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第四章 一般关注行业——好公司 　　上一章我们分析了中长线投资应该重点关注的四大行业，本章将继续分析中长线投资需要一般关注的四个行业。作为证券市场的长期参与者，我们不可能仅关注和投资四个行业的股票，而是需要把关注面适度拓宽，再扩大范围关注一些行业和板块，这样既有利于我们对整个股票市场的把握，又有助于我们成为一个比较全面的投资者。本章选取节能环保、设备制造、能源及信息科技四个行业（节能环保应为“产业”，为方便表述姑作“行业”处理）作为分析和研究的对象。在一般关注行业中也有一些值得投资的好公司，这些好公司要么是处在一个糟糕行业之中，如一些机械设备制造企业；要么处在一个快速变化的行业，如一些平台式信息科技企业；要么处在一个萧条和衰退的行业之中，如一些具有地域垄断性的传媒企业。通过对一般关注行业的分析，我们力争要找出这些行业中的好公司。 　　节能环保产业 　　节能环保是一个跨产业、跨领域的综合性新兴产业，涉及领域主要包括垃圾与污水处理、资源综合回收、新能源（核能、风能、太阳能等）、节能照明、节能电池、节能交通工具等，统称为“绿色产业”或“环境产业”。对投资者来说，该产业蕴含着一定的机会。 　　产业特征分析 　　进入21 世纪，全球节能环保产业开始进入快速发展阶段，逐渐成为支撑产业经济增长的主要力量。随着经济的持续快速发展，我国对节能环保问题也越来越重视，节能环保产品与服务的市场需求日益增大，产业空间巨大。 　　从投资的角度来看，节能环保产业有一些值得关注的亮点和机会。像垃圾与污水处理类企业，一旦与当地政府签订准入协议，这些企业的经营就具有独家垄断和地域垄断的特征，因为一个城市一般只有一家垃圾或污水处理企业，而且这些垃圾处理厂、污水处理厂一旦建立，搬迁就不那么容易了。而一些高质量的节能产品，如节能灯泡（LED ）由于其显著的节能效果，已为越来越多的家庭所接受，有着广阔的市场前景。 　　我国的节能环保产业越来越受到政府的重视与支持。包括贷款扶持、税收优惠及产品价格补贴等，相关企业可从中得到实实在在的实惠。特别是国家重点支持的战略性节能环保产业，如新能源汽车，政府扶持的力度很大。 　　节能环保是个新兴产业，同时也是个不成熟的产业，存在着诸多不确定因素。目前我国的节能环保是个热门产业，凡属热门产业就易出现产能过剩。如近两年对风电与太阳能的投资，已经出现过热的苗头，本来风电与太阳能是政府大力支持的产业，而现在则成了政府警告的对象。一些原材料生产与制造的节能环保企业，有着十分明显的周期性，如在美国上市的太阳能企业无锡尚德，在这次金融危机中由于多晶硅价格大幅下滑，导致企业遭遇资金困局。节能环保企业多数创办时间不长，部分企业盲目扩张，负债率高，使得企业的抗风险能力过低。 　　节能环保产业受国家政策影响较大。该产业中的部分企业属于公用事业，具有公共服务的性质，如前面提到的垃圾与污水处理企业，由于政府的价格管制，不会让这些独家加地域垄断企业攫取过高的利润。又如，政策性的补贴对企业来说是好事，但政府政策是会变化的，而且常常是易变的。 　　行业投资建议 　　节能环保产业巨大的市场空间和需求稳定增长的特征，决定了该产业的投资价值，但在挑选投资对象时一定要精挑细选。那些有着稳定的政府管制环境、专注于核心业务、资产负债表优良的节能环保企业，乃属最佳投资对象。而投资者需要回避的，是那些过度依赖政策性补贴的节能环保企业，对于投资那些技术含量低、毛利率低的节能环保制造类企业也要谨慎。总之，节能环保产业涵盖企业众多，而其中以中小型企业居多，良莠不齐，投资者需仔细辨别，要慧眼识珠。 　　行业好公司 　　符合或基本符合条件的公司 　　A 股市场：桑德环境港股市场：东江环保桑德国际（分拆上市） 　　相关提示 　　◆ 原材料生产及制造类节能环保企业周期性特征明显，产业成熟度低，投资此类股票应谨慎。 　　◆ 投资节能环保企业要特别注意政府补贴政策的变化。 　　设备制造行业 　　设备制造是在工业原材料的基础上生产增值商品的行业。该行业覆盖面广，主要包括机械设备、电力设备、仪器仪表等子行业。设备制造是一个过度竞争的行业，其中的绝大多数企业仅有短暂、较弱的竞争优势，但也有少数糟糕行业里的好公司，我们的任务就是要把这些少有的好公司找出来。 　　行业特征分析 　　在设备制造这个包罗万象、过度竞争的行业里，四类企业有一定的竞争优势，可以在长期的市场竞争中胜出： 　　第一类是生产高附加值产品的企业。这类企业有两个突出特点，要么是拥有细分市场顶尖的技术，其创新产品有极强的市场竞争力，产品质量在客户中形成了良好的口碑；要么是不但产品质量过硬，而且售后服务也做得好，创出知名品牌，形成了强大的市场竞争优势。如三一重工、中联重科等企业。 　　第二类是各类细分市场的龙头行业。这部分企业或凭借强势品牌，拥有较高的市场占有率；或形成了市场寡头垄断地位，如荣信股份，其生产的无功补偿装置（SVC），在国内目前仅有两三家企业能够生产，市场占有率高达50% 以上。 　　第三类是高效率经营企业。