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三、对外汇实力部分次级要素的具体分析
（一）货币汇兑能力
货币汇兑能力分析的主线在于由本币对外价值变化影响的汇兑损益对主权偿债能力的影响，辅线是币值变化对宏观经济和国际收支的影响，前者直接对中央政府的外币债务偿付能力产生作用，后者则通过影响国际收支和国际储备制约偿债能力。基于这种认识，大公首先分析该国的外汇政策和外汇市场发育程度，并根据上述特征的不同，具体分析币值问题对该国外币债务偿付能力产生的直接和间接影响。
需要指出的是，本部分币值分析与财政实力部分的币值分析其目的、对象和内容都存在差别。本部分币值分析的主要目的是由币值决定的汇兑损益如何影响外币债务负担，与违约问题无关；财政实力部分币值分析的目的是判断政府偿还本币债务的实际偿债能力，与违约问题相关。这是因为在外币债务偿付时，作为债务人的政府无法影响外币的价值，从而影响其外币债务的偿付能力，尽管它可以通过影响本币与外币的汇率使政府的债务减少，但是这对债权人不构成影响，该外币的价值对于债权人来说是否发生变化是债务国无法左右的。由于分析目的不同，分析的对象和内容也有差异。外汇实力分析的主要是本币的对外价值，对象是汇率，并集中考虑本币与外币债务的标价货币之间的汇率，但在分析汇率对宏观经济和国际收支的影响时不限于此。财政实力部分则较为复杂
，对于本币债务的居民债权人，分析的对象是本币的对内价值，即通货膨胀问题；对于本币债务的非居民债权人，分析的对象是本币的汇率，对于美国发行的美元债务的非居民债权人，主要分析美元汇率指数和美元与黄金的价值之比。
1、外汇政策
外汇政策分析是币值分析的前提。一国所奉行的外汇政策，特别是汇率政策决定了汇率变动的基本方式，制约着汇率水平的调整。作为对汇率政策分析的重要补充，本处还需分析外汇政策的其他内容，如外汇管制措施等，以及外汇市场的发育程度。
首先，对一国汇率制度的确认，有助于更好地理解、认识、预测该国货币的对外价值波动。不同的汇率制度意味着在本币汇率波动问题上有着不同的偏好取向，也就是说货币当局对外汇市场上本币汇率波动范围的容忍度，会随着各国具体汇率制度的不同而不同。对于实行硬性盯住汇率制度的经济体，其外币债务会较少受到币值问题的干扰；而对于实行自由浮动汇率制度的经济体，币值问题对其外币债务的作用就应该引起充分的重视了。
其次，在外汇政策方面，主要考察该国货币在国际结算以及资金跨境流动等方面的汇兑自由度，以及与汇率制度的协调程度，为判断币值的稳定性打下基础。有些发展中国家实行适度的外汇管制政策，有利于集中有限的外汇资源，增强其对外偿付能力；而如果外汇管制政策过于严厉，则又将会影响到主权政府的公信力，恶化资本项目的平衡状况。
最后，外汇市场发育的完善程度，决定了一国货币在其对外价值上的定价效率。一个发育欠佳和受到严重干预的外汇市场，其所传递的货币价格信号将是扭曲和失真的，不利于形成对主权货币币值的准确认识和判断。充沛的市场流动性、丰富多样的外汇投资品种和工具、完备的市场法规和制度，是促进理顺外汇市场价格秩序、提高外汇市场定价效率的正面影响因素。
2、币值分析
就一国货币对外价值波动对于主权外币偿债能力的影响路径来看，主要有债务存量汇兑损益渠道和国际收支渠道这两个方面。
第一，主权货币的币值状况，将通过汇兑损益渠道影响到该国的实际对外偿债负担大小问题。作为债务人的主权政府,其所持有的存量外币债务头寸，将不得不面临汇率波动风险。币值状况对于主权外币债务偿付能力最为直接的影响途径，即在于此。本币贬值，将实际增加外币债务偿还压力。本币升值，减少外债偿付压力。如果本币汇率贬值幅度过大，会造成政府债务规模激增，汇兑难度加大，对政府的外债偿付是十分不利的。
