8月28日，周五，沪深股市再次大幅下挫，两市跌幅均接近或超过3%。上证综指以2938.42点开盘后快速下挫，尾盘沪指收报2860.69点，较前一交易日收盘跌85.71点，跌幅为2.91%，全天振幅达到3.61%。
　　而28日也正是新华富时A50指数期货远期合约到期交割日。如此之“吻合”，A股的暴跌是否系海外投机资金所主导？伴随着全球经济复苏，蠢蠢欲动的对冲基金将其重要力量部署在中国周围，处在转型和波动中的中国市场再次经受考验。

　　A50“市场魔咒”重挫A股

　　熟悉市场的人或多或少都听说过“A50魔咒”。尽管市场每次的上涨或下跌不是由单一因素决定的，但是在某些特定的日期，某些特殊原因会成为市场波动的催化剂。
　　“A50”全称为新华富时中国A50指数，它是由新华富时指数有限公司编制的由中国A股市场市值最大的50家龙头股构成的股票指数，在新加坡交易所上市交易，是国际投资机构唯一可以在海外直接投资以中国股票为标的的指数。同时，在新加坡交易所交易的还有以这个指数为标的的股指期货。
　　新华富时A50指数期货是在一年中的3、6、9、12月以及这些月份其后的两个延展月的倒数第二个工作日为交割日期，也就是说每年的2、3、5、6、8、9、11、12月，每个月份的倒数第二个工作日是其交割日。8月28日正是8月的倒数的第二个工作日。
　　据一位业内人士向本报记者介绍，由于海外对冲基金不能直接进入A股市场，而与中国股票挂钩的只有该指数期货，每到交割日前期，海外对冲基金一方面卖空这个指数，另一方面，在国内通过QFII调整仓位，打压国内A股指数，以期在新华富时指数的卖空交易上获利。从历史来看，2007年的“2·27”、“5·30”、“6·28”A股暴跌都与A50指数期货远期合约到期交割日“吻合”。
　　“市场本身在交割日到来时就充斥恐惧气氛，国内机构借机也调整仓位打压A股，或是这次沪深股市下跌的主要原因。”中国建设银行高级研究员赵庆明说。

　　海外对冲基金突袭中国市场“有路径”

　　“由于中国资本市场没有开放，海外对冲基金直接在国内市场操作可能性微小。因此这种境外卖空、境内打压，境内外联动对国内市场采取突然袭击，是境外对冲基金针对中国市场通常采用的方式，除了A50指数模式，还有一种方式就是A+H模式。”上述业内人士说。
　　据介绍，这种A+H模式主要针对一些同时在国内A股和香港H股上市的大型红筹股。具体的方式是，在境外卖空H股，在境内打压A股；或是在行情向好的时候，在境外和境内同时炒高该股票的A股和H股，以期获利。
　　“这些对冲基金在境外市场可以直接买入或者卖空，不受限制，但是它在境内A股市场的操作就没那么自由了。一般而言，他们可以通过QFII调整仓位，但是QFII的额度毕竟有限，大约300亿美元的QFII额度折算成人民币是2000多亿，与A股一天的交易量相比，影响不大。”该业内人士说。据他介绍，更多的海外对冲基金会与境内私募基金达成某种“炒高”或者“做空”的协议，他们之间不需要真正的账户资金往来，但是可联手来“操纵”A股的走势，共同获利。
　　“不论是这两种方式的哪一种，海外对冲基金之所以能够完成这些操作，都在于中国国内市场与国际市场的逐步融合以及中国国内市场与全球市场的联动性的提高，这种情况下，对冲基金袭击中国市场的潜在风险在放大，尽管目前看来，其风险有限。”赵庆明说。

