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| 2009-04-10 作者：王栋琳 来源:中国证券报 |
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多方消息显示，一季度新增信贷很可能距离今年全年新增5万亿元以上的目标不远。
与世界其他国家不同，我国的信贷增长常常表现出逆周期性。这是因为我国信贷增长受到“窗口指导”的很大影响。每当经济陷入低谷，信贷就被作为“强心剂”注入经济体。在资金大潮的推动下，经济往往很快复苏。
面对金融危机在世界各地蔓延的不利局面，我国政府迅速将紧缩货币政策转为适度宽松的货币政策。非常时期需要非常对策。在“出拳快、出拳重”的调控思路下，信贷快速增长。去年11月以来，不断刷新的新增信贷纪录挑战所有人的想象力。
在现代金融体系为枢纽的经济大厦中，信贷在一定程度上就是“信心”的代名词。而面对金融危机，信心比黄金更为重要。因而各国政府都在千方百计释放银行信贷动能。我国近5个月来的信贷高速增长有效提振了经济复苏信心。在信贷政策的支持下，4万亿投资计划有步骤展开。从今年年初开始，发电量、PMI、投资等经济数据开始出现回暖迹象。企业家、银行家、居民的经济预期开始好转。2009年要实现8%的增长目标，中国的底气更足了。
在金融危机肆虐的当下，我国保持了信贷高增长、经济逐渐呈现企稳复苏态势，当属不易。
然而不容回避的是，天量信贷增长毕竟不可持续，在信贷大潮之后，等待我国经济的是什么？
经济增长可以掩盖很多问题，天量信贷增长也埋下了诸多隐患。近30年来，每一轮信贷猛增之后，通胀都会如影相随。信贷是银行创造货币的主要途径，基础货币由此被数倍放大流入社会。
今年1、2月信贷增速已连续超过20%，创纪录的天量信贷增长，会不会带来创纪录的通胀？这成了管理层的“心病”。目前的通缩压力掩盖了未来通胀的隐忧，但在一轮轮“信贷救经济”的循环中，通胀压力其实从来就没有消失过。
另一大隐患是产能过剩。从去年开始，多数行业经历了痛苦的去库存化，然而更广义的“库存”，即过剩产能却不是短期内能消化的。源源不断的信贷资金刺激着工业投资冲动，如果资金运用不善，有可能酿成新的过剩产能，给未来企业利润增长蒙上一层阴影。
第三大隐患当属股市泡沫。大量资金游走在实体经济和虚拟经济之间。尽管被严令禁止，但少数信贷资金总是千方百计试图进入股市一搏。票据融资由于成本低、短期性和去向难以追踪的特征，被当成最好不过的“入市”渠道。而今年前两个月新增票据融资超过1.1万亿元，几乎是去年全年的两倍。
2006年上一轮牛市之初也曾经历过数月的票据融资高增长，只不过这个“小泡沫”被随后而来的“大泡沫”所掩盖。在国内外经济都没有明显见底信号的情况下，今年以来股市繁荣背后主要是大量资金推动，这与信贷高增长，尤其是票据融资异常增长恐怕不无关系。
同样令人担忧的是楼市泡沫。今年前三个月，不少地区房地产市场出现“回暖”迹象，北京上海深圳等地楼市量价齐升。放松信贷对于房地产业的刺激作用是立竿见影的。一方面房地产商资金压力减小，不再有降价销售、尽快回款的压力；另一方面，大量资金汇集，以及二套房贷等政策放宽再次激起投资性购房需求，对房价上涨起到推波助澜的作用。对多数老百姓来说，房价已是不能承受之重。
引人深思的是，信贷“大上快上”并未解决中小企业融资难问题。在1月份新增信贷中，有60%是项目贷款。四万亿元投资计划一出，各大银行展开“抢饼大战”，紧盯大型基建项目，争取尽快完成全年放贷计划，以图全年利润有保障。但“喊渴”的中小企业依然没有得到较多信贷支持。
此次信贷猛增再次警示，如果不摆脱信贷和投资拉动的经济增长模式，就谈不上结构调整。信贷结构调整更是刻不容缓。是时候研究信贷如何更好服务消费与民生，加快利率体系市场化建设步伐，研究创新金融工具和完善监管体系了。 |
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