赚的都是纸上财富
作为一家主要经营性资产让人看不见摸不着的“水下”上市公司，山下湖令投资者感到担忧的远不止行业不景气这么简单。
一个显著的事实是，山下湖自2007年上市至今的4个完整财年里，除了2008年和2010年进行过两次转增股本，这家中小板公司还从未进行过现金分红。这一“铁公鸡”现象在以分红慷慨著称的中下板上显得颇为另类。
“刚上市的公司会里一般不鼓励进行大额的现金分红，毕竟刚上市公司的现金流还应该用来支持公司的发展，但募投项目投完以后一般都应该会有现金分红了。”中部某中型券商投行部的一位保荐代表人对此表示。
老资格的山下湖显然并不适用上述条件。
山下湖的募集资金使用情况显示，公司累计募集资金17419.62万元，截止到今年一季度，已经累计使用了17483.71万元。
一边是募集资金早已用完的山下湖并没有使募投项目如期发挥效益，另一边却是公司从不进行现金分红的尴尬局面。
一毛不拔背后，山下湖并非赚不到钱。
记者统计发现，从上市之初的2007年至今，山下湖赚得的净利润累计已经达到1.22亿元。加上公司发行前6107.34万元的未分配利润。
即便在号称计提一定比例的法定盈余公积以及补充流动资金之后，2010年末公司未分配利润余额仍然有8260.11万元。
在前述专业会计人士看来，山下湖坚持不进行现金分红其实另有隐情：“没钱可分才是真正的原因。”
山下湖2007年至2010年的年报显示，公司的经营性现金流量净额分别为：-9772.51万元、-5967.31万元、-3915.50万元和949.24万元。
“这说明公司赚的都是纸上财富，并没有拿到真金白银，他们就算想进行现金分红也是力不从心。”上述会计人士分析。
对此公司方面解释：“主要原因是公司正处于经营规模的快速扩张期，大量收购原材料导致经营活动现金流出量较大，以及受经济危机影响，应收账款周转率有所下降。”
前述年报数据显示，山下湖历年来的应收账款持续居高不下，2007年至2010年这一数据分别为5187.98万元、8740.22万元、8245.84万元和5934.30万元。应收账款占总营收的比例一度高达近30%。
与之相对应的，山下湖2007年至2010年的每股经营性现金流量净额同样是捉襟见肘，四年来这一数据分别为-1.46元、-0.89元、-0.39元和0.09元。
每股现金流与每股收益之间巨大的落差引起了诸多专业财务人士的注意。
上海国家会计学院财务专家郑朝辉曾多次通过博客质疑山下湖的财务数据，甚至曾将该公司纳入到其编制的2009年涉嫌报表粉饰上市公司排行榜之中。
“这种质疑并不是没有道理，毕竟营收、利润都可以虚构包装，但是现金流一般很难包装的。”前述接受记者采访的会计事务所人士认为。
实际上，A股市场上的确不乏因每股现金流与每股收益过分背离而被揪出的骗子公司，银广夏无疑是最典型的案例之一。
数据显示，银广夏1999年每股收益是0.51元，每股经营性现量仅为-0.02元，2000年公司每股收益为0.827元，但每股经营性现金流量也只有0.25元。
与银广夏、蓝田股份等前辈相比，同样是农业类上市公司的山下湖，其窘迫的现金流数据的确难免引人遐想。