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| 2008-06-03 作者:梅新育 来源:东方早报 |
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“经常项目持续逆差+低外汇储备+资本项目自由化+金融服务市场开放”的组合通常以货币危机告终
在摩根士丹利一篇关于越南可能爆发“1997式”货币危机的报告在国际市场上掀起了轩然大波，在中国市场回音更是久久不息。其实，这篇报告提出的论点并非什么石破天惊的新发现，“经常项目持续逆差+低外汇储备+资本项目自由化+金融服务市场开放”的组合通常以货币危机告终，这种植根于经常项目持续逆差的危机通常以资本流动逆转而触发，资本流动逆转的直接导火索往往又是资产市场、尤其是股市崩盘。
资产市场从来就是人类充分表演其理智与贪婪之争的最佳舞台之一，股市尤其如此。自从证券市场问世以来，贪婪推动股市跃上惊人的高度，然后难乎为继而发生价格雪崩，这样的好戏已经演出过无数次。倘若跨国资本流动也掺和进来，这场戏就更加精彩了，因为他们参与的结果往往是：经济更为人看好的发展中国家(地区)反而更容易成为大规模危机的起爆点。
为什么？正因为其经济增长为人所看好，所以大量国际游资争先恐后涌入其资产市场，推动其货币升值、资产升值预期“自我实现”。然而，也正因为其经济增长较快，所以通常进口增长远远快于出口增长，导致经常项目收支恶化，需要依靠资本内流来弥补；而为了维持资本内流，东道国货币当局往往又要借助维持本币高汇率、推进资本项目自由化和金融市场开放等措施来吸引资本。当资产市场锦上添花、烈火烹油的“繁荣”达到难乎为继的高度之时，当该东道国资产再也无法给予投机者所期望的高收益率时，越来越多的人将恍然惊觉，抽身脱逃，而东道国货币当局此前为吸引资本内流而采取的资本项目自由化等措施又给国际游资抽逃创造了莫大的便利，几乎发生在一夜之间的资本流动逆转将使得看空者的货币贬值、资产贬值预期“自我实现”。
2006年，越南股市跻身全球最火爆市场行列，主要股指涨幅达145%，2007年头两个月又上涨51%，推动越南股市总市值从2006年初的不足10亿美元猛增到150亿美元。2007年2月其他国家股市波动剧烈，越南股市则增势不减，一周之内增长5.9%。越南股市涨势如此凶猛，以至于IMF2007年3月初就向越南发出了股市风险的警告，并挂上了越南国家证券委员会的网站。正如IMF当时指出的那样，2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已达73倍，远高于市场正常标准，也大大高于普通新兴市场的估值水平。特别是越南商业银行将大量资金借贷给本国投资者炒股，如果股市逆转，这些投资者可能难以偿还贷款；而对冲基金和其他投机机构等大量海外资金涌入越南股市，推动了越南股市的暴涨，也加大了越南实施货币政策的难度。这次摩根士丹利在很大程度上不过是重复了IMF的观点，之所以引起这么大的反响，只是因为去年下半年以来亚洲股市投资者、特别是其中的外国投资者越来越多地感到了高处不胜寒，以至于印度股市于2007年10月17日因为财政部长奇丹巴拉姆的一句话而在短时间内直线下跌9%之多。
越南本身经济规模不大，问题是经济规模比越南大得多的印度也存在类似的问题，而且程度更加严重，而这些国家一旦爆发危机，又将通过这样那样的渠道传染我国，这才是我们需要警惕的。 |
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