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近日，作为国内信贷资产证券化扩大试点阶段的首批产品，中国工商银行首次公开发行的“工元一期”信贷资产支持证券在银行间市场成功发行，发行金额为40.21亿元人民币。此次发行的各档次产品均获得超额认购，平均认购倍数接近2倍。
尽管中国人民银行金融市场司副司长沈炳熙用“不能因为某次车祸而认为汽车这种交通工具有问题”的比喻来强调美国次级债危机不会影响中国坚持推行资产证券化试点的决心，并表示“工元一期”信贷资产支持证券的发行为该项创新业务试点工作的推进营造了更为良好的市场氛围。但是业内专家日前接受本报记者采访时表示，目前我国资本市场的活跃导致投资者对此类产品的冷淡态度，银行则因流动性过剩而对于推行资产证券化缺乏动力，相关法规体系也正在建设中，因此，我国信贷资产证券化的启航仍需披荆斩棘。
高预期收益率令银行频出新招
其实，早在2006年4月，国开行第二次发行信贷资产支持证券——第一期57.2988亿元开元信贷资产支持证券时，就出现了除银行以外的其他机构参与热情不足的现象，这就给此次工行的试点增添了更大压力。
工行行长杨凯生接受本报记者采访时承认，目前并不是发行信贷资产支持证券的良好时机。“这主要是由于股票市场的较高收益率导致投资人对于资产支持证券产品预期收益率过高造成的，现在资本市场比第一批试点时活跃很多，工行只有拿出最优质的信贷资产作为基础资产，才能吸引来投资者。”
他说，工行此次ABS(信贷支持证券)以工行广东、山东、浙江和宁波四家分行的部分优良企业信贷资产为基础资产，在产品的结构设计上，分为优先级资产支持证券和高收益档资产支持证券。入池的信贷资产全部为正常类企业贷款，产品分为四个档次，其中优先A1档、优先A2和优先B档在银行间市场公开发行，具有较高风险和较高收益的档面是向特定投资者定向发行的。优先A1档发行利率为4.66%，优先A2档利率为一年期定期存款利率+65bp，B档利率为一年期定期存款利率+158bp，从可比口径考虑，利率总体水平略低于市场上前期的同类产品。
此次发行，工行组织了强大的承销团队伍，成员涵盖商业银行、政策性银行、邮政储蓄银行、证券公司、信托公司、保险公司和基金公司等各类机构。在产品设计方面，工行在国内首次引入了国际上比较通用的档次细分方法，将同一信用级别(AAA级)的资产证券按照不同的期限和不同的利率结构细分成A1和A2两个档次，并设计了“按季固定摊还”的本金偿还方式，以增强对投资者的吸引力。
银行能否拿出最优质信贷资产
自2005年年末信贷资产证券化试点以来，市场就一直期待着更多产品的出现，但参与第一批试点的建行领导已明确表态无意在近期继续发行MBS(住房抵押贷款支持证券)产品，而开行ABS也是久等才出。
北京大学经济学院教授何小锋表示，这主要是由于银行一直期望用资产证券化解决不良贷款问题，而银监会则坚持优质信贷资产证券化，大型国有商业银行对此显然动力不足，反而，一些缺乏流动性的中小银行却显示出较高的积极性。从根本上讲，银行进行资产证券化最主要的一个目的，是将长期的资产转移出表外，通过资产的出让来获取流动资金。
但从目前来看，中国银行体系，特别是占有了中国按揭贷款绝大部分市场的国有商业银行所面临的不是资金紧缺的问题，而是流动性过剩的问题，更何况要用银行的优质资产，如住房抵押贷款作为标的，银行显然缺乏资产证券化的动力。据建行内部人士透露，建行此前也曾向银监会申请过不良资产证券化，但未获通过。
“资产证券化是一个趋势，它为资本约束条件下的商业银行提出新的发展通道，这也是工行加快实现从‘信贷大行’向‘信用大行’转变的重要途径和有效手段之一。”杨凯生说，资产证券化最大意义是商业银行要将持有的信贷资产变为可转让可流通的证券资产，银行将成为信用产品的发起人、交易商和做市商。这也为我国商业银行提供了转型的契机。
相关法规仍须进一步完善
“央行将对银行信贷资产证券化过程中每个环节都设立明确的制度，严格把关，保护投资人的利益。”沈炳熙表示，随着试点进一步推进，央行也在进一步完善相关法规。
在第一批试点中，国开行和建行分别于2005年12月和2006年4月共发行了130亿元资产支持证券，并在银行间市场交易流通，虽然试点工作初步建立了适合中国国情的信贷资产证券化政策框架和风险防范机制，但与此同时，央行指出，在试点过程中也暴露出了一些问题，主要是合格机构投资者范围不够宽，基础资产池信息披露不充分，信用评级机构公信力不足等。
为进一步总结积累经验，改进和完善制度，2007年4月，国务院批准同意扩大信贷资产证券化试点工作，要求在试点过程中认真研究扩大合格机构投资者范围，加强基础资产池信息披露，规范引导信用评级机构评级行为等制度措施，确保扩大试点工作顺利进行。在开办第二期试点的同时，央行发布公告，要求信贷资产证券化试点各参与机构加强信贷资产证券化基础资产池信息披露工作，切实保护投资者利益，防范风险。
沈炳熙说，自今年8月央行发布公告要求加强信贷资产证券化业务的信息披露后，又在10月发布公告放开资产支持证券回购交易。不过，目前相关单位还须根据要求，分别制订资产支持证券质押式回购交易规则和结算规则，以及质押券追加和置换操作细则。 |