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    在上半年“经济向上，政策向下”的背景下，国内A股震荡下行跌破2400点整数位。展望下半年的市场，在“刺激政策谨慎退出”和“经济结构调整提速”的大背景下，A股市场估值中枢或整体下移，投资者可在波动下行中寻找结构性机会。

　　展望下半年，银河证券认为，经济、政策、资金等成为主要的影响因素。经济和业绩增速的预期下滑有待兑现；在三季度末之前，政策弹性空间不大；流动性偏紧，市场融资压力较大；较低的估值水平将对股指形成一定支撑或减缓市场的下跌速度。总体来看，下半年股市将比较“沉闷”，震荡寻底反弹可能成为主要的运行趋势和特征。
　　安信证券首席经济学家高善文甚至断言，我们现在正处在2002年以来这一轮经济周期的末端和新一轮周期即将启动的转折点附近，在这样一个转折点附近，整个经济产生贸易盈余的能力基本已经消失，非常大力度货币单边刺激也不太可能出现。在这个背景下，未来几年市场以估值中枢上升为特征的单边比较大幅度趋势性上涨的机会已经没有了。

　　经济：无忧“二次探底”酝酿结构转型

　　虽然欧债危机仍未结束，国内亦面临刺激政策的有序退出，但对于下半年的宏观经济展望，多数机构认为无忧“二次探底”，但在新一轮上升期的起点，我们面临更大的转型压力。

　　中投证券的《2010年下半年投资策略》报告预测，未来一年经济增长相对平稳，出现“二次探底”的可能性不大。具体来说，2010年净出口由去年的-4.15%大幅回正至1%，消费由去年的4.62%略降至4.3%，投资对GDP的贡献由去年的8.23%下降为4.5%；GDP全年增长9.8%，较2009年增加1.1个百分点。
　　中投证券认为，未来一年，中国经济保持相对较高的增长状态，将给结构转型创造良好的条件。从投资、出口、消费的角度来说，消费领域将会有更多的刺激政策出台；消费平稳增长的趋势仍将延续。从投资本身的角度来看，一方面其对经济增长的贡献度将小于2009年；另一方面在投资的结构上，对保障性住房投资、受惠于“国三十六条”的民间投资和中央储备项目的投资将有效降低对商品房投资的依赖，中国经济的增长模式将更为健康。
　　“由于保障性住房投资、受惠于‘国三十六条’的民间投资和中央储备项目的投资能够有效对冲房价调控导致的商品房投资的下滑，我们的宏观团队预测2011年GDP增长约9%，仍然保持相对较高的水平，‘二次探底’是小概率事件。”中投证券策略研究员刘浩波表示。
　　中投证券认为，政府促消费的思路是从居民财富的入口和出口两个方面来施力。放松入口是指加快收入分配改革，增加居民收入；放松出口是指提高居民的消费意愿，也就是改变中国居民高储蓄的格局。“短期内受政策支持力度减弱以及地产周期的影响，超预期增长的可能性较小，增速预计在20%左右。但结构调整大方向下政府向医疗、社会福利、教育培训、文化娱乐等领域的倾斜力度可能加大，结构性机会存在。”中投证券的报告称。
　　中投证券认为，未来一二年房价下跌将为消费释放出一定空间。2002年至今中国消费率由73%持续下降至65%，而在此期间影响消费的社保、医保、居民收入等系统性因素都在持续改善，房价却在大幅上涨，因此可以说房价在一定程度上挤压了居民消费。
　　另外一大经济支柱——出口，中投证券判断，出口增速21%，进口33%。“下半年美国将进入二次复苏阶段；债务危机暂告段落后，欧洲经济的复苏将更加平稳；日本将温和复苏，部分亚洲新兴国家将重回高速增长通道。今年“稳增长”和“调结构”之间的轮换不会直接冲击到出口，出口的快速复苏将是贯穿全年的亮点。”刘浩波认为。

