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| 2007-05-31 作者：尤旭东 来源:证券时报 |
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机构最新报表中的换手率（季度）情况表明，国内基金的换手率达到了惊人的1418％，在所有机构当中高居榜首。
不能不说，这是一个令人吃惊的结果。众所周知，自2001年股市泡沫破灭之后，国内以基金为主体的投资者即树起价值投资的大旗，一改以往交易为主的策略为以价值选股为主的策略，也就是转向到通过分析EPS增长来选择股票并长线持有的策略，这种策略也逐渐成为引领市场的主流。然而上述数据表明，目前国内基金对于股票的短线操作到了惊人的地步。国内基金到底怎么啦？真正的价值投资，换手率应该很低啊？
刚好前几天看到国内一位基金经理所写的文章，里面的一段话或许可以帮助我们解开心里的疑团：“公募基金很难真正享有价值投资者的奢侈，而是需要承受较私募基金更大的压力。公募基金参加的可能是更接近于真实的棒球比赛：市场会向你投球，有好球，有坏球，但是大多数情况下，在等到有本垒打的好球之前，投资者就必须选择击球，否则在下一个本垒打好球来临之前，投资者已经‘出局’了。而我们知道在一个市场中，长期而言最重要的是‘活着’：不是曾经击出过、未来可能击出过多少个本垒打，而是必须保留在比赛中。”
什么可以决定一个基金经理是“活着”还是“出局”呢？无疑是各种各样的“考核”和“排名”。而正如我们常常看到的那样，这些“考核”和“排名”所给出的时间段是非常短的。
为了“考核”和“排名”，基金经理们不得不试图抓住每一个市场热点，无论它有多么困难。另外，从统计中我们发现，包括基金在内的五大机构持股比例最高的前十只股票中，没有一只股票重叠，显示各类机构投资者在个股方面呈现严重分化的状况。这里面一个重要的原因是，大家都在避免给别人抬轿子。所以必然刻意回避别人的重仓股，而众所周知的是，目前国内值得价值投资人买入珍藏的股票少之又少，这就不得不在资质稍差的股票当中另辟蹊径。但无论何种水平，这种情况必然导致选错股票的概率乃至日后纠错的概率增大，从而在客观上造成换手率的提高。
在我看来，上述基金经理的话并不是一个简单的牢骚，它的深层含义就在于，投资并不是单纯的投资人和市场之间的博弈，还是与所处环境约束和制度约束之间的博弈，而后者甚至在更大程度上影响着基金经理们投资策略和投资逻辑的形成。
大牛市有句格言：“台风起的时候，连猪都在飞。”反过来说，台风起的时候，如果你不在飞，那么你连猪都不是。对于国内公募基金的“考核”和“排名”，其精髓大概就在于此吧？ |
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