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第三部分 谨慎规则 1.接受不确定性 人们天性渴望稳定、简单和安全，但在生活中，投资却具有内在的无法预见性。也就是说，有的危险能够避免，而有的危险却无法躲避，必须敢于面对；有的危险能够被预见，而有的危险却毫无征兆。生活中常常发生这样的事情，人们认为某事必然发生后来却根本没发生，又认为某事不会发生后来却恰恰发生了。由此可知危险不同于机会，机遇不同于好运气。 投资者本能地厌恶不确定性，因为它意味着威胁和危险。但是加拿大出版商罗伯特·茨亨利（RobertFitzhenry）却说：“不确定性和神秘性是生命之动力，不要被它们吓得面如土色，因为正是它们驱逐了无聊，激发了创造性的火花。” 2.过程比结果更重要 不确定性本身就是一种非常重要的投资商品，因为一旦曾经预见的问题被证明是正确的或是错误的，投资机会也将随之消失。投资市场也必须着眼未来：投资者正是通过正确地预见未知的事件而达到盈利的目的。 3.多样化投资是黄金法则 聪明的投资者知道他们的判断也许会发生失误，因此，他们往往通过染指不同的蛋糕来确保自己在无法预见的环境中安全无虞。人们可以通过银行存款、购买债券、投资房地产、股票等尽可能多种多样的方式来保证投资安全。你应当在不同的资产类型中广泛投资，并确保将你投资的地理范围伸向世界各地。 4.尝试不同的投资 广义上讲有5种不同类型的投资资产，根据危险系数依次为：现金、债券、不动产、股票和所谓的“另类资产”。 “现金”最容易看得见用得着，用术语来讲，它是流动的。投资者使用现金为每日的生活买单，并作为应急基金以应付突发状况。他们积攒储备金以在市场行情看涨的时候抓住大好的投资机会。 有一点认识非常重要，那就是存款并非毫无风险，关于这一事实，那些投资冰岛银行的人们已经在2008年经济萧条之前见证过了。大部分与投资相关的真理都说明：高回报意味着高风险。同时，通货膨胀还会使现金的实际价值、购买能力发生贬值。 存款利息通常与各中央银行规定的利率按照一定比例上调或者下降，比如美国中央银行——美联储（theFederalReserve），英国中央银行——英格兰银行（theBankofEngland）以及欧洲中央银行（ECB）。商业银行和储蓄机构的利率通常会比官方银行低一些，偶尔也会高一点，这在很大程度上取决于它们对信用风险的评估以及不同银行之间的业务竞争。 “债券”可以被认为是一种借条，发行之后人们可以对其进行转手买卖，还可以进行三次倒手、四次倒手甚至五次倒手等多次交易。 债券的购买者实际上是将钱借贷给了政府或者公司，而这些政府或公司反过来要承诺向他们支付利息。在二手交易市场中，不同的投资者作为买方和卖方按照自己提出的价格对债券进行买卖。通常债券具有提前设定的有效期，并在开始时也设定好了利率，人们因此也称它为“息票”。但是，因为债券的市场价格能够改变，所以它的实际利率也会发生变化。比如说投资者购买了100英镑的债券，其年息为5英镑。由于债券在开放市场发行之后能够进行买卖，那么这些债券的价格就不再仅仅是100英镑了。 如果这些债券每年能带来5英镑的收益（如果一般利率下降这种情况很可能发生），那么投资者就可能付出高于100英镑的价格来购买它。相反地，如果一般利率上涨，或者债券发行公司或政府看起来可能无法兑现还款义务，那么债券价格就可能下跌。当债券价格发生变化，与之相关的息票所含有的5英镑的价值——术语称为利率或收益率——也会因而改变。如果100英镑债券的市场价格跌倒了90英镑，那么5英镑的债券收益就变成了5.5英镑；如果100英镑债券的市场价格涨到了110英镑，那么5英镑的债券收益就变成了4.5英镑。 假如你自始至终持有此债券，那么它的实际收益将不会改变，因为你得到的是债券发行者根据开始设定的条款付给你的利息，而与瞬息万变的市场价值无关。 债券适合于那些希望收益稳定、难以承受股票风险的投资者。政府的信用记录一般都比较好，特别是诸如美国、日本、澳大利亚、法国以及英国等。同时，与股票持有者相比，公司不得不优先兑现其对债券持有者的承诺。债券的缺点是如果发生通货膨胀，按照实值计算，债券可能贬值。此外，因为分析到最后可知债券不过是一种借贷，所以债券的收益机会受到限制。 