　　政策：货币博弈下的全球股市困局

　　虽然经济向好局面不变，但在刺激政策谨慎退出的大背景下，货币博弈将左右全球股市。

　　“G20峰会的主题是‘复苏和新开端’，各国在应对危机中的表现出的团结在复苏中却逐渐黯淡，体现在汇率争论和贸易摩擦两个层面。美元中期仍会保持强势，在全球经济增速回落和产能过剩的背景下，这将强化通缩预期，并抑制热钱向新兴市场的流动，不利于市场估值提升。而假设短期美元出现回落，则将带动大宗商品价格反弹，加之国内劳动力成本上升和天灾横行，CPI持续超过3%以上将导致货币政策进一步收紧。”华泰联合分析师穆启国表示。
　　在国内政策方面，银河证券的《2010年下半年A股策略研究》报告认为，经济形势决定了宏观调控政策在三季度末或四季度初有放松的要求，但政策腾挪空间不大，主要依靠信贷和公开市场操作。下半年的政策着力点将以推动转型为主线。
　　“政策周期已经成为影响我国股市运行的重要先导因素。自去年年底，开始我国政府出台了一系列严厉的房地产政策和货币总量收缩政策，目前经济降温的态势已经基本确定，下半年紧缩政策有放松要求，我们认为最可能出现的时间点是三季度末。但是，财政政策出于中央和地方的财政压力、货币政策出于目前经济体中过剩的流动性，下半年宏观政策整体仍然保持稳定，总量放松的空间有限，在这一过程中以促进经济转型为主线的结构性调整是我们关注的政策焦点。”银河证券策略分析师秦晓斌认为。
　　不过，也有乐观的政策预期，紧缩节奏继续强化的可能性偏小。海通证券的策略报告表示，接下来一段时间内货币政策的紧缩节奏继续强化的可能性较小，甚而有所放松。一是公开市场操作中净投放的周数在增加。这显示货币政策紧缩的节奏已经在适度、局部地放缓。二是汇率的升值本身属紧缩措施的，在此基础上再采取加息等紧缩的货币政策可能性大为减轻。此次汇改重点在于人民币从“盯住美元”到“参考一篮子货币”，在增加了人民币调整的弹性同时，还在一定程度上将增加国内货币政策的自由度。三是农产品价格指数持续回落，生产资料价格指数也同样连续数周回落。这有助于减轻市场对通胀的忧虑。四是货币供应量增速继续回落，前期的紧缩政策效果已经显示，使得接下来继续加强紧缩的概率下降。

　　转型期的投资线索：产业轮动向结构性分化延展

　　考虑到中国经济已经进入转型期，超高速增长的时代已经渐行渐远。招商证券认为，转型期是结构性萧条和结构性繁荣并存的局面；转型期的牛市需具备三个条件：消费率提升、劳动生产率提升和传统产业的产能去化过程结束；下半年若宏观政策放松，市场会有反弹，但反转的条件仍不具备；转型期里产业轮动很可能向结构性分化延展：基础消费和新兴行业有望持续性优于传统行业，若政策放松，传统行业会有反弹但仅仅是反弹而已。

　　“从2010年2季度开始，中国经济高速增长时代结束了。原因在于过去高速增长所依赖的条件都已经开始丧失：一是外部经济疲软；二是低成本模式因劳动力价格升势而难以为继；三是去年的过度刺激已将大部分政策空间消耗殆尽。”招商证券分析师陈文招表示。
　　招商证券认为，结构性萧条行业通常起因于外需下降、经济繁荣时产能过度扩张、成本压力上升等；而结构性繁荣行业通常是政府支持的新兴产业、收入分配制度改善受益的消费品行业或者技术进步较快的行业。宏观层面，未来半年是经济向温和增长回归、通胀见顶回落的过程，未来一两年经济增长将是在温和水平波动的低通胀状态(原因是有效需求疲软)。
　　招商证券判断，产业轮动向结构性分化延展。上半年资本市场对医药、TMT、新兴产业的热衷和对传统行业的抛弃既反映了经济周期中的产业轮动规律，又反映了投资者对经济转型期的一种布局和战略性投资选择。当周期波动遭遇经济转型，产业轮动很可能逐步转化为结构性分化的延展：新兴产业会发生分化、基础消费很可能持续较好、传统行业探底反弹但仅仅是反弹而已，投资思路上仍然可能是以自下而上为主。
　　招商证券认为，新兴产业的发展要经过很长时间才能显现成效、贡献业绩，而且当前所认为的新兴行业未必真的符合未来经济增长的规律，所以新兴行业下半年会逐渐发生分化，能体现出业绩增长的新兴企业值得坚持。医药等基础消费品行业在正常的产业轮动规律中是后周期行业，按常理未来应当发生补跌，但作为符合经济转型方向的行业，产业轮动有望转化为持续性的结构性表现。招商证券建议超配医药、商业、食品饮料、旅游、传媒、电子等消费品行业，以及与新兴产业相关的新技术、新材料、新能源等。
　　浙商证券也表示，加快经济结构调整、推进城镇化进程、培育发展战略性新兴产业成为我国经济发展的长期政策。产业变革、区域振兴、城镇化将给资本市场带来长期机会。长期看好战略性新兴产业的增长潜力。战略性新兴产业是振兴经济的又一重大举措，是继国家“4万亿”投资计划之后又一个大型产业投资计划。与“4万亿”计划有本质不同的是，此次投资计划指向的是中国转变发展方式的根本变革。将与明年开始实施的“十二五规划”相衔接。

    城镇化加速：将引领投资品卷土重来

    虽然市场“沉闷”或将成为下半年主基调，但诸多机构认为也将不乏机构性亮点。申银万国的《2010下半年A股投资策略》报告表示，城镇化加速将扩大内需，降低对外依存度，将引领投资品卷土重来。申银万国预计，在城镇化加速的支撑下，未来2-3个季度，中国GDP增速的低点将在8.5%左右，未来2-3年，GDP增速将接近10%。

    融资压力较大：资金缺口4500亿元

    虽然战略转型带来结构性机会，但市场资金面的压力或将持续加码。银河证券认为，下半年，股市融资压力较大，资金缺口4500亿元。