第三部分 金融市场分析
2012
年第三季度，金融市场继续健康、平稳运行。货币市场交易量大幅增长，市场利率总体回落；银行间债券市场指数有所下降，债券发行规模明显扩大；股票市场指数走跌，成交量和融资额减少。
一、金融市场运行分析
(一)货币市场交易量大幅增长，市场利率总体回落银行间回购、拆借市场交易活跃，成交量大幅增长。前三个季度，银行间市场债券回购累计成交107.8万亿元，日均成交5733亿元，同比增长49.2%；同业拆借累计成交36.2万亿元，日均成交1926亿元，同比增长50.9%。从期限结构看，市场交易仍主要集中于隔夜品种，回购和拆借隔夜品种的成交分别占各自总量的80.7%和87.6%，占比同比分别提高5.2个和3.4个百分点。交易所市场政府债券回购累计成交24.5万亿元，同比增长80.5%。
从融资主体结构看，主要呈现以下特点：一是大型银行整体保持了向市场供给资金的态势，融出资金量持续增加，前三个季度累计净融出49.5万亿元，净融出额同比增加29.5万亿元。其中，在同业拆借市场上，大型银行由上年同期的资金净融入转为净融出，且拆放量大幅增加，前三个季度累计拆放6.0万亿元，同比增加7.7万亿元；二是20不断增长的资金需求主要来自于中小型银行、证券及基金公司和其他金融机构，前三个季度分别净融入21.9万亿元、12.0万亿元和9.7万亿元，净融入额同比分别增加15.2万亿元、7.0万亿元和3.1万亿元。
另外，中小型银行和外资金融机构在同业拆借市场上由上年同期的资金净融出转为净融入。
第三季度，货币市场利率有所波动，总体低于上年同期水平。7、8
月份，货币市场利率运行较为平稳，受国庆节前现金集中投放增加、商业银行季末指标考核等因素影响，9 月中下旬货币市场利率有所走高，9
月质押式债券回购和同业拆借月加权平均利率分别为 3.01%和2.93%，比 6月分别高 20 个和 21 个基点，比上年同期分别低 74 个和81
个基点。随着中国人民银行持续开展逆回购操作向银行体系注入流动性，货币市场利率总体有所回落，9 月末，隔夜和 1 周 Shibor为 3.28%和
3.19%，分别较 6 月末下降 32 个和 92 个基点；3 个月和 1年期 Shibor为 3.69%和 4.40%，分别较 6月末下降39个和
35个基点。
人民币利率互换和远期品种交易有所减少。前三个季度，人民币利率互换市场发生交易 16138 笔，名义本金总额为 19745.1 亿元，同比减少
8.4%。从期限结构来看，1 年及 1 年期以下交易最为活跃，其名义本金总额为 14632.4 亿元，占总量的
74.1%。从参考利率来看，前三个季度，人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括 7天回购定盘利率和 Shibor，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比分别为
52.0%和 42.2%。债券远期成交金额为 166.1 亿元，远期利率协议成交名义本金为 1 亿元。
(二)银行间债券市场指数有所下降，债券发行规模明显扩大
银行间债券市场现券交易保持平稳。前三个季度累计成交54.822万亿元，日均成交2913亿元，同比增长14.1%。从交易主体看，中资大型银行、外资金融机构是银行间现券市场上的净买入方，分别净买入现券3648亿元和1066亿元；中资中小型银行、证券及基金公司为净卖出方，分别净卖出现券3300亿元和1786亿元。前三个季度，交易所国债现券成交692亿元，同比少成交297亿元。银行间债券市场指数有所下降。第三季度，中债综合净价指数由6
月末的 102.3 点下降至 9 月末的 101.1 点，降幅为
1.2%；中债综合全价指数由6月末的112.9点下降至9月末的111.8点，降幅为1.0%。交易所国债指数由 6 月末的 133.7 点上升至 9月末的
134.8 点，升幅为 0.8%。
