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第五章傻瓜、事实和流派

我们要追求利润，而非完美。

一旦我们设定好投资目标，接下来就必须学着去理解证券市场本身和影响股票价格变动的因素。股价变动是很多变量共同作用的结果，这使得股票价格看起来似乎在随机波动。但是真正的随机行为只有在完全无序的情况下才会产生，因此，虽然股价变动近似随机，但它们并不是真正的随机。最关键的问题是，我们能不能从股价变动中发现规律并利用它来获利。
　　如果成功地发现了股价变动的规律，那我们就能够超越市场综合指数。由于我们不可能找出所有影响市场的变量，所以只能观测那些影响大众投资行为的主要因素。这些因素中有一些不一定符合逻辑，但是如果它们影响所有或部分投资者，那就值得关注。股票市场是一种资本主义民主，一块钱就相当于一张选票，不管这块钱是在傻瓜还是聪明人手里。
　　
　　基本面分析
　　基本面分析或者财务分析，是进行股票价值评估的最古老也是最主要的流派。基本面分析者以公司财务状况为基础，并通过一系列推断来确定公司的价值。基本面分析者通过判断股票的价格是高估还是低估来做出相应的卖出或买入决策。如果市场低估了一家公司的业绩，从而使得该公司股票价格低于合理价格，基本面分析者就会买入该股票。反过来说，如果一个基本面分析者持有股票的价格远远高于其合理价值，那他们就会卖掉这些股票。
　　本杰明·格雷厄姆被视为财务分析的创始人，他的教导启发了大量当代投资大师，如沃伦·巴菲特。格雷厄姆的投资哲学可概括如下：
　　◆ 所投资的公司的盈利性是基于切实的信息而不是盲目乐观。
　　◆ 一个投资组合应该有不少于10只且不多于30只股票。
　　◆ 所投资的公司应该具有较大的财务规模，也就是说它们应该是高市值股票或者蓝筹股。
　　◆ 该公司应该执行保守、稳健的财务政策，也就是少负债。
　　◆ 该公司应该保持在过去20年连续不间断分配红利的历史记录。
　　◆ 该公司的市盈率不应该超过25倍。
　　◆ 该公司的市净率不应该超过15倍。
　　本杰明·格雷厄姆买入或持有符合这些标准的公司的股票，并在他们不满足这些条件的时候卖出，比如股价上升或者公司财务状况变化时。格雷厄姆所用的这些原则在100年前非常有效，但在现代市场环境下却不完全适用。如今，财务分析应用广泛并被很多投资者认可，这使得股票经纪人和基金经理等提供市场服务的人士甚至可以仅仅基于财务分析就为客户提供投资建议。
　　基本面分析把重点放在上市公司的财务表现上，它是个人和机构投资者所应用的主要策略。如果这是市场上大多数投资者考虑的唯一因素，那么股票价格应该总是能够与对应公司的价值趋于一致。现代基本面分析者使用日益多样化的分析技术来评估公司的财务状况，其中某些应用广泛的方法值得我们深入研究。
　　
　　市值
　　几乎所有的基本面分析方法都涉及公司市值。市值就是公司股票的价格乘以公司发行的股票数量。假设某公司的股价为每股10澳元，发行的股票数量为100万股，那么它的市值就是1 000万澳元。和其他很多指标一样，市值可以与公司的盈利和资产价值进行比较分析。
　　
　　市盈率
　　市盈率是公司市值与公司年税后净利润之比。
　　例如：
　　◆ 某公司市值为1 000万澳元；
　　◆ 税后净利润为100万澳元；
　　◆ 那么该公司的市盈率就是10倍（1 000÷100=10）。
　　投资者往往会买入低市盈率的公司股票，卖掉高市盈率的公司股票。每当公司股价变化或者公告新一期年报的时候，市盈率都需要重新计算。
