涨又吸引了更多的金融机构不断介入，从而加剧了写字楼的紧俏，继续推高了东京的地价，导致日本股市泡沫的最终破灭。日经指数从当年接近4万点的水平跌到2003年8000点左右的水平，股市的市值已经跌去大约80％。 　　在股市泡沫的形成中，一些是股票价格已经被炒得太高了，只得靠制造虚假利润来维持，更多的则是从一开始就涉嫌商业欺骗，伪造利润，诱导投资者作出错误判断，不断买入股票，而使股价飙升，公司从中牟取暴利，最终导致整个市场泡沫的出现。 　　当你发现股价只涨不跌，所有投资者都赚钱而且赚钱很容易的时候，说明股市过热了，已经有泡沫了，这时切忌贪婪。千万不要接到股市泡沫的最后一棒，这时你要学会抽身而逃。 　　我们都听说过股市泡沫，又听说股市泡沫一旦破灭是件很可怕的事情：股民的财富急剧缩水不说，甚至最后血本无归。那么，股市泡沫是怎么一回事，它究竟是怎么产生的？ 　　前面举例时曾经说过，我想让自己的公司上市融资5000万元人民币。那么，我发行的股票每股的票面价值是1元钱，如果以票面价值发行了5000万股，能够融资5000万元。现在，我想问的是，从股市融资的这5000万元钱，我是拿走了还是没拿走？ 　　有人认为我拿走了这笔钱，有人认为我没拿走这笔钱，更多的人搞不清楚这个问题。告诉你，股票发行后得到的这5000万元，我全都拿走了。我要拿它去办企业，建厂房、买机器、招工人，去生产产品。这5000万元已经在我公司的账户上了，表现为我企业所有的固定资产和流动资金。凡是买我公司股票的人，都变成了公司的投资者，也就是公司的股东。他们在一级市场买了我公司的原始股，把钱放到我公司里，由我公司来运作。因此，我们说，凡是发行股票的公司，在发行成功以后，公司就把股东的钱都拿走了，留给证券交易所的只是相关的手续费。 　　那么，大家在股市上，在二级市场上买卖的又是什么呢？大家在那里交易的是什么呢？是股票。那么，什么是股票？最初的股票是一张纸，一张证书，上面印着股权数量，比如100股，盖有公司董事长、总经理的私章，还盖有公司的公章，这是一张原始股票。可是这样的股票现在很多人没有见过，因为股票的交易方式先进了。投资者现在买卖的股票，在电脑的交易系统中，在上市公司的电脑档案中。投资者在二级市场买了卖，卖了买，他们已经看不到那张原始的股票凭证了。但是，证券公司给投资者的那张交割单上面有他的买卖记录，会显示他拥有哪些上市公司的股票。而且，在那些公司的股东档案里，也是有投资者的名字的。 　　那么，股票是什么？它是一张所有权证书。投资者在一级市场买股票的钱已经被上市公司拿走了，投资者拿到的只是这张所有权证书，证明自己是某公司的股东。当投资者拿走这张证书之后，是不可以找上市公司去退钱的，除非该公司回购自己的股票。如果投资者不想要这张股票了，他一定要到股票的交易市场也就是到二级市场上去卖掉。如果有人愿意接手，这个投资者就可以卖掉这张股票了。所以，二级市场才是投资者买卖股票的地方。 　　你看，实际上是有两套资金在运作：一套资金上市公司已经拿走了，拿去开展实业经营。如果投资者在一级市场买了这只股票，他们的钱归了上市公司，公司的股票归他们。上市公司把这些钱拿去从事生产、经营活动，为持有股票的人赚取更多利润。所有投资者手里拿的是上市公司发行的股票，他们可以持有，也可以卖掉，但必须要去二级市场卖掉。如果投资者不再看好这家公司，要抛出手中的股票，而有人认为这家公司大有前途，愿意买进，他们就会进行买卖交割，新的投资者用现金买下这只股票。我们说，在股票二级市场上进行交易的还有一套资金，这套资金是投资者买卖股票的资金，它不从事实际的生产活动，所以，有人把它叫做虚拟资本。 　　什么是虚拟资本？因为这些资本不从事现实的生产和经营活动，只是通过买卖证券来赚钱。凡是在资本市场里运作的资金都叫做虚拟资本。而虚拟资本的运作，它的发展趋势是规模越来越大。原来一只股票的发行价格是1元钱，现在它的股价升值了，升到10元钱，那么这个上市公司的股票原来值5000万元，现在就变成了5亿元。现实中在公司运作的资金还是5000万元，而在股票市场里这个公司的股票却是5亿元资金在运作。