从近两个月CPI和银行同业拆借利率走势看，对未来出现通胀或通缩的可能性切不可掉以轻心。
　　按照弗里德曼货币学派理论：“无论何时何地，通胀无一例外都是货币现象”。根据国家统计局数据，2009年末，M2余额60.6万亿元，比上年末增长27.7%，增幅同比加快9.9个百分点；M122.0万亿元，增长32.4%，加快23.3个百分点；金融机构各项贷款余额40万亿元，比年初增加9.6万亿元，同比多增4.7万亿元。在应对国际金融危机的大背景下，中国向市场注入大量流动性是必要之举。但在一年时间内，信贷增幅几近翻倍，其强度之大，难免不在2010年引起CPI的上升。如果经济复苏后，继续向市场大量注入流动性，就难免引发通胀。而事实上，2010年前5个月CPI同比涨幅分别为1月1.5%、2月2.7%、3月2.4%、4月2.8%、5月3.1%，物价涨幅有明显走高之势。
　　有鉴于此，进入2010年后，随着中国经济形势的企稳向好，央行通过控制信贷规模、提高存款准备金率等数量型工具，控制流动性扩张。但中国经济对这种流动性控制体现出不适应的症状。突出的表现有三个：一是股市持续低迷；二是银行同业拆借利率不断走高；三是部分先行指标显示，经济增速有回落势头。
　　在这种情况下，5月中下旬以后，央行在公开市场由净回笼转为净投放，连续四周累计向市场净投放５１５０亿元。需要注意的是，5月CPI已经突破3%的警戒线，达到3.1%。业界原来普遍认为，CPI突破3%，央行就应考虑加息，可央行反而向市场净投放5150亿，这反映出央行对银行资金面紧张及中国实体经济减速的忧虑，说明央行在各项政策目标中，将保增长、保就业放在了优先位置。
　　现在最突出的问题是负利率。自4月CPI涨幅达到2.8%以后，业界普遍认为中国再次进入负利率时代。负利率会造成以下几方面问题：一是通胀预期加剧，百姓存款意愿降低；二是借贷成本过低，企业和个人借贷冲动增强。这两点都会刺激消费和投资，进而导致通胀和经济过热的可能性增加。如果长期保持负利率，那么通胀发生的概率将大大增加。从中长期看，负利率不可持续，央行一定会加息扭转负利率的局面。可是，为何央行在CPI持续走高、一季度经济增速高达11.9%的背景下仍迟迟不加息呢？我认为，主要有四个方面的原因：一是前面已经说过的央行将保增长、保就业放在优先位置；二是美欧等主要经济体尚未加息；三是房地产泡沫；四是债务泡沫。
　　关于央行货币政策是应该以通胀、汇率、利率为指标，还是以经济增长为指标是见仁见智的问题。而欧美是否加息也不应该成为中国是否加息所应考虑的首要目标，毕竟中国有中国的特殊情况。因此，我认为问题关键还在房地产和债务两大泡沫上面。
　　现在，中国房地产究竟存不存在泡沫缺乏实证研究。但可以肯定的是，房地产新政已经限制了房地产投机，如果央行再加息的话，房地产价格下行，就存在泡沫破裂的危险。据央行数据，截至2009年末，主要金融机构商业性房地产贷款余额为7.33万亿元，同比增长38.1%，增速比上年同期高27.7个百分点，超过同期各项贷款增速6.7个百分点。如果房地产泡沫破灭，对中国经济特别是中国银行(601988,股吧)业可能造成重大打击。
　　地方债务泡沫是另一个头痛的问题。现在，中国地方融资平台规模究竟有多大尚无权威统计，但规模应不会低于3万亿。如此巨大的债务规模，如果加息，地方债务还本付息压力将骤增，是否会引发呆坏账，令人忧虑。因此，央行不加息，也许是考虑到了这些复杂的情况。但问题是如果继续保持负利率，通胀的可能性就会大增。
  　货币政策效应存在时滞，因此央行的政策必须具有前瞻性，甚至应该带有某种逆向操作的特征。如果将负利率政策维持到通胀已经成了气候时再加息，可能就已经晚了，并极有可能和债务泡沫破灭或房地产泡沫破灭撞车，进而导致经济急剧掉头向下。