价格传导从PPI到CPI有多远
    2008-08-12    作者:高建锋    来源:中国证券报

  在CPI涨幅环比大幅回落之际,此前一直颇有顾虑的成品油、电力价格调整方案昨晚终于出台。
  专家认为,此次调价对CPI的直接影响有限,可以被食品价格下跌抵消;对PPI的直接影响更大,其节节攀升之势难以阻挡。
  5月,PPI涨幅继续攀升并首次反超CPI涨幅,市场对通胀的关注点已由CPI转移到PPI。此次油电调价后,未来PPI是否会开始向CPI传导上涨压力?
  对此需要做具体分析。一方面,从历史数据来看,PPI与CPI走势并不存在明确的因果关系,PPI向CPI的传导作用不明显。实际上,从二者构成来看,PPI“篮子”中大部分为生产资料,CPI“篮子”中一半以上为食品及服务项目。因此,PPI走势主要由输入型通胀和国内投资周期决定,而CPI走势则主要随食品价格波动和国内消费周期“逐流”。两者构成不同、上涨动力不同,走势常常背离也在情理之中。
  另一方面,根据成本推动理论,上游的PPI上涨必然加大下游的CPI上涨压力。其传导链条大致有三种:PPI(煤炭、成品油、电力)—农业生产资料—农产品(000061行情,股吧)—CPI;PPI(采掘工业)—水电燃料—CPI;PPI(原料工业、加工工业)—工业消费品—CPI。
  但是,由于下游产品市场总体供大于求,并且国家对中间产品实行价格管制,上述传导链条并不十分通畅。
  首先,尽管煤炭、成品油、电力价格上涨会推动农业生产资料价格上涨,但国家对农业生产实行补贴,弱化了第一种链条的传导效果。此次调价方案就明确要求,对种粮农民增加财政补贴,同时农业和化肥生产电价不调整。
  其次,在市场化条件下,采掘工业价格上涨必然推动水电燃料价格上涨,但国家对水、电、油、气实行政府定价,第二种链条传导受到限制。此次电价调整不涉及居民生活用电,因而不会对CPI产生直接影响。
  第三,尽管面临原料工业、加工工业价格上涨的压力,但由于市场竞争激烈,工业消费品价格转嫁能力不强,导致第三种链条传导作用较弱。
  由此可见,未来PPI向CPI传导主要通过第一种链条,第三种链条也会推动CPI中非食品价格上涨,但PPI导致CPI大幅上涨的可能性不大。在本轮通胀中,CPI上涨领先于PPI上涨,物价上涨压力肇始于粮食、肉蛋禽等农产品,并向生活资料、生产资料传导。就此而言,与其说是PPI向CPI传导,不如说是CPI向PPI传导。
  不过,值得注意的是,即使PPI继续攀升向CPI传导的作用有限,宏观调控部门仍可能视其为通胀加剧的新信号。
  央行一季度货币政策执行报告指出,GDP缩减指数自2007年第二季度起持续上升,“应对其走势保持高度关注”。
  由于GDP包含消费、投资、净出口三大部分,GDP缩减指数不仅涵盖CPI,而且涵盖投资品、进口品和出口品价格,因而能更为全面地反映了一般物价水平的变动。而作为同属输入型通胀和国内投资周期主导的价格,投资品、出口品价格可能随PPI水涨船高。
  未来随着资源性产品价格改革逐步到位,PPI涨幅势必迅速扩大,GDP缩减指数涨幅自然也会因此而急剧攀升。在这种情况下,即使CPI涨幅回落,通胀形势也不见得是好转了。

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