　　谨防“不成熟”遭投机资本利用

　　最近的一项统计数据引起了大家的关注。根据对冲基金研究公司(Hedge Fund Research Inc)的最新报告，中国在对冲基金经理人眼中的地位正在提高，已经取代日本成为亚洲对冲基金所聚焦的主要市场。在总额682亿美元的亚洲对冲基金中，有24%主要关注亚洲市场的对冲基金目前都位于中国。
　　中国市场的开放程度也正在逐步加深。正如首届中美战略与经济对话成果中的表述，“中方将推动利率市场化和消费融资；加快审批QFII投资额度至300亿美元，继续允许符合相关审慎性要求的外资法人银行在从事银行间债券市场承销业务方面与国内银行享有同等权利；在符合相关法律法规规定的前提下，逐步增加可进行A股经纪、自营交易并提供投资咨询服务的合资格的合资证券公司数量；支持符合条件的境外公司通过发行股票或存托凭证形式在中国证券交易所上市，继续支持符合条件的中国公司到境外(包括美国)上市。”
　　“在每次的金融危机中，对冲基金都扮演了不太好的角色，对冲基金聚焦中国，不能说它们为了破坏中国经济而来，但是它们一定是嗅着利润空间而来，它们的投机和炒作行为会造成市场的泡沫。尤其中国正处于经济转型期和金融逐步开放中，这种潜在的风险值得警惕。”赵庆明说。
　　上证综指一度在8月初时较去年年底取得了91%的涨幅，但此后又回吐了约17%，这对中国这样的大市场而言算是较大的波动。《华尔街日报》29日报道称，证监会主席助理姜洋日前表示，中国证监会正在进行一切相关的准备工作，股指期货将在恰当时候推出。“股指期货能够打压市场泡沫，减少市场单边上涨，但是该产品迟迟未推出，我们期望这一产品早日推出。”上述业内人士表示。
　　“另外，国内的投资者实际上也不成熟，具有长期投资观念的人和机构还是少，有的基金看到散户撤了，他们也撤了，这样的行为对于市场的稳定没有好处，会加大市场的波动，甚至容易被海外资金找到投机机会。”上述业内人士表示。
　　“监管部门在制度设计、政策的连续性等方面可以做的更好，这样海外对冲基金投机逐利的空间会被挤压。”该业内人士表示。他举例说，对于境外资金的流动监测力度应该进一步加大，不要停留在事后统计发现的层面，要加强相关渠道的追踪。“不过，目前很多灰色渠道确实很难监测到。”他坦言。

　　对冲基金复苏 青睐亚太地区
　　
　　在过去的八年中，对冲基金的资产规模始终保持着每年20%以上的扩张速度，如今随着金融危机的渐渐退去，在全球股市动荡中受到重创的对冲基金再度复苏回暖。据了解，对冲基金正加快进入亚洲等新兴市场的脚步，中国作为亚洲经济的增长热点无疑也受到了对冲基金大鳄们的“青睐”。

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    对冲基金的概念

　　对冲基金属于免责市场产品，是投资基金的一种形式。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。
　　对冲本是一种旨在降低风险的行为或策略。但在几十年的演变中，对冲基金已失去其初始单纯风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

　　对冲基金的特点

　　投资活动复杂：各类金融衍生产品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。
　　投资效应具有高杠杆性：典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。
　　筹资方式属于私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。
　　操作隐秘且灵活：对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。

　　对冲基金的投资策略

　　在股票借贷市场上利用抵押循环贷款时，对冲基金将所持头寸出售给贷款人，并约定在一段时间之后再支付一定的利息买回该头寸(该操作本质上是抵押贷款)，与此同时，基金利用出售股票获得的现金再次构建头寸，并且再次将头寸出售给贷款人，如此反复，能将杠杆扩大至数倍甚至数十倍。而在固定收益证券市场上，对冲基金可利用回购，即类似于股票借贷市场抵押循环贷款的方式，放大财务杠杆，只不过卖出的标的物是固定收益证券而非股票。对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种：(一)长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓；(二)市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票；(三)可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然；(四)环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖；(五)管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。

　　对冲基金投资大事记

　　1992年狙击英镑：索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，该事件以英镑在1个月内汇率下挫20%而告终。
　　亚洲金融风暴：1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市，以惨败告终。