　　
　　市净率
　　市净率是公司市值与公司净有形资产价值之比。
　　例如：
　　◆ 某公司的市值为1 000万澳元；
　　◆ 有形资产（包括财产、工厂、设备等）净值为250万澳元；
　　◆ 那么该公司的市净率就是4倍（1 000÷250=4）。
　　投资者喜欢低市净率的股票。我们甚至有可能找到市净率低于1倍的公司，也就是说价值1澳元的股票代表着1澳元以上的有形资产净值。这种情况会在公司未来前景不好或者市场更注重盈利而不是资产的时候发生。为了避免使用单个指标可能遇到的问题，基本面分析者努力寻找同时满足低市盈率（代表盈利高）和低市净率条件的公司，并认为这样的股票才是真正被低估的股票。
　　
　　股利收益率
　　更重视收益而不是资本增值的投资者很看重股利收益率。股利收益率代表年股利与股票价格的比率。股利收益率是一个百分比，我们经常会拿它与银行利率进行比较。例如，某公司的股价是10澳元，每年付0.5澳元股利，那么现在的股利收益率就是5%。
　　公司的盈利性体现在分配股利的能力和市盈率水平上。假设股利收益率保持稳定，如果股价上涨，那么股利支付也会同步上升。随着时间的推移，你投资的股票会逐渐增值，如果基于初始购买价来计算股利收益率，就能够发现明显的增长。计算过程如下：
　　◆ 你以每股10澳元的价格买入股票，股利收益率是5%（股利是每股05澳元）；
　　◆ 股票价格随着时间的推移涨到20澳元，股利收益率保持5%不变；
　　◆ 因此，现在的股利支付就变为每股1澳元（1÷20×100=5%）；
　　◆ 利用初始购买价计算的股利收益率就是10%（价值10澳元的股票获得1澳元股利）。
　　基于这些财务指标衍生出来的一种近代分析方法是考察公司财务指标在时间序列上的变化。有很多具体的方法可以进行此类分析。比如，我们可以通过比较当年和上年的数据来考察公司盈利是否改善。如果公司的盈利在一年里从100万澳元上升到120万澳元，那么就可以说公司的盈利增长了20%。
　　我们还可以通过比较公司前后两年的毛利润和净利润来评价公司的管理水平。如果某公司两年的毛利润都是500万澳元，但是第二年的净利润比第一年高，那么我们可以推断，公司的财务管理水平有所提高。他们成功地缩减了间接成本或税收负担，或者两者兼有。总之，基本面分析作为个人和机构投资者的主流策略，对股价变动具有重要的影响。
　　
　　技术分析
　　技术分析或者图形分析，是指研究价格行为本身。技术分析者通过识别历史股价变动中的规律或者计算数字指标来推断未来股价的变动。纯技术分析者认为影响股价变动的所有因素都体现在价格图形中，我们无需图表之外的任何信息就可以对这些因素进行研究。
 人们在几百年以前就开始利用图表来分析各类市场的价格运动了。电脑时代来临之前，画图需要用坐标纸、铅笔、尺子。虽然技术分析与金融市场几乎同时出现，但是直到最近几十年技术分析才开始广泛应用，这都要感谢计算机制图技术的发展和个人电脑时代的到来。
　　然而，很多个人投资者还是不注重图形，机构投资者虽然借助图形，但越来越重视基本面分析。技术分析常常被视为短线投资者才会采用的方法，甚至有的时候还被不公正地认为是投资决策方法中的巫术。
　　技术分析在现代发展的表现之一就是利用某些技术指标来提示买入或卖出信号，从而减少技术分析者对于主观判断的依赖。一种利用技术指标进行股票交易的简单方法就是应用9日和21日简单移动平均线（SMA）。简单移动平均线可以这样绘制：
　　◆ 计算出最近几个连续交易日的平均收盘价格，然后在价格图中当日对应的位置标注一个点；