债券又被称为“固定利息债券”，原因是此种债券的利息在开始的时候便已经设定。不过除了固定利息债券之外，还有浮动利息债券以及指数化债券。指数化债券的利息与零售价格指数相挂钩，并因此免受通货膨胀的影响。 “不动产”是第三种投资资产类型。在日复一日平淡无奇的生活中，对那些房产拥有者来说，不动产的物质属性使其具有永远不会失去价值的优势。 商业不动产可划分为4个类型：办公室物业、零售地产、仓储物业以及工地地产。不动产之所以具有吸引力在于人们能够期望随着时间的演进，房租收益可以与通货膨胀同时、或者先于通货膨胀上涨。但同时还应注意到，不动产的维护费用使它的魅力大打折扣。另一个事实则是置办不动产需要大量的初始资金，购买不动产常常要去借款。此外，不动产很难出手，与现金不同，不动产是一种固定资产。 “股票”，又叫股权，是第四种投资资产类型。与债券类似，投资者通过购买某公司的股票为其提供资金。但与债券持有者不同的是，股票持有者是股票所代表公司的股东，股票的价值以及随之相伴而生的分红（相当于银行存款的利息或者债券的票息）具有无限升值空间。但是，一旦发生危机，股票持有者却是在艰难时刻里第一个承担经济负担的人。因为要优先兑付给债券持有者的票息，股票的分红便被取消，而股价也会比债券价格跌得更多更快。 第五类投资资产是“另类资产”，这是一个大杂烩的总称。通常另类资产被认为是最具高风险性投资，它们也被称赞为最具短期增值能力的资产类型。但很少有工薪阶层将之作为首选投资类型。另类资产投资包括私募基金和对冲基金。私募基金投资者常常收购经营艰难濒临破产的企业，通过企业重组来获得资产增值的收益。对冲基金使用复杂的诸如金融衍生品等金融工具，部署复杂的诸如卖空等交易战略，以保证他们从不断下跌的资产价格中有所收获。不论是私募基金还是对冲基金都经常使用大量借贷的手段——有时被称为举债经营或借贷机会——来扩大投资回报，不过其结果是必然带来更大的风险。其他各种各样的另类资产还包括：年份久远的精致葡萄酒、老爷车和艺术品等。 5.收益对比，教诲良多 各类型资产之间的对比非常重要，这主要是通过对不同类型的投资所获得的收益进行核算进而得出结论。假如你从资本价值的角度划分收益（指债券的票息、不动产房租或股票分红），那么你就能够知道实际的利率是什么，尽管人们通常将之称为“收益”。 高收益意味着低价位，而低收益则意味着高价位，但如果出现离奇的高收益——参考以往的收益核算状况——应该被视为一种危险的信号。它可能预示着因为投资者认为某一资产的未来收益将下降，便改变投资从而使该资产价格降低。高收益也可能是一场真实的或潜在的骗局，一场彻头彻尾的愚弄。 6.均衡你的赌注 丹麦物理学家尼尔斯·波尔（NilsBohr）曾经说过：“预言非常困难，对未来的预言尤其困难。” 既然预测如此之困难，那么投资者就应当对各种可能发生的状况做好准备。这意味着，例如，投资者要在经济萧条时代找到收益可观的股票（比如超市和公共事业股票），以及经济环境较好时收益不菲的股票（比如休闲公司或者银行股票）;这意味着投资者既要将钱投资在一些安全的股票上，也要投资在一些风险较大但是收益相对也较高的项目上；这还表示投资者既要尝试卖空的方式（从价格下跌中获益的投资技巧），还要运用传统投资策略。同时，为预防纸币贬值，可以购买黄金，但是不要过量，因为纸币毕竟还有很多优点。另外，基于对美国保持其经济霸主地位的信心，应该购买美国财政部发行的债券，但同时也应购买中国的债券，因为美国这位山姆大叔的地位可能受到来自中国企业家的挑战。 7.投资搭配要均匀 良好的投资要确保投资组合均衡适当，选择一份投资时不仅要考察它的利弊，还要注意它是否与某一特别的投资组合相匹配。 你若想拥有一份良好的多样化投资组合，首先要将你的钱平均分为现金、债券、股票、不动产和另类资产这几份。其后，依据你的自身环境和爱好，你可以对你的资产组合进行调整。也就是说，如果你天性小心谨慎，那么你可以调整你的组合中另类资产与股票的权重；如果你的目标是规避通货膨胀、追求个人资产增值，那么你可以调整你的组合中现金和债券的权重。并且，出于喜欢或者厌恶，你还可以在每个资产类型中调整某些特定的资产类别。 就风险回报来说，股票市场中小公司与跨国大公司的股份有天壤之别。在不动产中，商业中心、家庭住宅和大片农田之间也是相差悬殊。