如果所有上市公司的股价都向上升，那么随着股指的上升，股票市场的市值就会膨胀，反之，则股市市值缩水。 　　在股票市场上，股票价格的上升，使其股市的市值也就是虚拟资本大大超过在经济领域中运作的实际资本的数量。当我们了解到虚拟资本这个概念以后，我们就可以分析股市中为什么会有泡沫、股市里的泡沫又是怎样形成的。 　　比如，前面我们说过，一只股票的发行价格是1元钱，在股票交易市场飙升到10元。如果该上市公司的效益非常好，真的赚了钱，那么这只股票确实值这么多钱，但是如果该公司根本没有赚到这么多钱，甚至还亏损，这只股票升到10元就有了水分，其虚假部分，人们称之为“泡沫”。这种现象在股市是常有的事情。 　　下面让我们用一个形象的比喻来说明股市的泡沫是怎么产生的。喝过啤酒的人都知道，当你轻轻把瓶盖打开，一瓶啤酒就是一瓶的容量。可是，当你把它倒入酒杯的时候，杯中就泛起了泡沫。倒得越快，泡沫越多，很快就溢出来了。等一会儿泡沫就会消退，再看杯中的酒，只剩下一半或者更少，那些泡沫不见了。 　　本来只有一瓶酒，可有人拿着它不停地摇，这一瓶酒就可以倒满很多杯，大家都能喝上一口。其实，大家喝下去的不全是酒，还有泡沫，因为酒只有一瓶。股市泡沫就是这样产生的。本来上市公司的效益不好，经营业绩很差，不能给股东分红，可是公司不断公布利好消息，误导投资者看好这只股票。买进的人越来越多，股票的价格也就越来越高，吹起的泡沫也越来越大。最后，当投资者发现这只股票根本不值这么多钱时，他们就会大量抛售，致使股票价格一落千丈，因为这只股票以前的价格偏离了价值，从而产生了泡沫。 　　其实，一只股票有泡沫还不可怕，就怕大多数股票都出现了泡沫，从而导致整个股市泡沫泛滥。如果股市泡沫高过一定的限度，必然会被自身的重量压垮，从而引发一系列股灾，使所有投资者的资产急剧缩水。所以，股市中有些泡沫并不可怕，可怕的是泡沫太多，就像开香槟，大家都喷了一头一脸，看起来热闹闻着也香，可是连一口也喝不上。 　　股市泡沫带来的危害常常是非常巨大的，让我们来看股市泡沫是如何危害整个经济的。 　　这里给大家讲一个英国南海泡沫的故事。1711年，英国政府成立南海贸易公司，专做拉丁美洲贸易。然而，这家公司开业了8年，却没有干过一桩赢利的生意，不仅一个便士没赚到，连一笔买卖都没干成，公司难以为继。它是英国政府经营的公司，给政府造成的赤字太大了，导致1718年英国国债总额高达3100万英镑。结果怎么办呢？英国政府无计可施，决定把南海公司的股票卖给公众。这是一家拥有皇家特许权的公司，于是公司的经营者利用各种条件造势、编故事，推动股价上涨。人们相信了，引发了英国人炒股的狂热。巨大的骗局使公众失去了理性，南海公司的股价在不到半年的时间里，每股价格从330英镑升到1050英镑。 　　当时，很多民营公司的发展也需要资金，于是一些公司背着政府偷偷发行股票，这样一来，南海公司的股价就跌下来了。该公司开始游说议会，买通议员，不许民间发行股票。结果英国议会通过了一项《反金融诈骗和投资法》，人称“泡沫法”。它以法律手段打压民间股票，这就更加推高了南海公司股票的泡沫。这是人类社会第一次出现“股市泡沫”这个概念，一直沿用至今。由于它起源于民间，所以“泡沫”不是一个严谨的经济学概念。 　　借助行政和法规的力量，南海公司的股价继续上涨，而南海公司却依然什么生意都不做，继续花着股东的钱，公司没有任何效益。由于政府官员和公司之间的内部交易推高了股价，大量的投机行为击碎了南海公司的泡沫。当人们知道了事情的真相后，纷纷抛出股票，导致股价暴跌，因为它原本就不值1000多英镑。为什么股市泡沫最终要破灭呢？因为当有人开始抛出股票的时候，所有人都会跟着抛，没有人买进，没有人接盘，这时股价就会一落千丈，泡沫就是这样破裂的。 　　当时英国的财政大臣卖掉自己的股票，通过内部交易赚了90万英镑的收益。丑闻暴露后，他被关进了英国的皇家监狱“伦敦塔”。但这堆泡沫破裂后，最悲惨的是那些中小投资者，他们损失了一生的积蓄。就连牛顿这样的大科学家也买了南海公司的股票，赔进2万英镑，事后他不无忧伤地说：“我可以准确计算出天体运行规律，我却无法计算出股票市场的变化趋势。” 　　