设备制造行业特别是传统设备制造行业经营效率非常关键，最终是低成本生产商胜出。特别是在经济下滑时，企业的固定成本变化不大，但销量却大幅下降，这时只有最有效率的生产商才能继续盈利，如格力电器、青岛海尔等。 　　第四类是进入壁垒高并获得经营许可证的企业。如军工企业和一些大型国有垄断制造企业。在这个没有完全市场化的领域，没有经营许可证就没有生产资格，因而此类企业多数都有一定的竞争优势，如大型电力设备制造商东方电气等。 　　设备制造行业的劣势主要是周期性问题。该行业生产的都是工业产品，而工业类产品是受经济周期影响最严重的行业之一。如在这次金融危机中，除极个别科技含量高、市场需求弹性小的工业用品外（如与智能电网相关的产品），大多数设备制造企业都受到了较大的冲击。设备制造行业的劣势还表现在市场过度竞争、毛利率低、资本性支出大、企业负债率高等方面。投资设备制造企业，对企业的负债率要仔细审视，一般来说，负债率超过总资产的1/3 即为警示信号，超过2/3 对企业来说即是一种危险征兆。 　　行业投资建议 　　传统设备制造行业值得投资的企业不多，但是就像泼洗澡水时不能把孩子一起倒掉，同样不能否定所有传统设备制造行业。像三一重工、中联重科、格力电器等，都是传统制造业中的明星企业，给投资者带来了可观的回报。高端设备制造业则相对值得投资一些，但由于技术的易变性和市场的快速变化，即便是对此类企业也不宜采用“买了即忘”的投资策略。 　　总的来说，设备制造行业中的绝大多数企业都不宜作中长线投资，仅有极少数的杰出企业值得中长线持有。 　　行业好公司 　　符合或基本符合条件的公司 　　A 股市场：三一重工中联重科东方电气港股市场：中联重科东方电气三一国际（分拆上市） 　　相关提示 　　三一重工、中联重科等优秀的工程机械制造企业，上市以来的确给投资者带来很多倍的回报，但过山车式的股价波动特点令中长线投资者心有余悸。 　　能源行业 　　传统的能源行业包括石油、天然气、煤炭等能源种类及其相关产业。石油天然气行业的上游是开采企业，中游是输油输气管线企业，下游是炼油厂和加油站。城市燃气则覆盖了石油天然气行业的中游和下游产业，具有公用事业及日常消费品的一般特征。石油天然气是个大产业，有众多为石油公司提供产品和服务的企业。煤炭行业具有与石油天然气类似的行业特征，但其综合竞争优势不如石油天然气行业，本书不再另辟章节予以讨论。 　　行业特征分析 　　石油与天然气都是天然资源，均是大自然的恩赐，今后仍可开采许多年，在相当长的时间内仍然是无法取代的主流能源。现代人对于能源的需求逐年递增，能源价格长期处于上升趋势。根据《投资者的未来》作者杰里米?J. 西格尔教授的研究，大型石油公司都有长期盈利的历史，并且属于最值得投资的三大行业之一。 　　西格尔教授研究的是美国能源行业的情况，而我国的情况则有所不同。我国的三大石油公司均属国有企业，享有寡头垄断的地位。这些企业关系国计民生，既享有寡头垄断的优势，又负有国有企业的责任。城市燃气是天然气行业的中下游产业，经营城市燃气的企业国有与民营并存，这些企业一旦进入一个城市，就形成了独家地域性垄断，因为一个城市通常只允许一家燃气公司经营。石油天然气服务企业数量众多，规模不等，其中也不乏优秀企业。 　　能源行业最大的负面特征是周期性问题。在经济全球化的今天，能源价格反映了全球能源供求关系，能源价格不是某个国家和经济组织能完全左右得了的。能源价格的巨大波动性给投资能源股带来了困难。石油价格2007 年最高点达到每桶150 多美元，而2008 年最低点是每桶20 多美元，在如此短的时间内波动幅度如此之大令人难以想象。 　　总的来说，我国石油天然气行业的市场化程度仍然偏低。我国的三大石油公司承担着巨大的社会责任，在2007 年下半年石油价格高峰期，我国的石油价格与国际油价形成巨大的差价，令三大石油公司的年度盈利受到很大影响，这说明我国的石油天然气企业并非完全意义上的市场化企业。由于地方保护主义的存在，城市燃气企业在进入拟开发城市时，常常要面对地方政府的“竹杠”。与石油天然气企业相比，石油天然气服务企业的周期性有过之无不及，因为遇到油价不景气的年份，首先砍掉的就是外部服务项目。 　　行业投资建议 　　投资能源行业股票，一是要在能源产业链中选取最赚钱的那部分企业进行投资，如中游输油输气管线企业和下游的油气分销企业；二是在石油价格波动的周期性低点，在多数投资者因恐慌而避之不及时买入，巴菲特投资中石油就是这么干的；三是知道何时卖出，能源股一般不宜长期持有，至多是一种中线投资品种，要按照投资周期性股票的策略去投资能源股。 　行业好公司 　　符合或基本符合条件的公司 　　A 股市场：暂无港股市场：中国海洋石油昆仑能源华润燃气新奥能源 　　相关提示 　　◆ 石油天然气价格具有典型的周期性特征，并且在我国还是政府价格管制的对象。 　　◆ 大型国有石油企业尽管处在寡头垄断地位，但其内部经营机制缺乏活力。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 页

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