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| 2010-01-20 作者:方烨 来源:经济参考报 |
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北京大学中国经济研究中心教授宋国青近日在新浪·长安讲坛上表示，从货币角度分析，2009年虽然贷款投放量大幅上涨，达到了9.5万亿元的天量，但是基本没怎么引起通货膨胀，这是因为货币投放被转化为投资，用以拉动内需弥补外需。但是2010年外需情况不太可能再出现去年那样的急速下降，如果再投放7、8万亿元的货币，可能有点过多，会导致通胀快速上涨。
宋国青说，2009年的情况是很奇特的：货币的增长率上半年是上天，下半年是入地，总需求的环比却比过去平稳多了。怎么解释？
首先应该考虑的是出口贸易顺差占GDP的比例，这个指的是海关口径的贸易顺差。从2009年一季度到四季度变化很厉害。一季度贸易顺差占GDP的8%，二季度一下子掉了4个百分点。假定说进口不变，就是出口占GDP的比例，一个季度掉了4个百分点。在亚洲金融危机的整个期间，从最高点算到最低点，中国贸易顺差占GDP的比例两年多的时间跌幅也没有这一个季度大。随后三季度小跌，四季度又大涨。
其次，看内需。把名义GDP减掉贸易顺差就是内需。首先看名义GDP增长率。2009年一季度是相当弱的，二、三季度稍微偏高一点，也差不太多。看内需，按计算，一季度的折年率是同比增长-10%，二季度是28.8%，一个季度增长超过30%。这个数估计会有一些误差，但不算太大。考虑到消费基本上是平稳的，就说明投资是大幅度增长了。
结论就是，在2009年顺差大幅度下降的情况下，要名义GDP总需求基本平稳，就需要投资暴涨。
但是，投资增长率那么高，怎么没有引起通货膨胀呢？因为顺差大跌。总需求增长率低于正常，肯定不会引起通货膨胀。上半年确实是信贷暴涨，但是四季度降下来了，平均起来，全年的通货膨胀率没有出现太高或太低的变化。
为什么能平均呢？一个假设是，上半年有很多信贷是票据融资，其实没怎么用，就在银行放着。为什么要放在那儿，因为票据融资利率很低，企业把票据融资贷款拿来存在银行里面，盈亏没有多少，还可以让银行无成本帮着做账。这种票据融资上半年没用，到下半年用上了。就好像货币市场有一个货币的蓄水池，旱天蓄水涝天排涝，这样通货膨胀率就要经过蓄水池的减震以后才能出来，就会变得平稳得多。但是也有出问题的时候。1994年货币量相对当时的蓄水池来说太多，好像大雨来了连蓄水池一块冲垮了，于是洪水泛滥。
下面要说2010年的问题。有个需要争论的问题，外需跟货币有没有关系。假定无关。那么2009年放贷9.5万亿元可能不多，或者只多一点点，但是2010年放贷7、8万亿元没准会多。这个判断的逻辑是这样的：2009年，至少在上半年顺差暴跌，虽然不知道2010年还会不会再跌，但是中国突然跌出一个大逆差，可能性不是太大。现在已经跌到离0没有多远了，2010年再跌也没什么可跌的。就出口绝对额来说，2009年的出口比2007年最高时差了好多，2007年最高的时候是1280亿美元，2009年最低的时候是900亿美元，11月不到1100亿美元，跌幅超过30%。就算再跌，从1100亿美元跌30%比从1300亿美元跌30%影响也要小，总之就是，出口份额不会像2009年那样再大幅度地下跌了。如果出口不再大跌，内需就不需要那么高的增长，如果投资还快速涨的话，那就会大部分体现到价格上来。所以2010年放贷7、8万亿的货币可能是多了一点。
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