南海事件让英国政府信誉扫地，伦敦那条著名的金融交易街为此清静了一百年，这期间从未再发行过一只股票，英国几乎无人再敢问津股票。南海泡沫给英国人留下了惨痛的教训。 　　但是，英国股市泡沫的破灭并没有阻挡住后来者的脚步。美国1929年的大股灾是另外一个典型。1929年以前，美国人根本不知道股市泡沫破灭会带来怎样的厄运。美国在那场股灾中，有1300家银行倒闭、3700万人失业、5300家公司破产。股市泡沫引起股灾，股灾不仅给美国经济带来了巨大的损失，也使世界经济陷入大衰退之中。这场经济危机直接促成了纳粹德国和日本这两个第二次世界大战策源地的形成，法西斯分子和军国主义分子都是在乱中夺权。这场股灾让人们认识到股市泡沫的严重危害性。因此，美国在1933~1934年间，相继出台了《证券法》和《证券交易法》等一系列规范市场行为的法律，它们作为股市的守护神，成了遏制股市泡沫最为有效的利器之一。 　　英国有过股市泡沫破灭的惨痛教训，美国也没有躲过泡沫破灭的厄运。但是股市泡沫膨胀的机理，像癌细胞一样在世界各个国家蔓延，泡沫破灭的悲剧不断上演。 　　到20世纪80年代中期，日元的迅速升值炒高了日本股票市场的热度，加上日本政府推行的金融自由化政策，使得许多日本人坚信东京有望成为继纽约、伦敦之后的又一个国际金融中心。世界各地的银行、证券公司蜂拥而至，东京一下子暴露出写字楼严重不足的问题。于是日本政府出面，一个庞大的东京湾沿岸开发计划开始实施。这项计划要在东京湾修建5000公顷的写字楼，这个举措极大地促进了东京地价的上涨，尤其是东京市中心的地价，仅仅两年时间就上涨了3倍，可见股市的繁荣对地价的上涨起到了推波助澜的作用。 　　有一家钢铁公司由于债台高筑，已很难再经营下去，但是该公司在东京湾临海中心有12平方公里的闲置地皮，而这块地皮被列入了政府东京湾沿岸的开发计划，1988年这家钢铁公司的股票价格仅仅一年时间就涨了将近3倍。日本地价的上涨使得拥有土地的公司股价直线上涨，股价的上涨又吸引了更多的金融机构不断落户东京，从而加剧了写字楼的紧俏，继续推高了东京的地价。如此循环往复，相互推动，使得日本的经济泡沫越吹越大。 　　后来计算，1955~1990年，日本房地产价值增长了75倍。1990年，日本地产的总价值预计为20万亿美元，相当于世界总财富的20％还多，是全球股市总市值的2倍。美国本土面积比日本大25倍，但是1990年日本地产的价值相当于美国全国地产总值的5倍。从理论上说，日本可以卖掉东京湾而买下全美国；只要卖掉日本皇宫，就可以买下美国整个加州。日本经济泡沫不可思议的程度由此可见一斑。 　　在这种情况下，由于日本经济的过度膨胀，大家都觉得自己财富多了，可以一夜暴富。然后大家就去消费、投资、花钱，好像财源不断。这种影响马上会波及所有的市场，很容易导致整个国家泡沫经济的出现。最后，日本同样没有逃脱股市泡沫破灭的厄运。日本股市从20世纪90年代初日经指数接近4万点的水平跌到2003年8000点的水平，股市市值已经跌去大约80％。由于股市泡沫的破灭，日本经济陷入了长时间的低迷，在谷底徘徊了二十年之久。所以，股市泡沫激增是非常危险的，应该引起各国政府的高度警惕。 　　当日本还没有从衰退的阴影中走出来，东南亚的新兴国家又上演了一出更为惨烈的泡沫悲剧。只是这次与以往有所不同，东南亚新兴国家的经济和股市泡沫是在国际游资的蓄意攻击下破灭的，股市泡沫的破灭有了新的教训。关于这场金融危机的灾难，我们将在下一章重点描述。 　　股市泡沫破灭的悲剧不仅在不同的国家轮番上演，即使在同一个国家，也会反复出现。在美国，2000年高科技股票出现了大量泡沫，股票从1美元升到100美元这样的例子非常之多，尤其是当时的互联网股票。到2000年4月，美国发生了纳斯达克股票市场的暴跌，纳斯达克指数从5000多点的高位跌至1300多点，跌去了2/3。很多曾经风光无限的股票，价钱只剩一半。美国不少股票的市值跌去80％~90％，有些公司甚至倒闭破产清算，这在泡沫破裂后的股市中极为常见。但不管怎样，这些股市泡沫的形成，都是一轮又一轮不厌其烦地鼓吹和重复着那些上市公司遥远的业绩神话，而神话终归是神话。严重的透支行为，迟早要付出惨重的代价。 　　