第二，本币对外价值的变化，在一定条件下对于国际贸易以及跨境资本金融活动，都将会产生实实在在的影响,继而影响到外汇资源充裕度和外币偿债能力。例如本币贬值，在一定条件下将对商品和服务的出口形成刺激，对进口形成抑制，进而导致更多的外汇收入，使得外币债务偿还能力更有保障；而当恶性贬值现象发生，以至于市场普遍预期将有更大幅度的后续贬值之时，又将触发市场恐慌情绪，导致掠夺性投机行为泛起、境内存量资本无序外逃，极端情况下会酿成货币危机。在本币对外价值急剧大幅下跌的情形下，一方面将严重侵蚀现有外汇储备规模，另一方面实际外币债务负担将成倍膨胀，这都极大地削弱政府的现实外币偿债能力和偿债意愿。
在研究非储备货币国家主权货币的币值问题时，货币的对外价值是最主要的考察方面，但是同时也需要注意到货币对内价值对于前者的影响作用。仅仅就货币对内和对外两种价值之间的关系来看，起决定作用的是对内价值，它是货币对外价值的基础。所以在具体考察币值问题的时候，如果国内通胀水平严重，抑或存在较强的通胀隐忧，则人们有理由据此而对该货币未来汇率水平持悲观态度。但是需要注意的是，对内价值仅仅只是汇率决定的诸多因素之一。在实践中，由于对货币汇率发挥影响作用的还有购买力平价、利率平价、国际收支、外汇市场实际供求水平等一系列其他因素，因而货币的对内价值和对外价值的变化方向有时会发生背离。
为了更准确地预测币值变化对政府偿债能力的影响，币值分析将对该国未来一定时期内汇率的变化方向和变动幅度做出判断。为此需结合该国的外汇政策、国际和国内经济形势、中央银行的货币政策目标与工具等各方面的情况综合予以分析。
（二）外汇充裕度
外汇充裕度衡量一国外币资产的规模和流动性状况，与对该国外债的构成和发展趋势对比，判断中央政府在未来一段时期内利用本国外币资产偿还外币债务的能力强弱。这主要从国内外币资产存量状况、国际收支状况以及国家外债状况三个方面展开考察。
1、外币资产存量状况
一国总的外币资产存量包括官方和民间两个渠道保有的外币资产，即不仅包括货币当局的外汇储备，还包括其他所有以外币记值的居民资产。但是通常官方外汇储备是政府偿还外币债务时最直接、最可靠的来源，特别是在外汇管制较为严格和外汇市场不健全的国家，政府能够汲取的民间外汇资源比较有限。
官方外汇储备规模从其功能意义上看，不仅体现了政府对外支付能力的保障程度，而且也是一国货币当局在必要时刻的重要干预性资产。外汇储备规模庞大的国家具备更多能力来维系外汇市场平衡，可以在必要时刻稳定市场信心，对掠夺性货币投机行为起到无形的震慑作用，防止出现因货币急剧贬值引发货币危机。
由于一国的汇率制度不同，外汇储备担负的义务也不尽相同。对于汇率稳定偏好比较突出和采取货币局制度的经济体，倾向于获得更多的外汇储备，从而外汇集中度高。在这类国家，官方外汇储备不可能都用来偿还外债，对其外汇储备规模的判断要做出一定调整。
居民保有的外币资产种类复杂，不仅包括现金、存款和各种证券投资，还有对外直接投资，是一国对外债权的重要组成部分。通常而言，本国银行的外币资产是主要部分。当一国外汇储备不足以支付中央政府的外币债务时，政府可以通过外汇市场购买或强制收购居民的外币资产清偿外债。但是这部分资产的稳定性与外汇储备相比较差，获取难度则明显大于官方外汇储备，所以只能作为次于官方外汇储备的第二偿债来源。如果中央政府通过外汇管制的方式优先保障政府的外币债务清偿，可能会导致企业和个人发生对外债务违约事件，从而对本国经济的未来前景产生不利影响。中央政府是否采取这类措施，取决于其对两种措施利弊得失所做的权衡。
2、国际收支状况
考察国际收支的目的是分析该国长期以来的创汇能力和未来的增长潜力，从而判断外汇储备的变化趋势，为分析外币债务的偿还能力打下基础。
