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| 2009-04-08 作者：雷广平 来源:第一财经日报 |
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由于措施及时得力，中国经济过快下滑的势头已初步得到遏制。
国家统计局公布的中国制造业采购经理人指数(PMI)已连续四个月回升，并一举越过标志着经济扩张与收缩分界线的50 点关口，意味着中国经济即将企稳回暖。不过这一数据和里昂证券所绘制的PMI走势不太一致，后者公布的中国3月份PMI为44.8，低于2月份的45.1，高于今年1月份的42.2。由于该指数高于50表示制造业处于扩张趋势，低于50则表明制造业出现萎缩，所以说两者对未来经济形势判断出现了趋势性的差异。
我们认为，两者的不一致，除掉技术上的原因，很可能源于取样的数量和范围不同。这从一个侧面反映出，中国经济结构内部实际上冷热不均，经济尚未出现全面回暖。
我们发现，国外机构对中国经济的判断普遍比国内悲观。亚洲开发银行上周发布的《2009 亚洲发展展望》将中国今年经济增长预期从去年12月份预测的8.2%下调至7%，原因是全球金融危机给中国经济带来的冲击远远超过此前预期。经济合作与发展组织更是将中国今年经济增长率的预期从去年11月份时预期的8%下调至6.3%。加上此前世界银行将预期下调至6.5%，国外机构普遍下调了对中国经济的预期。
国外机构的预测似乎低估了中国经济的自身特点和政策优势。
应该说，中国2008年下半年以来的经济刺激措施是空前的。除了大规模的财政刺激措施外，中国的大幅宽松的货币信贷政策也为经济回暖创造了积极的条件。央行打破了六年以来一季度公开市场净回笼资金的惯例，今年一季度向市场净投放近1500 亿元资金。而去年同期央行在公开市场净回笼了约6200亿元资金。
另外，值得关注的是一季度信贷的大幅增长，前两个月新增贷款创出天量2.69 万亿元，同比增长157%；2 月末人民币各项贷款余额达33.06万亿元，同比增长24.17%。另据媒体披露，3 月份工、中、建、交四大银行贷款增量约7800 亿元。我们预计3 月份的全部新增信贷规模很可能将再超1.6 万亿元，这样一季度新增信贷规模有望达到4万亿元以上，全年新增贷款预计将大大突破预期的5万亿元。
历史数据表明，在通货紧缩时期，信贷增长率与实际GDP增长具有较高的相关性，且存在一定的滞后期。如亚洲金融危机期间，我国信贷增长的区间高位为1998年9月（17.1%），GDP增长的区间高位为1999 年3 月（9.1%），滞后约6个月。如果考虑到去年第四季度以来信贷增长速度的不断攀升，按照历史经验下半年我国经济将出现阶段性反弹。
当然，我们也要看到，大规模增加信贷形成的是生产能力，如果不能有效传导到消费水平的提高，则这种增长是不可持续的。特别是从上市银行已披露的年报来看，去年第四季度末主要大型商业银行不良率均比三季度末有所回升，因此信贷高增长带来的负面效应有必要引起关注。
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