说到底，股票的市场价格是和公司的获利能力相匹配的。于是，当股票价格涨到一定程度的时候，在巨大的利益驱动下，一些上市公司不惜编造财务报表，伪造利润，欺骗投资者。这样的情形在中国这样的新兴股票市场中存在，在美国这样的成熟股票市场也不鲜见。2002年，美国又出了世界排名500强的公司造假账丑闻，世界通信公司、安然公司、施乐公司等企业巨头纷纷落马。在这些丑闻中，一些是因为股票价格已经被炒得太高了，只得靠制造虚假财务利润来维持，更多的则是从一开始就涉嫌商业欺诈，伪造利润诱导投资者作出错误判断，不断买入股票而使股票价格飙升，最后导致股市泡沫膨胀，甚至整个股票市场的泡沫膨胀。所以，同股票市场里面的虚假行为做斗争，对各个国家的政府和监管部门来说，都是一个长期而艰巨的任务，因为股市的利益诱惑太大了。 　　所以必须要牢记：股市虽然是人们投资和投机的场所，但股市绝不是稳赚不赔的市场。而且股市的发展是与宏观经济形势紧密结合在一起的。在上市公司效益不好的情况下，股价怎么可能上升，股指怎么可能上涨呢？如果股价上涨，那只是短期的行情，只是人为炒作的结果。如果加上不断的人为编造的业绩神话，泡沫越吹越大，以至最终破灭，就会使得绝大多数投资者血本无归。 　　中国股市到2011年已经走过了20年的历程，中间也经历了几次大起大落。股市刚开放时，我国的股市投资者没有经验，他们还没有弄清楚，看到股价一路上涨，胆大的便不管三七二十一就冲了进去，赚了大钱。后来人们是听到点消息就往里冲。结果在宏观经济形势不好的情况下，或者经济进行治理整顿的时候，股市出现了大幅的下跌，很多投资者损失惨重。回顾中国股市过去的历史，从升到跌，从跌到升，这样的轮回周而复始地进行着。从2001年中国股市大跌了五年，上证综指跌到998点；但是到了2006、2007年，仅用两年时间又升到6000多点，接着不到一年又回到2000点下方。股市涨跌的背后其实都有原因，它们与宏观经济大势息息相关，所以学会看宏观大势很重要。 　　说了这么多股市泡沫的可怕之处，也许你会想，既然股市存在大量问题，如投机行为、股市泡沫、爆发股灾、引起金融风暴等，那么，为什么各国政府都允许股市存在，我国政府还要大力发展资本市场呢？原因如下： 　　第一，股市是企业的一条融资渠道。企业的发展需要钱，到哪里去找呢？股市是投资者自愿交易的一种方式，买者和卖者自愿走到一起来，这是一条自愿融资的渠道。 　　第二，股市会使资金从效益不好的企业流向效益好的企业。如果某企业的效益不好，投资者就不会去买这个企业的股票，或者把这只股票抛出，投向效益好的企业，资金就会自动转向效益好的企业。 　　第三，股市促进企业改善经营管理。公司的股票上市后，每年都要公布公司业绩年报。如果效益不好的话，公司的股价就会下跌，所以它能促进企业改善自己的经营管理。 　　第四，股市是政府税收的重要渠道。正是因为上市公司有了相对良好的经营管理，有了相对有效的监督机制，有了良好的业绩，它也成为政府一条重要的税收渠道。我国政府征收股市交易印花税，现在每一年就大约会有5000亿元人民币滚进财政的口袋里。 　　所以，股市是一国经济发展的一个非常有效的组成部分。只是我们应该注意，在利用股市对经济有利的一面的同时，还要注意控制它的危害。这也是我国政府近几年来一直不断强调要整顿金融市场秩序的根本原因。尽管看到了股市中的问题，但只要政府制定好规则，严格管理，它就会健康地发展。只要我们对股市泡沫始终保持高度警惕，就可以争取将股市泡沫对经济的伤害程度尽可能降到最低。 　　那么，作为个人，我们要学会看什么样的指标才能够判断经济太热了、股市中有泡沫了？如果你发现在股市里赚钱太容易了，股票市场只涨不跌，所有投资者都在赚钱的时候，就说明股市过热了，已经进入博傻阶段。每个后来的进入者，或者在股市里面的坚持者，随时都可能接到股市泡沫的最后一棒。这时你要准备抽身而逃了。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 页

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