一国长期创汇能力的分析重点是经常项目的变动趋势。第一个原因是尽管经常帐户和资本帐户的顺差都能够增加外汇储备，但是资本帐户中获取的外汇表现为国家的债务负担，这部分比例过大，在增加外汇收入的同时也引起外债负担的增加，如果本国没有能够很好的利用这部分借入的资金获得更多的外汇收益，将对未来的偿债能力造成潜在冲击。另一个原因是在危机条件下资本帐户对外币资产变化的影响较大。在发生危机时经常会出现投机性资本的大量流动——在新兴市场国家尤其如此，特别是如果本国的利率和汇率政策不协调，甚至直接投资也会大量撤离，这对外汇储备产生巨大的冲击。因此经常帐户长期存在赤字，并出现扩大迹象是很危险的，它是宏观经济不稳定的一个主要原因，尤其是当中央银行的外汇储备不足和经常账户赤字主要由短期外债弥补时，有可能通过国际游资大规模撤离等媒介触发债务危机。
在对经常帐户的分析中，要逐项分析经常项目中商品和服务、收益项目和经常转移的收支情况，判断一国经常账户收入的主要来源和其可持续性。其中需重点关注一国的贸易收支平衡状况。商品和服务的对外贸易活动与国内实体经济生产活动紧密关联，在这一过程中所创造的外汇现金流，最能反映国内经济基础的活力，最具有可持续性，因而在创汇来源方面也最值得依赖。要关注其对外贸易的商品结构状况和地区结构状况，主要是进出口产品、进出口地构成的多样性，如果一国主要依赖某种单一产品或服务获取外汇收入，容易受到贸易条件变化等国际环境波动的影响，国际收支的脆弱性增大。此外还要衡量进出口的增长率、进口产品的可压缩性等，从而判断创汇能力的稳定性、增长潜力，以及当发生经常账户赤字时给予调整的灵活性。
3、外币债务状况
对外币资产存量状况和国际收支的考察，是为了判断其能否有效覆盖需偿还的外币债务，因此只有对外币债务的规模和债务动态做出分析，才能对一国外币资产的充裕度做出最后判断。为此，本部分既要考察政府的外债状况，又要考察一国整体的外债状况。两者必须综合分析才有意义。
考察政府的外债状况需关注政府外债的种类、规模、期限结构、利率结构、币种结构、持有人结构、未来几年的到期还本付息额等，以便准确判断外债负担度和未来发展趋势。例如对外债期限结构进行考察，有助于获得对于中央政府在具体时间段上还本付息压力的清晰认识。外债期限配置合理的主权政府，其偿债性外汇需求量在跨期分布上也会比较均匀，因而对国内外汇需求将不会形成突然性冲击，短期外债集中到期是许多政府发生外债违约的直接原因。通过将政府外债的负担状况和发展趋势与外汇储备的现状与发展趋势对比，可以对政府当前和未来的偿债能力做出初步判断。
除了关注政府外债情况之外，一国的总体外债规模也会对一国外汇资产充裕度产生现实的或者潜在的消耗效应，从而制约政府的偿债能力。外部资产与外部债务的对比主要是从国际投资头寸的角度影响一国的外汇实力；外债与外汇储备的对比主要是从流动性角度影响外汇实力。
一国所有的净债务余额或净债权头寸表明该国在国际投资中处于净流入还是净流出的地位，净债权地位表明该国拥有更强的外部信用能力。如果一国在国际投资中属于净债务国，并且净债务的规模在扩大，无论产生净债务的主要原因是源于国外直接投资还是证券投资，无论该国是发达国家还是发展中国家，长期来看对于该国的宏观经济稳定发展和外债偿付能力都是不利的，尽管影响的渠道会比较复杂。对于国际投资头寸构成的分析也有利于判断一国的偿债能力，例如一国的对外债务以直接投资为主，而对外债权则以证券投资为主，则能够在政府外币债务的偿付中获得流动性保障。
契约性外债的规模、种类、债务人结构、期限结构、增长率等情况的分析与政府偿债能力的关系更直接，这主要体现在三个方面：其一，非政府部门外币债务有可能成为政府的或有负债，这主要发生在政府为公共事业部门或银行外债提供担保的情况下，基于这两类机构在国民经济中的基础性地位，考察它们的外债偿付能力在狭义外债的债务人分析中更为重要；其二，如果非政府部门的外债规模总体上超过自身持有的外汇资产规模，则需要耗用官方外汇储备，在官方外汇储备有限的情况下，将迫使政府在维持自身偿债能力和保证私人部门偿债能力之间做出选择；其三，持有本币债务的非居民债权人有可能在本国经济出现动荡时大规模撤离，增加外汇兑换的压力，成为消耗外汇储备的又一来源，也会影响政府的外币债务偿付能力。