专栏 3 以市场化方式推动公司信用类债券创新发展
2004 年，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国发(2004)3
号)发布，明确提出支持符合条件的企业发行债券进行融资。此后，中国人民银行会同国家发展与改革委员会、中国证券监督管理委员会等部门认真落实国务院有关部署，并于
2012
年成立了公司信用类债券部际协调会议机制，按照市场化的发展方向，坚持面向合格投资者的市场定位，坚持场外市场发展为主的发展模式，推动市场产品与工具创新，强化市场自律管理，会同业界各方共同推动公司信用类债券市场发展。
公司信用类债券市场取得跨越式发展。2004 年至 2012 年 9 月末，公司信用类债券累计发行额为 10.45 万亿元，余额为 6.76
万亿元，约为 2004 年末余额的43.2
倍。公司信用类债券市场发行人不断丰富，既涵盖大型企业，也涵盖中小企业，既涵盖国有企业，也涵盖非公有经济主体。公司信用类债券市场产品创新力度也不断加大。中国人民银行在推出短期融资券后，指导银行间市场交易商协会加大非金融企业债务融资工具创新力度，陆续推出中期票据、超短期融资券、非公开定向债务融资工具、中小企业集合票据、资产支持票据等多种创新产品。
发展改革委、证监会等部门推出了中小企业集合债券、公司债、可转换公司债、中小企业私募债等产品。公司信用类债券发行管理的市场程度不断提高，由过去单一的审批制，走向核准制、备案制、注册制等更加市场化的管理方式。发挥市场自律组织在公司信用类债券市场发展中的重要作用。为转变政府管理公司信用类债券市场的职能，满足市场发展的需要，由市场参与者自愿参加的银行间市场交易商协会于
2007 年 9 月成立，非金融企业债务融资工具由协会实行注册制管理。近几年来，非金融企业债务融资工具发展迅速。截至 2012 年
9月末，非金融企业债务融资工具累计发行 7.44 万亿元，余额 3.80 万亿元，占整个公司信用类债券比重分别为 71.2%和 56.2%。
完善公司信用类债券市场信用风险分散机制。随着公司信用类债券业务的发展壮大，为满足日益多样化的发行主体的需要，发挥公司信用类债券在解决低信用等级企业融资困难方面的作用，中债信用增进投资股份有限公司于
2009
年成立，这是中国第一家专业债券信用增进机构。在银行间债券市场推出了信用风险缓释工具，满足了市场主体转移信用风险的需要。引入了政府偿债基金，发挥财25政资金在解决中小企业融资难问题中的重要作用。在债券中引入分层设计，区别债券不同等级的风险。
加强公司信用类债券市场制度建设和基础设施建设。中国人民银行等有关部门先后指导出台了关于公司信用类债券的发行管理、信息披露、自律管理、后续督导管理等制度，为公司信用类债券市场的规范发展提供了制度保障。2009
年，银行间市场清算所股份有限公司成立，为银行间市场提供中央对手方清算服务，强化了市场基础设施建设。2011 年 12
月，公司信用类债券现券交易中引入净额清算机制，提高了银行间市场资金使用效率，提高了市场流动性，降低了结算风险。
公司信用类债券市场的规范快速发展取得显著效果。公司信用类债券市场的发展不仅促进了中国金融市场发展，深化了金融市场功能，而且拓宽了企业的直接融资渠道，优化了社会融资结构。2004
年末，中国公司信用类债券余额与同期人民币贷款余额的比仅为 0.9%，2012 年 9 月末，这一比例为 11%，较 2004 年末上升了 10.1
个百分点。2004 年，中国债券融资占直接融资的比重很低；2005年以来，债券融资比重超过股票融资；2012 年 9
月末，公司信用类债券融资规模占直接融资的比重为
89.4%。总体上看，公司信用类债券市场的快速发展有力支持了实体经济的融资需要，对于推动中国经济可持续发展、促进经济结构调整也发挥了积极作用。
(三)票据融资有所增长
票据承兑业务平稳增长。前三个季度，企业累计签发商业汇票13.1 万亿元，同比增长 17.8%；期末商业汇票未到期金额 8.4 万亿元，同比增长