　　◆ 每天都要重新计算过去几个连续交易日的平均收盘价格，并在图上标注一个新的点；
　　◆ 将所有点连成一条线。
　　如上所述，9日简单移动平均线就是通过计算过去9个交易日的收盘价格平均数得出的，而21日简单移动平均线则是通过计算过去21个交易日的收盘价格平均数得出。相对于21日简单移动平均线，9日简单移动平均线能够更好地跟踪股价的变动。当9日移动平均线（灰线）与21日移动平均线（黑线）交叉并上穿21日移动平均线时是买入信号。而当9日移动平均线与21日移动平均线交叉并下穿21日移动平均线时则是卖出信号，如图5.2所示。
　　
　　周期分析
　　顾名思义，周期分析主要研究市场周期行为。周期分析也是技术分析的一种。随着时间的推移，股价运动会表现出一定的模式和规律。进行周期分析的技术分析者假设这些价格模式在未来会重复出现，并在此基础上预测股价变动。一个简单且实用的基于周期分析的应用就是10月份的市场低迷期。根据历史经验，全球股票市场往往会在10月份陷入低谷，因为大部分市场萧条都发生在10月。基于这样的预测，很多投资者都会在10月来临之际卖出股票从而使市场走低，如图5.4所示。
　　周期分析的支持者可能会利用10月市场低点买入股票，因为这个低点通常是全年市场周期的最低点。注意，市场综合指数在10月低点后往往都会急剧拉升。这样的第四季度回升是短线交易者最喜欢的时间段，并通常被称为“圣诞节回升”（Christmas rally）。
　　
　　影响大众观点的因素
　　除了公司基本面，还有很多其他重要因素影响着投资大众的观点，进而影响人们的行为。下面是对于每一个因素的简单总结，本书第十一章将更加详细地解释它们对于积极投资的影响。
　　
　　国际因素
　　从市值来看，美国市场占有全球股票市场大约50%的份额，仅微软一家公司的市值就超过了整个韩国股票市场的总市值。而我们澳大利亚股票市场仅占全球金融市场1%的份额，而且经常被形容成是“狗尾巴”，当然“狗”指的是美国。澳大利亚的股市表现紧跟美国市场，同时由于我们是亚洲市场的一部分，因此也受其影响，但程度较小。
　　亚洲市场对我们有影响的原因是，在澳大利亚股票市场上居于主流的能源板块上市公司大量地出口给亚洲国家的制造商。所以，这些海外市场的表现会对澳大利亚的股票价格产生很大影响。
　　但市场上的投资者对这些海外市场变化做出的反应可能是盲目的。如下面的图中所示，澳大利亚普通股指数和美国标准普尔500指数就很好地反映了这种现象。从图5.5可以看出，两种股价指数的走势几乎完全一致。
　　还应该注意的是，我们的一些基金经理追随海外同行，这也增强了海外市场对澳大利亚股票市场的影响。这些基金经理控制着大规模的资本，所以对澳大利亚市场股价的变动具有很大的影响。
　　综上所述，如果美国市场上的银行板块突然陷入低迷，那么澳大利亚的银行股也会随之下跌。此外，我们的市场面向海外投资机构开放，如果这些机构看涨或者看跌某个行业，那么这种情绪会直接体现在他们投资的所有市场上。
　　
　　宏观经济
　　在金融圈内，人们经常会讨论谁是美国影响力最大的人，是美国总统还是美联储主席？由于美联储可以控制美国官方利率并间接影响世界股票市场，所以美联储主席能够通过简单的几句关于对美国经济走势的看法就使世界金融市场发生动荡。
　　宏观经济对股票市场的影响非常复杂，大多数经济学家都试图努力去理解它。最容易预测的宏观经济与股票价格之间的关联就是美联储主席所控制的利率杠杆。如果利率上升，那么股价就会下降，因为股利收益率是跟随官方利率而变动的。反过来，如果利率下降就必然导致股价上升。
