[书摘]对冲基金的操作策略
2014-02-27   作者:  来源:经济参考网
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  (四)最“广泛”的策略——走势策略

  走势策略与传统的对冲理念有非常大的偏离,它通过判断证券或市场的走势来获利而不再是将市场风险对冲掉后依靠选择证券的能力来获利,而且走势策略有时还大量采用杠杆交易以增加盈利。择要介绍如下。

  全球宏观基金。给中国投资者印象最深的对冲基金,即掀起1997年亚洲金融危机的对冲基金,就是运用走势策略的全球宏观基金。全球宏观基金曾是对冲基金中运作最成功、最引人注目的基金,这类基金的声名鹊起主要依赖于一些明星基金经理的成功运作,其中包括乔治·索罗斯的量子基金和朱利安·罗伯逊的老虎基金。

  全球宏观基金的投资策略完全背离了对冲基金创始人琼斯对冲掉市场风险的策略,它们不进行任何的对冲,而只是预测宏观经济及特殊事件对市场走势的影响,进而大量采用杠杆交易来赌市场或某类资产的价格走势。经济学家和财务教授普遍认为市场是理性的、有效的,全球宏观基金不认同这样的流行观点。例如,索罗斯认为宏观经济存在着系统性的不均衡,这些不均衡会带来各种宏观指标(如汇率、股票指数)的变动,通过分析宏观经济的不均衡从而预测宏观指标变动可大量获利。因此,全球宏观基金的投资表现完全依赖于其市场预测的质量和对市场时机的把握能力。如果方向预测错误,或者虽然方向预测对了,但进入市场的时机太早,都会招致巨额损失。

  由于大量使用杠杆交易及衍生品以加大盈利能力,全球宏观基金相对于其他对冲基金而言,其风险和收益波动率都要大很多。例如,索罗斯的量子基金在1992年的英镑阻击战中一举获得10亿美元的收益而举世闻名,但在1998年俄罗斯卢布贬值时一次损失了20亿美元,更在2000年赌科技股上涨的投资中随着纳斯达克互联网泡沫的破灭损失了令人难以置信的30亿美元。

  20世纪90年代是全球宏观基金的黄金时期。由于全球市场信息透明度增加,信息流动更通畅。现在全球宏观基金的获利机会正在减少,从而数量也不多了。

  新兴市场对冲基金。新兴市场指的是一些低收入国家的证券市场,大多在拉丁美洲、东欧、前苏联、非洲及部分亚洲地区。我国证券市场即为新兴市场。一般认为新兴市场的市场效率相对低,流动性也低,因而存在很多市场定价错误的情形,给对冲基金带来投资机会。新兴市场由于波动性大、收益率较高、走势与其他市场相关度小等特点,从而使其成为很好的投资品种。

  很多新兴市场不能卖空,也没有相应的期货来对冲,因此对冲基金在新兴市场中有时运用柜台交易品种(如掉期、权证等)来进行对冲。

  新兴市场对冲基金面临的主要风险有市场风险、汇率风险、国家主权风险以及流动性风险。

  纯粹卖空基金。将传统资产管理只能买多的投资手段反过来,就是纯粹卖空基金,其利润来源于其所卖空证券的价格下跌,其投资结果与传统资产管理一样,完全依赖于证券选择能力和市场时机判断能力。

  在熊市中,例如1987年美国股灾和2000年网络股泡沫破灭时,纯粹卖空基金曾经很流行,但是现在已经很少,因为在牛市中它们的运作非常困难,而且股票指数的长期趋势是向上的。

  交易基金及衍生品基金。交易基金、衍生品基金主要投资于商品期货、衍生品、外汇,其收益来源于基金经理的市场交易技巧。一般投资者对商品期货、衍生品、外汇市场的了解有限,因此想投资这些市场时需要借助于专业的基金经理。

  绝大多数交易基金、衍生品基金会使用杠杆交易或是通过期货的方式变相使用杠杆交易加大组合的市场敞口。交易基金、衍生品基金的淘汰率很高。


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