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第三章 重点关注行业——好公司 金融行业 　　按照大的分类，金融行业分为银行业、保险业、证券业及资产管理业。金融行业是个大行业，在我国证券市场中占行业市值第一位，国外证券市场也存在类似情况。从证券市场发展的历史来看，金融行业市值在证券市场总市值中的比重一直处于上升趋势。金融行业关系国计民生，具有“万业之王”的地位。金融行业总体上属于弱周期性行业，但银行、保险、证券及资产管理各支行业的周期性程度有所不同。因证券属于强周期性行业，故我们把它从金融行业剔除，单独放到强周期性类行业予以讨论。对大资金来说，金融股是投资的乐园。对中小投资者来说，金融股的吸引力则一般。 　　【银行业】 　　资金是企业的命脉，因而银行具有天生的优势和令人羡慕的地位。从世界银行业发展的历史来看，通常是银行规模越大竞争优势越强，中小银行难以抗拒金融风暴的冲击。大银行属“大笨象”企业，其发展和成长速度肯定不会太快。我国银行业属例外情况，但增长速度趋缓的苗头已经出现。银行业明显的周期性特征，使其在金融风暴来临时首当其冲。 　　行业优势分析 　　具有先天优势的银行业，至少具有6 个方面的优势： 　　“万业之王”。无论哪个行业、哪个企业、哪个个人，都有资金方面的需求，都离不开银行的服务。银行在资本形成的过程中具有不可替代的作用，任何一个企业的发展，都离不开银行的资金和服务，银行都会从中获利。从这个意义上讲，银行是真正的“万业之王”。 　　商业模式具有先天优势。银行是用客户的钱来赚钱的，客户把钱存入银行，银行不仅把客户的钱贷出赚取利差，而且还向客户收取各种费用，这对银行来说是一种“特权”。 　　轻资产行业。银行的支出主要包括员工工资、营业网点租赁费、网络维护费等，资本性支出较少，属于比较典型的轻资产行业。 　　连锁效应。银行具有连锁企业的某些特点，经营平台一旦搭建完毕，即可在异地大量开办分支机构和营业网点（需经过批准），这是一些中小型银行在前期能够快速发展的主要原因。众多的营业网点将形成连锁效应，通常银行的网点越多越完善，竞争优势则越强。 　　较高的进入壁垒。开办银行需要政府的审批，这种准入制使得银行间的竞争是有限的竞争。银行业巨大的资本需求、巨大的规模经济、营业网点的地域垄断性等特征，构成了该行业显而易见的竞争优势，这就为后来者设置了较高的进入壁垒。 　　受到政府的保护。我国的大型银行都是国家控股，除民生银行外，其他中小型商业银行都是国有控股或国资处于第一大股东的地位，这就决定了政府对银行业的保护力度。银行业关系着国计民生，再加上维护社会稳定的考虑，除非万不得已，政府不会让银行破产，这是由中国现阶段国情决定的。 　　行业劣势分析 　　作为一个受宏观经济形势和利率政策影响明显的行业，其行业劣势主要体现在以下三个方面： 　　增长速度将逐步趋缓。在成熟的市场经济国家，银行业是一个成熟的行业，也是一个整体上处于增长趋势的行业。我国的银行业前些年经历了较快的发展阶段，但随着经济转型，银行业的发展速度将逐步趋缓，将进入稳定发展阶段。 　　明显的周期性特征。银行是受宏观经济政策影响最明显的行业，特别是国家的利率政策，直接决定着银行的盈利状况。经济过热加息，经济过冷减息，已成为央行调控宏观经济的重要手段。宏观经济的周期性波动及利率政策直接影响着银行的经营业绩。需要特别指出的是，房地产在我国经济中占有较大比重，再加上地方融资平台的因素，使银行业随宏观经济波动的特征更加明显。在乐观的市场气氛下，金融股与地产股一起股价齐飞；而在悲观的市场气氛下，金融股与地产股一起股价齐跌。 　　政策性负担。我国的大型银行并非完全意义上的商业银行，而是承担着一定政策性责任的银行，这对银行的经营活动具有负面的影响，对于这种典型的“中国特色”，投资者要有清醒的认识。 　　行业投资建议 　　先来看看巴菲特对金融股的态度。巴菲特是保险股与银行股的爱好者，他很大程度上是靠投资保险股与传媒股起家的。在巴菲特的投资生涯中，他一直都把金融股作为第二重仓股行业，即使在这次金融风暴中也一直重仓金融股。依我个人的推测来看，巴菲特喜欢银行股的原因在于银行商业模式的优越性以及他是大资金投资者。巴菲特喜欢保险股的原因是“浮存金”的缘故，从巴菲特近年的投资组合来看，他并没有把大量资金投入到没有操控权的保险公司中去。通过这次金融危机，我们对金融股有了更加全面、深入的认识。金融股明显的周期性特征，使其股价波动巨大，投资者对此一定要有清醒的认识！ 　　银行股筹码充足，流动性强，比较适合机构及大资金投资者，是大资金投资的乐园。从行业成长性来看，银行股并非中小投资者重仓持有的对象，仅适宜作一般性配置。