　　
　　新闻和事件
　　世界各地发生的无法预测的事件亦会对股民产生重大影响进而影响他们在市场中的行为。一个老生常谈的例子就是9·11恐怖袭击事件对全球股票市场的影响。当时澳大利亚股票市场也不能幸免，如图5.6所示。
　　9·11事件对澳大利亚市场的影响甚大，市场整体下跌超过10个百分点。类似这样的新闻和世界事件对大众情绪会有极大的、无法预测的影响，同时也会影响股票价格。在此类情形中，最困难的就是判断这种影响是否属于短期效应，进而确定最恰当的行动。
　　
　　赌博和投机
　　市场中所有有钱买卖股票的人都在某种程度上对股价产生着影响。投机者，甚至是那些股票市场中的赌徒都会对市场产生一定影响。而这样的影响通常来说是无法预测的，但由于持续时间很短，相比于蓝筹股，小市值股票对这样的影响反应更加敏感。投机者的行为在很大程度上受投资秘诀、市场谣言、媒体文章等的影响，同时他们也更容易受到市场上大多数人行为的影响。
　　
　　分析师和专家
　　很多股民还会跟随专家的观点、指导和对市场的预测。而且专家可谓无处不在，很多为报纸和杂志写稿的知名市场评论家甚至在不知情的情况下也被归类为各种专家。这是因为我们希望被引领，而不是自己去思考。这样做可以让我们在投资失败的时候更容易找到推缷责任的借口。
　　我认识的很多投资者在很长一段时间内都基于别人的观点和建议进行投资。年复一年，他们重点关注的市场分析师或者专家换了一个又一个。一旦某位专家跌落神坛，他们就会跟随另一位专家，然后迟早，这位专家也会遭遇相同的结局。
　　这种“专家崇拜”的结果就是：市场分析师、评论家和专家的观点会影响投资大众，进而影响股价。几年前，我就因一位美国的市场分析师公布了一份不利于新闻集团的报告而遭受过损失。图5.7体现了这份报告的影响。
　　我当时正在从事新闻集团股票的衍生品交易，我预期在10月市场低潮期之后，第四季该股股价会有所回升。所有事情都按计划顺利进行着，直到这位曾经十分偏爱新闻集团的分析师突然公布了这份报告，报告的发布使得新闻集团的股票价格大跌近30%。他之所以发布这份报告是因为他认为新闻集团最近打算成立的一家致力于卫星通信的独立子公司注定会失败。如果公司未来前景果真如此，那新闻集团市场估值下降就很合理了。
　　美国市场隔夜交易之后，我早上醒来看到这个分析师的报告在网络和美国全国广播公司财经频道（CNBC）上铺天盖地地传播。结果就是新闻集团的股价在接下来的三天之内下跌了20%。这位分析师态度的突然转变让新闻集团损失了数十亿澳元的市值。争论该分析师的判断到底是对还是错并不能改变他对大众行为进而对新闻集团股价的影响。
　　
　　大众行为
　　最好的识别投资大众在股票市场上羊群行为的方法就是分析走势图。图5.8所示的道琼斯工业平均数走势显示了1987年股市暴跌行情，直观表现出美国市场是怎样在8个月内从1 900点上涨到2 700点，达到超过40%的涨幅，接着仅用几天的时间就跌回起点的。注意看下半部分柱状图的高度（图5.8的底部），这些柱状图体现的是交易量。10月底有明显的放量下跌，这是股市崩盘的典型特征。
　　从1999年10月到2000年3月，纳斯达克指数从2 600点涨到5 000点，仅在5个月之内就成功翻倍。现在看来，大涨之后2000年4月再经历深幅调整（图59）并不奇怪。大部分投资者的行为类似羊群，在投资过程中，理性的逻辑已经被焦虑、恐慌和贪婪取代，这些情绪共同造成了数十亿美元的市值损失。
