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日元走强背后的三国演义
2010-09-03   作者:中国农业银行高级专员 何志成  来源:中国证券报
 
  必须承认,借助人民币升值预期增强以及中国政府大幅度地增持日本政府债券,日元是上半年G7中表现最好的货币。日元坚挺,日本人则很暧昧,虽然一些人口头上讲日元升值对日本经济有害,但心中还是暗暗窃喜。日元走强对日本的“强国梦”有益,尤其是在中国赶超日本成为全球第二经济大国之后,若日元再贬值,将被中国越甩越远。相反,日元适度走强,换算成美元以后,日本的GDP就不会被中国甩得太远,日本就有希望与中国围绕世界第二经济大国的地位展开长期竞争;同时日本经济的二元结构明显,一方面国内经济陷入零增长,另一方面,其海外投资收益率却稳步提高。而日本经济的海外GDP与本土GDP差不多已经一比一。日元走强,拖累日本本土企业的出口,但却增加海外投资的盈利,背着抱着哪边更沉?日本政府也要观察。
  从中长期看,日本最怕的可能不是经济进一步下滑,而是日本国债没有人买。日本政府的债务负担是G7中最高的,日本经济的弹性也是最差的,今年上半年,由于中国经济拉动,日本经济略有起色,各国进口日本产品增加,日本经济前景似乎好于欧美;更得益于中国政府较大幅度减持美债,同时大量买入日本国债,使日本政府的“最担心”变得不那么令人担心。但是,虽然中国政府的确在买入日本国债,但与日本的债务缺口相比几乎微不足道,而且,这种买入是否具有持续性,在什么价位会买,什么价位会卖,甚至会不会停止购买?日本政府心中没底。
  据统计,中国上半年增持日本国债总额为1.73万亿日元,约合202亿美元,这一数字几乎是2005年中国持有日本国债总额的7倍。进度很快,但绝对数也就是一个月不到的外汇盈余。很明显,如果日元再度升值,中国央行的选择可能不是继续买进,还可能是卖出。这对日本政府来说绝对是得不偿失。如果没有了中国政府买入亚洲货币包括日元的强大支撑,日元的未来可能比欧元还差。
  9月,美国国会又将辩论人民币汇率,日本政府也会察言观色;同时,日本民主党还将进行代表人选举,日元汇率以及与美国中国的关系都是选举辩论的主要话题。预计在中国政府的强烈反对下,奥巴马会掂量一下中国与十几个美国议员孰重孰轻,惹怒中国,必将招致中国政府更多地减持美债,因此,奥巴马还可能让9月份的美国国会(关于人民币的辩论)走过场 。而在日本民主党代表人选举之前,日本政府的所谓干预实际就是走过场 。一个做秀式的干预行动,一个得不到G7支持的行动,注定是不能成功的。
  但有两点必须提醒:绝大多数日本企业已经承受不起日元升值,经济下滑之痛。
  日本经济复苏更快一点,美日汇率必须达到87、甚至90以上。同时,日元急升,也未必符合美国利益,因为日本成为国债市场的最大卖家,美国的债券就要唱独角戏,美联储的资产负债表就必须扩大。而这可能是美联储不愿意看到的;同时,中国已经连续增持了几个月的日本国债,差不多了。
  日本国债很安全吗?未必。日本国债虽然95%都是日本国民持有,正因为此,流动性才很差。一个国际化很差、流动性很差的债券市场,一旦出问题,谁来救。因此,买一点,就行了。
  因此,我认为,9月后的中国很可能再度开始增加美国国债的购买量,同时停止购买日本国债——当然这是在美国政府不施压人民币升值的前提下。
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