大公对一国外债负担能力的考察主要通过与国家外债负债限额的比较加以判断。大公的国家外债负债限额由两组从不同角度衡量外债负担度的指标构成，并通过科学测算划定每个指标的合理限额。如果一国的外债负担在一项或多项指标上都超过了限额，则表明其外债风险在加大。测量国家外债负债限额的指标分为两组，第一组是关于外债余额负担度的指标，第二组是关于当前外债偿还负担度的指标，在判断时要将二者相结合，任何一组指标都无法单独衡量一国的外债负担水平。例如，有时一国的总外债负担度很高，但是外债的期限结构比较合理，通常不会构成流动性压力，但如果经济形势发生逆转，非居民打破期限约束，要求提前偿还债务或大量抛售本币债券要求兑换外币，这于非居民在国内银行有大量定期存款或债券投资时都可能发生，外债负担高则危险性很大；有时一国的总体外债负担度并不高，但一段时期内由于进口增加、短期外债集中到期等原因可能出现当前的支付压力，因此必须从外债总量和流动性两个方面综合分析，但相比而言，对流动性的分析更关键。第一组指标包括：外债余额/总国民收入、外债余额/外汇储备、外债余额/经常帐户收入，三个指标从不同角度衡量一国总体外债负担水平。第二组指标包括：外汇储备/总的外部融资需求（总的外部融资需求=中长期到期外债本金偿还＋到期的短期外债－经常账户余额）、当期还本付息额/官方外汇储备、当期还本付息额/经常账户收入、短期外债/
外汇储备，四个指标从不同角度衡量在一年内该国外债偿还压力。
（三）外部融资能力
外汇实力分析的第三步主要是针对经由资金融通渠道获取外汇资源、进而保障主权外币债务偿付能力所进行的分析。关于一国外汇融资能力的分析，主要可以从国际金融市场外汇融资渠道和官方之间外汇融资渠道这两个方面来考察。
1、经由国际金融市场的外汇融资
主权政府经由国际金融市场渠道开展的外汇融资活动主要包括海外银团信贷和发行外国债券两种模式。在对外融资能力分析的过程中，境内外利差水平、对主要货币的名义汇率，均直接影响对外融资活动的成本收益对比状况，因此影响到了一国基于国际市场渠道的外汇融资能力。坚挺的主权货币和一个正向的市场利差状况，都使得政府在融资过程中处于有利地位，为此国债收益率和国债CDS利差等能够衡量政府债券的投资价值和投资风险，进而反映不同国家信用水平变化对资金流动的影响。例如，某国国债CDS利差上升，则市场认为该国国债违约风险逐渐上升，所以需要更高的风险溢价来进行匹配。这一方面意味着该国主权债券信用质量进一步下降；另一方面，该主权政府若要在国际金融市场上进行后续债务融资，则将不得不面临更高的利息成本，融资活动也更为困难。
2、经由官方渠道的外汇融资
从基于官方渠道的外汇融资行为来看，政府间的贷款或货币互换协议、和国际货币基金组织、世界银行、以及其他区域性金融机构之间的联系和沟通状况，也影响一个主权政府基于官方渠道的外汇融资能力。例如，从2008年下半年到2009年，韩国央行陆续和美国、中国、日本和国际货币基金组织等签署了总额在1000亿美元以上的货币互换协议，以应对全球金融危机对韩国汇率和外部流动性的严重冲击。2009年4月，东南亚国家联盟与中国、日本、韩国共同建立的1200亿美元的外汇储备库，将为这些国家提供进一步的外部融资支持，在一定程度上能够起到债务危机时的最后贷款人作用。
对于存在违约历史记录的中央政府，无论是官方渠道还是市场渠道，其外汇融资能力都将受到负面影响。
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一、外汇实力在大公国家信用评级中的地位和作用