　　关于大众行为的进一步证据就是2007—2008年波及全球股票市场的金融危机。这可能是我们见到的金融市场发展历史上第一次全球投资者齐心协力共同推动各个证券市场股价下跌的例子。备受投资者热烈欢迎的全球通信效率的提升在很大程度上助推了这种现象的发生。
　　
　　没有唯一的答案
　　多年以来，各种各样的分析方法和投资技巧形成了不同的流派。基本面分析者从纯粹事实的角度分析市场，而很多投机者则相信他们自己对于市场情绪的感觉。数不胜数的书籍和堆积如山的资料都在介绍各种个人投资技巧和分析方法。我们刚刚进入股票市场的时候大都会陷入这些信息中不知应该如何选择。一种典型的解决这类困境的做法就是把希望寄托在某一种方法上，让它成为我们唯一的投资准则。
　　只相信一种方法可以让我们减少很多困扰，而且我们也都这样做过，它能够让我们成功应对现代生活中的压力。如果能够合理地证实某种方法是真正有效的，那我们就会坚持依照该方法行事。你可以四处走走，看看车道上的汽车。家庭成员往往会使用相同品牌或者型号的车，背后的逻辑就是：如果一个品牌的车很可靠并且满足了某一位家庭成员的需要，为什么其他人再买车时还要花时间挑选呢？
　　虽然我们对车辆的选择能够通过这种方式得到满足，但是在股票市场中，这种方法却很糟糕。一种投资策略的支持者通常会否定其他策略，因为不同的投资策略具有明显相反的逻辑。基本面分析者认为图表分析类似于占卜，技术分析者则认为公司年报就是废纸一张。而这些冲突的根源就在于两者对股价和财务比率之间关系的看法截然不同。
　　如果股价下跌，那就说明市场情绪消极，所以技术分析者会建议卖出股票。但是基本面分析者却会建议说，价格越低，财务比率越稳健，所以反而可能是一个买入机会。但是如果两种方法都是建立在常识和合理概念的基础上，那么为什么协调这两种方法还会这么困难呢？
　　大多数人都会采用一种自己认为是真理的方法并拒绝其他方法，以此来应对这种选择上的困境。但不幸的是，证明自己观点合理与赚钱与否没有直接关系，尤其是在股票市场上。逻辑并不能够改变股票价格，但市场观点却可以影响股价。
　　有很多例子都可以说明股价变动不符合逻辑。图5.10的时间为2000年初，显示了澳洲电信股票在它公布公司利润为24亿澳元前后的价格变动。很显然，市场受到了利润公告之外的其他因素影响。所以，利润公告只让澳洲电信的股价在下跌的过程中短暂上升，昙花一现。
　　类似地，必和必拓公司在1999年4月的公告中披露了创纪录的20亿澳元的亏损，但是这并没有对公司的股价产生明显的负面影响（见图5.11）。当时，公司任命了新的首席执行官，亚洲经济复苏，大宗商品价格正在上升，人们对这些利好因素更感兴趣。
　　如果股票市场中没有绝对，那也就没有唯一的、最好的买卖策略。利用9日移动平均线和21日移动平均线交叉点的方法也会有失误。图5.12中显示出错误的卖出信号，也就是技术分析中经常说的“死亡交叉”，如果使用这种方法买卖新闻集团的股票就会让你错过赚大钱的机会。
　　上述例子证明，单纯依赖事实或者追求一种“最好的方法”是何其愚蠢。现实中的市场是事实、技术、策略、态度与情绪的融合。而且，我们在努力寻找并跟踪每一种影响股票价格变动的因素时，并不能得到最完美的结果。所以，我们希望得到的最好结果就是提高我们赚钱的概率，事实上，这就是投资获利所需要做的全部工作。就我个人而言，如果有人证明用茶叶占卜能够帮助我增加财富，我肯定会采用。我们需要的是一种考虑尽可能多变量的分析市场的方法。

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