28.7%。9 月末，票据承兑余额较年初增加 1.8 万亿元。从行业结构看，企业签发的银行承兑汇票余额仍集中在制造业、批发和零售业，其占比为
83.8%；从企业结构看，由中小企业签发的银行承兑汇票余额占比为 70.1%。
票据融资有所增长。前三个季度，金融机构累计贴现 22.5 万亿26元，同比增长 23.7%；期末贴现余额 2.3 万亿元，同比增长
56.7%。9月末，票据融资余额比年初增加 8313 亿元，同比多增 8380 亿元；占各项贷款的比重为 3.8%，同比提高 1
个百分点。第三季度，金融机构加强了对信贷总量和结构的调整，票据融资增长幅度趋缓。同时，受票据市场供求变化等多种因素影响，第三季度票据市场利率小幅回升。
(四)股票市场指数走跌，成交量和融资额减少
股票市场指数走跌。9月末，上证综合指数(2117.046,12.62,0.60%)和深证成份指数(8679.685,16.54,0.19%)分别收于2086点和8679点，比6月末分别下跌139点和821点；其中深圳证券交易所创业板指数收于690点，比6月末下跌37点。沪、深两市A股加权平均市盈率分别从6月末的11.9倍和22.9倍下降至11.3倍和21.5倍。
股票市场成交量下降。前三个季度，沪、深股市累计成交24.7万亿元，同比下降29.1%；日均成交1358亿元，同比下降28.3%。其中，创业板累计成交金额为1.8万亿元，同比增长42.6%。9月末，沪、深股市流通市值16.6万亿元，比上年末增长0.5%。其中，创业板流通市值为3096.0亿元，比上年末增长23.6%。股票市场筹资额减少。前三个季度，各类企业和金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股等方式累计筹资
3083 亿元，同比减少 34.2%。其中，A 股累计筹资 2767 亿元，H 股累计筹资 316 亿元。27
(五)保险业总资产稳步增长
前三个季度，保险业累计实现保费收入1.2万亿元，同比增长7.3%；累计赔款、给付3393亿元，同比增长18.1%，其中，财产险赔付同比增长30.9%，人身险赔付同比增长4.2%。保险业总资产继续增长。9
月末，保险业总资产 6.9 万亿元，同比增长 18.3%。其中，银行存款同比增长 31.4%，投资类资产同比增长 10.7%。
(六)外汇市场掉期交易增长较快
前三个季度，人民币外汇即期成交2.6万亿美元，同比下降5.1%；人民币外汇掉期交易累计成交金额折合 1.8
万亿美元，同比增长36.4%，其中隔夜美元掉期成交 9747 亿美元，占掉期总成交额的54.3%；人民币外汇远期市场累计成交 698 亿美元，同比下降
60.5%。“外币对”累计成交金额折合 631 亿美元，同比下降 14.1%，其中成交最多的产品为美元对港币，占市场份额比重为 44.1%，同比下降
0.5个百分点。
外汇市场交易主体进一步增加，截至 9 月末，共有即期市场会员28348 家，远掉期市场会员 76 家，期权会员 30 家。
(七)黄金价格有所反弹
黄金交易规模同比下降。前三个季度，上海黄金交易所各贵金属品种总成交金额为 2.6 万亿元，同比下降 22.9%。其中，黄金累计成交 4709.0
吨，同比下降 11.0%，成交金额 15862.9 亿元，同比下降8.9%；白银累计成交 152268.8 吨，同比下降 21.6%，成交金额
9782.4亿元，同比下降 38.2%；铂金累计成交 47.4 吨，同比下降 5.6%，成交金额 155.1 亿元，同比下降 19.0%。
黄金价格有所反弹。第三季度，黄金价格横盘后从 8 月下旬开始快速反弹。伦敦黄金市场下午定盘价最高为 1784.5 美元/盎司，最低为 1556.3
美元/盎司，国内黄金(AU9999)最高价为 363.0 元/克，最低价为 321.2 元/克。9 月末，国内黄金收盘价为 360.0 元/克，比6 月末上涨了
11.7%。