|
大公国家信用评级是按照一定的方法和程序，对中央政府按照契约规定在未来偿还其直接、显性商业性金融债务的意愿和能力的评估，评级结果反映的是作为债务人的中央政府对其债务违约的相对可能性。大公国家信用评级方法共涉及五个要素：国家管理能力、经济实力、金融实力、财政实力和外汇实力，其中外汇实力是影响国家外币信用评级的直接因素。本文旨在对国家信用评级的外汇实力分析思路予以阐释。
一、外汇实力在大公国家信用评级中的地位和作用
在大公国家信用评级方法涉及的五个要素中，外汇实力评估中央政府获取充足的外币资产保障外币债务偿付的能力。
外汇实力是大公国家信用评级方法中专门用于评估中央政府外币债务偿付能力的要素，但不是唯一用于外币债务评级的要素，因为外币债务偿付能力的评价是建立在本币债务偿付能力基础上的，只是鉴于外币债务偿付的特殊性，需要将其从财政实力分析中分离出来单独考虑。这使外汇实力要素与其他四个要素，即国家管理能力、经济实力、金融实力、财政实力之间主要具有以下两方面的关系。
一方面，外币债务偿付所具有的特殊性决定了单独评价外汇实力的必要性。外币债务和本币债务的差别是，外币债务在借入和偿还时需要使用非本国货币，这种货币的发行权
没有掌握在本国中央银行手中，并且通常这种货币不得在本国流通，中央政府无法通过常规的收入渠道获得。这决定了外币债务在偿还机理上与本币债务有显著的差异。在偿还外币债务时，如果政府自身的外汇储备不足，就需要使用本币收入在外汇市场上兑换或同中央银行持有的外汇资产进行兑换，所以存在汇兑、本国掌握的外币资产总量和流动性三方面的风险；当政府无法通过汇兑渠道获得外币时，需要通过在国际市场上融资获得外币收入偿还债务，又面临着外部融资风险。这些风险都是在偿还本币债务时不存在的，因此外币债务的偿付风险在多数情况下高于本币债务。不过这些风险主要针对本国货币不是国际储备货币的国家，对于国际储备货币的发行国，主要是美国和欧元区国家，其本币债务大量被非居民持有，这类国家基本没有必要通过发行外币债务获得国外融资，而且由于本币兑换能力强，即使需要偿付外币债务，风险也小。除此之外，还有少数美元化国家或美元化率非常高的国家也基本不存在单独考虑外币债务评级的必要，这决定了外汇实力分析主要针对非储备货币发行国中央政府的外币债务。
另一方面，外汇实力分析需要以本币债务偿付能力的分析为基础。本币债务偿付能力对政府外币债务偿付能力有决定性影响。首先，国家管理能力、经济、金融和财政实力对政府的外币债务规模有决定性影响。鉴于外币债务的风险更大，如果本国国民财富的创造能力强，中央政府的财政收入充裕或本国内部融资渠道畅通，对外币融资的需求就小，这将从根本上缩小外币债务风险；其次，国家管理能力、经济、金融和财政实力对政府的汇兑能力有保障作用。中央政府偿还外币债务的前提是自身有充足的外汇储备或有足够的财政收入用于兑换外币，并能够通过积极的经济表现和恰当的政策举措稳定汇率，防止本币的对外价值急剧下跌造成债务负担增加，这取决于上述四个要素的状况；最后，中央政府能否通过国际市场融资获得偿债来源也取决于其经济、金融和财政实力的强弱。因此对外汇实力的分析应该以对本币偿付能力的分析为基础。
概括地说，在大公的国家信用评级方法中涉及到五个分析要素，三个分析层次。第一个分析层次是对三个基础性要素：国家管理能力、经济实力和金融实力做出分析，从中判断一国整体的国民财富创造能力；然后结合财政实力对中央政府的本币债务偿付能力做出判断；最后以前四个要素为基础，结合外汇实力对中央政府的外币债务偿付能力做出判断。其中结论性的分析层次是后两个，第一个分析层次对于本币债务偿付能力的判断是基础性的；第一个和第二个分析层次对于外币债务偿付能力的判断是基础性的。如此层层递进，完成整个大公国家信用评级方法对本外币债务的评级分析。
| 
一、外汇实力在大公国家信用评级中的地位和作用