资金面紧张引发债市全面调整
警惕信用和流动性风险导致的市场估值大跌
2013-06-14   作者:记者 杨溢仁/上海报道  来源:经济参考报
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    近日,伴随银行间资金面的大幅收紧,现券市场表现持续趋弱,抛盘增加。
  在多数业内人士看来,资金面将成为现阶段影响债市的最大因素。鉴于短期内流动性难有明显改善,则预计市场仍将延续震荡调整行情。

  现券市场仍延续弱势

  可以看到,现阶段银行间现券市场收益率曲线整体仍以上攀为主,其中短端上行幅度较为明显,长端趋于稳定,总体认购需求清淡,不容乐观。
  中债提供的数据显示,截至6月8日收盘,全国银行间债券市场结算总量仅为4252.54亿元,较上日下跌37.55%,其中,质押式回购结算量为3964.74亿元。
  来自申万的研究观点指出,近期债券市场变动都将围绕资金面展开,全月来看,下旬流动性风险更为显著,机构不宜对节后资金面有过高期待。放眼更长时间,7月份财政紧缩周期和法定准备金补缴叠加,资金偏紧的时间可能持续至7月中下旬,需要持续关注流动性紧张带来的调整压力。
  “预计全球宏观经济环境以及国内基本面在6月变化不大,债券市场上半月缺乏明确指引,而下半月受资金面影响,利率短端料将继续承压。”一位商行交易员在接受记者采访时指出,“不仅如此,伴随投资者对于经济悲观预期的修正,短期内利率及高等级信用债也将面临一定的压力。”
  券商研究员普遍建议,就资金面和基本面考量,6月份债券市场调整风险较大,机构宜适当降低杠杆。

  资金利率中枢料抬升

  再就资金面来看,虽然央行于6月9日就28天期正回购、14天期逆回购以及3月期央票的需求向公开市场一级交易商进行了询量,但原定于6月13日进行的例行公开市场操作当日全面暂停。
  至此,当周公开市场实现资金净投放920亿元,为连日来神经紧绷的资金市场带来了一丝暖意。
  不过,多位接受记者采访的业内人士均提醒,不宜对节后流动性过于乐观,而短期资金面趋紧料成为常态。
  来自招商银行的研究观点认为,流动性紧张最迟要到7月初结束,但未来资金成本能回落至哪一水平依然有待观察。
  “从中起到主导作用的依然是监管层对当前经济的定位及政策抉择。”招商银行分析师刘俊郁表示,“我们倾向于认为,外围流动性的缺失虽然会推升资金成本,可央行的态度依然是决定资金面的关键。在经济未见明显起色的情况下,数量型政策维稳依然是必备手段,短期资金面波动可能将成为常态。”
  华泰证券方面则判断,6月份及下半年资金面将难以再现前期宽松局面,短端市场利率将会明显上个一台阶。

  投资建议以防御为主

  回到市场方面,就利率产品而言,如果说前几个月投资者对2013年传统生产旺季的展开仍抱有一定期待的话,则随着4月、5月宏观数据的出炉,投资者对中国经济增长“L”型的判断愈发一致。不过,在债券市场运行缺乏超预期疲弱数据刺激的情况下,业界普遍预计市场难以对现阶段的基本面做出更加积极的回应,而6月利率债继续震荡盘整的可能性较大。
  再就信用市场来看,自5月底以来,在经济低于预期的背景下,又有华锐风电、柳州化工、海翔药业等企业先后被下调评级或展望负面。
  不仅如此,资金紧张更是引起了债市的全面调整,信用个券收益率纷纷上行,个别受信用风险事件影响的个券出现连续大跌。
  由此,信用风险加上流动性风险导致的市场估值大跌仍需予以警惕。而基于流动性紧张格局将持续的判断,业界普遍认为即使短端估值有所修复但仍不具有投资价值,回购利率高位压缩杠杆空间,建议投资者继续增强防御,保持流动性,降低杠杆,耐心等待调整之后的买入时机。

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