中央政府债券不同于地方政府债券，企业债券与之差异更大，蓝筹公司的债券与小公司债券亦不可相提并论。 8.三大法则 行动之前必须考虑再三，万能三法则能为你的行动提供双重安全保证。假如因为时光流转三个原因中的一个失去了作用，或者你的想法改变其中之一，那么至少其他两个原因还在。 请大家思考一下这三个例子。其一：对大多数人来说，房子往往是他们最大的投资。人们倾向于纯粹以投资潜力作为购买房屋的理由。投资潜力当然十分重要，而且可能是最主要的因素，但是别忘了使购买房屋具有意义的其他因素——它最终使屋主享受到了免于租房之苦的生活。为什么不承认你购买房屋的理由正如你购买钻石戒指或者新汽车的理由一样呢？因为它能满足你的某种需求。 其二：如果你打算购买某公司的股票，你必须研究至少三个与股价相关的基本要素：（a）公司的盈利情况；（b）股息支付情况；（c）公司资产净值。如果通过这三方面的情况的考察，你认为某股价合理，又没有其他更有力的反对理由，那就准备投资购买吧。 其三：如果发生如下三种情况时，你就可以考虑改变投资：（a）你的投资已经获得收益；（b）你能够找到更好的投资场所；（c）已经出现能够导致价格下跌的威胁。 9.假设是必要的，但也是危险的 例如，你可能假设经济能够长期增长，一份基础良好、组合多样的投资亦能随着经济的发展而不断增值。你也可能假设政府债券百分之百安全无虞，并以此作为基点评估其他投资的前景。你还可能假设通货膨胀会使货币价值面临着持续的威胁。一位谨慎的投资者完全能够避免风险。你可能假设各种立法——从强制汽车保险到互联网接入——能够为一些企业提供可靠的商业机会。你会假定你所渴望的生活水平，是否要支付孩子的教育费用，甚至你还会假定你的寿命。 以上这些事情你可以任意假设，大量其他的假设也可随你天马行空，但重要的是，一位优秀的投资者明白假设只是华美的猜想，对这些猜想必须勤以思考，保持清醒。 因为投资与金融业充满了不确定性，所以假设很必要。就好像兔子看着驶来的车灯只知道呆呆地凝视着却一动不动最后只能被撞一样，不能做出假设的投资者可能被困于原地，无法举步，他们被纷繁复杂的信息迷雾蒙住了双眼，丧失了主见。 10.质量比数量重要 尽管投资组合多样化非常关键，但对其进行区分也同样重要。 一份典型的投资组合中包括20~30种的投资形式，尽管其中一些形式属于集体投资或者组合投资，比如单位信托基金或者养老保险金，这些投资本身已经涵盖了很广的范围。集中注意力有助于专业技能的增长，而更加集中则也更有助于有效的管理。一位基金管理人菲利普·费舍（PhilipFisher）曾经说过：“我不想要一大批良好的投资；我更需要收益颇丰的投资。” 11.机遇也是风险 广泛持有不同类型的投资对规避风险非常重要，尽量降低机遇带来的风险同样不容忽视。的确，投资者在最幸运的时刻买进和卖出就已经获得了最好的利润回报，但对于投资者来说，根本不可能始终把握住最佳时机。那些能够始终完美地把握住资金买进与卖出的人要么是个骗子，要么是个难得一遇的幸运儿。 1923年，埃德温·勒费弗（EdwinLef　vre）出版了《股票操盘手回忆录》一书。书中主要描述了20世纪早期最具影响力的股市操盘手——杰西·利弗莫尔（JesseLivermore）的投资理念。勒费弗写道：“我学到的最有用的事情之一，是学会放弃最后八分之一，或者最先八分之一。这两个是世界上最昂贵的八分之一。从整体上看，这两个八分之一已经使股票操盘手损失的资金高达百万美元，足够修筑一条贯穿大陆的混凝土高速公路了。” 12.滴注式投资 马克·吐温在他的小说《傻瓜威尔逊》中写道：“十月，是股市中特别危险的一个月份。其它各危险月份依次为：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。” 通过调整投资买进和卖出的时间，要避免在糟糕的价位买进或卖出（或把握在好价位买进或卖出的机会）也并非难事。作为一般指导，你可以同样使用“万能三法则”：分三个阶段进行买进和卖出以确保成功投资的几率。作为选择，每月储蓄比如养老保险计划能够为你提供一种滴注式投资方式。 第 1 2 3 4 5 6 页

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