证监会7月4日就《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见(征求意见稿)》向社会公开征求意见。这标志着新一轮退市制度改革正式启动。

　　为何要进一步改革完善并严格执行退市制度，正如该《征求意见稿》所指出，有利于健全资本市场功能，降低市场经营成本，增强市场主体活力，提高市场竞争能力，有利于实现优胜劣汰，惩戒重大违法行为，引导理性投资，保护投资者特别是中小投资者合法权益。这也是贯彻落实国九条有关完善退市制度要求的重要举措，目标是实现上市公司退市的市场化、法治化和常态化。

　　沪深交易所2012年曾对退市制度进行过一次较大力度的完善，增加了多条退市指标。特别是明确公司申请恢复上市应符合扣除非经常性损益前、后的净利润均为正值，使非经常性损益不再成为“救命稻草”。但A股市场退市率偏低，退市执行力度总体令各方难以满意。

　　据证监会公布的数据，2001年水仙电器、广东金曼被终止上市以来，沪深交易所累计已有78家公司退市。换言之，A股市场创建24年的整体退市率只有3%左右。相比之下，2003年至2007年，纽交所和纳斯达克年均退市率分别达到6%和8%。

　　此次《征求意见稿》有四大特点：首先，引入了主动退市方式，为有主动退市需求的公司提供多样化、可操作的路径选择。在成熟市场上，主动退市的公司不少，主动退市的比例甚至超过了强制退市。2003年至2007年，纽交所和纳斯达克主动退市占比分别达约二分之一及近三分之一。不少知名公司近年选择了主动退市，例如，德国化工巨头巴斯夫从纽交所主动退市，盛大网络在纳斯达克主动退市，诺基亚在法兰克福主动退市。

　　其次，对重大违法公司实施强制退市。按照《征求意见稿》，上市公司存在欺诈发行或者重大信息披露违法，被证监会依法作出行政处罚决定，或者因涉嫌犯罪被证监会依法移送公安机关的，交易所应当暂停其股票上市交易。其中，对于欺诈发行暂停上市公司，除非发现其行为不构成欺诈发行，否则其股票应当在规定时限内终止上市交易。这意味着再出现绿大地、万福生科类欺诈上市的公司将面临“杀无赦”，加上IPO改革已明确的欺诈发行须依法回购全部新股，违法成本将显著提高。

　　再次，进一步明确市场交易类、财务类强制退市指标，退市指标多元化。允许交易所在上市规则中对部分指标予以细化或动态调整，并针对不同板块特点作出差异化的安排。

　　最后，加强中小投资者合法权益的保护。特别是针对主动退市和重大违法强制退市，提出了相应的投资者权益保护要求。

　　从市场反应来看，普遍认同退市制度的进一步完善，但操作起来并非没有难点。证监会发言人在答记者问中承认，股票发行等制度尚处于改革进程之中，“壳资源”还存在一定价值，强制退市难、主动退市少等问题在短期内恐难以有根本性的扭转。

　　可见，A股真正形成“有进有出”的优胜劣汰机制，遭遇的阻力不小，地方政府就被公认为退市实施的一大阻力因素。垃圾股、重组股的炒作之风盛行，令上市公司及投资者对保壳期待有加，不会轻易把退市作为一项选择。

　　保护投资者权益的力度也有待加强，应避免中小投资者成为退市率提高的牺牲者。2004年发布的国九条就提出“建立对退市公司高管人员失职的责任追究机制”，而这方面至今缺乏相应的安排，“一退了之”的问题依然存在。假如投资者权益保护不到位，相关追责制度缺失，中小股东也可能成为退市实施的阻力因素之一。