银行股要么以阶段性投资为宜，在严重熊市尽量回避；要么选择长线投资，靠长期持有来熨平股价的波动。 　　行业好公司 　　符合或基本符合条件的公司 　　A 股市场：招商银行民生银行深发展A（正重组）港股市场：招商银行民生银行 　　相关提示 　　◆ 在银行股中，非国有控股的股份制银行和具有民营性质的银行是比较值得投资的对象。 　　◆ 大型国有控股银行都是一些超级“大笨象”企业，再加上国有企业固有的特点，投资此类银行难以取得较高的复合收益。 　　【保险业】 　　保险业从业务种类上分为人寿保险、财产与灾害保险两大类，从业务层次上分为直接保险和再保险两个层次。保险业与人们的生活息息相关，社会越进步保险业越发达。我国的保险业起步较晚，渗透率比较低，仍有巨大的发展空间。作为金融行业的一个分支，保险业与银行业的部分特征类似，但也有明显的区别。从整体上看，我国的保险业是仍处于较快增长阶段的行业，周期性特征更为明显。 　　行业特征分析 　　随着社会的进步，各种保险（尤其是人身保险与车辆保险）与现代人的关系日益密切，已经成为人们生活的一部分，因而保险公司推出的保险产品具有类似日常消费品的某些性质。在成熟的市场经济国家，保险业是一个慢速增长的行业，但在我国则有很大的不同，我国的保险业才刚刚起步，渗透率还比较低，成长空间巨大。 　　保险业也是用客户的钱赚钱的轻资产行业。保险公司先从客户那里收取保费，然后利用付出前的时间差，以赚取投资及其他收益。保险公司必须把保费的一部分投资到固定收益证券上，人寿保险公司投资固定收益证券的比例要高得多。而另一部分保费则可以投到股票等风险系数较高的证券上。而正是这部分“浮存金”的作用，使一些投资水平高的保险公司具 　　有较高的投资价值。 　　新兴市场投资收益波动性大，投资收益作为保险公司收入来源的一部分具有很大的波动性，进而影响到保险公司的业绩也具有较大的波动性。与银行股相比，保险股表现出更加明显的周期性。 　　目前在我国的财险理赔中虚假现象比较多，这最终要影响到财险公司的业绩，我个人的意见是，我国的财产保险公司一般不值得投资。而人寿保险公司则有所不同，在人的寿命上做假是困难的，因而优秀的人寿保险公司可作为中长线投资的对象。此外，大型的、带有一定垄断性的再保险公司也是比较值得投资的对象。 　　行业投资建议 　　由于保险公司保费的支出具有较大的不确定性，而且业务模式比较复杂，因而普通投资者要弄清楚保险公司的盈利模式有一定的难度。相比较而言，优秀的人寿和再保险公司是值得投资的。由于保险业具有更强的周期性，因而投资保险股如同投资银行股一样，要么知道何时卖出，以阶段性持有来回避严重熊市大幅下跌的风险；要么拥有相当的耐心，以长线持有来应对市场的波动。 　　行业好公司 　　符合或基本符合条件的公司 　　A 股市场：中国平安中国人寿港股市场：中国平安中国人寿中国太平 　　相关提示 　　保险股属于半牛市品种，股价波动性比银行股更甚。 　　【资产管理业】 　　资产管理业包括基金管理公司和信托投资公司两大类。目前在我国A 股市场上市的仅有两家信托投资公司，港股中资产管理公司较多。该行业容易被投资者忽视，其实这是一个值得关注的行业。 　　行业特征分析 　　同银行业和保险业一样，资产管理业也是用客户的钱赚钱的。在投资基金管理公司时，需重点考察其粘性资产的比例。基金管理公司的业务主要是投资各种有价证券，收益波动大。鉴于基金管理公司股价波动性大的特点，反向操作是投资基金管理公司的最佳策略。 　　基金管理是个良莠不齐的行业。投资基金管理公司在很大程度上是投资基金经理，优秀的基金管理公司是值得投资的。像被称为“香港巴菲特”的谢清海，他管理的惠理集团从1993 年成立到现在的17 年中，年化收益率为22.1% 。如果剔除发生金融危机的2008 年的表现，惠理集团的年化收益率高达27% 。但也有不少基金管理公司带来的常常是失望，需要投资者仔细辨别。 　　行业投资建议 　　基金管理公司的业绩及股价周期性波动的特点，为中长线投资者投资此类股票增加了难度。投资基金管理公司的策略应与保险股、券商股接近。对于少数极优秀的基金管理公司，如谢清海掌管的惠理集团，可用“懒人投资方法”，以“按兵不动”来熨平股市的波动，通过长期持有而取得不菲收益。 　　行业好公司 　　符合或基本符合条件的公司 　　A 股市场：暂无港股市场：惠理集团 　　相关提示 　　鉴于基金管理业业绩的巨大波动性，投资基金公司股票最好以阶段性持有为宜。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 页

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