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2010-08-19 作者：倪金节 来源：经济参考报
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投资日债在当下无可奈何，但又是不得不为之的选择。在多重难题之下，选择理论次优，也可以看成是现实最优。中国外汇储备投资正在朝着多元化的正确方向行进。美国财政部最新数据显示，继5月份大规模减持后，6月份我国再减持美国国债240亿美元，同时继续增持日本国债。
从中国自身的角度来看，在经历了2009年金融海啸之际，美元资产差点“打水漂”的历史惊魂之后，目前重新调整外汇资产的投资结构，实乃是明智之举。
从未来几年来看，2009年奥巴马政府的经济刺激计划的资金，已经消耗掉了80%，而失业率依然处于两位数，新经济增长引擎看不到丝毫迹象，这都使得美国政府不得不再次启动新经济刺激计划。如今，美国年均高达1万亿美元的财政赤字，美联储继续实施量化宽松的货币政策，这都使得美债的急速贬值风险增加。美债在未来几年所面临的巨大风险，相较于2009年不降反升的事实，倒逼着我们再也不能继续死抱美国国债不放。
之所以选择日本国债，原因主要有二：一是日元持续坚挺具备理论和逻辑的支撑。过去三年日元兑美元升值了近30%。日元在金融危机之后的坚挺走势，并不是偶然。日本和中国类似，长期保持着贸易账户的盈余，占到GDP的比例超过3%，而且至今依然是世界最大的债权国，对外净资产占到GDP的一半。
还有，由于金融危机的时候，全球央行都是扩张资产负债表，而唯独日本央行未实施大规模的经济刺激，货币流动性与危机之前比，并没有发生实质性变化。这就使得外汇市场上日元相对紧缺，日元套利交易大行其道，尽管中长期内美元对日元汇率走势仍具较大不确定性，但短期内日元仍有望对美元保持强势。所以，日元较美元更具升值潜力。
而从持有主体来看，日本国债的主要持有人是日本机构和民众，外国投资者的持有比例不到5%，这与美债截然不同。由于日本自身持有国债的比例较高，就规避了日本放任国债和日元贬值的风险。持有结构要比美债稳定得多，应是中国持续增持日本国债的一大战略考虑。
从现实和长远来分析，投资日债不失为短期内较为理想的选择。这些年，民间呼吁最为强烈的投资黄金、石油等战略资源的呼声一直不减。但是，其未必见得在操作上能有多大的空间。对于国际大宗商品市场而言，中国因素始终是最能激起多头交易员神经的因素，哪怕是宏观经济数据的月度走势，在一定程度上都能十分深刻地影响着大宗商品价格涨跌，何况是真金白银的诱惑。
没错，资源为王的时代已经到来，利用外汇储备购置中国急缺的能源和资源不失为一种选择。但从金融事务操作的角度来分析，一旦这样做，其结果是黄金价格迅速攀升到2000美元/盎司，石油再次到120美元/桶，铜价上涨到1万美元/吨，这些都是巨额外汇储备宣布进入大宗商品市场的必然结果。随着中国经济的不断发展，中国因素对于大宗商品市场的刺激，将更加强烈。
实际上，对于不断攀升的能源资源价格，寄希望于通过外汇储备增加更多的实物储备，并非理想选择，最要紧的是大力发展中国的衍生品市场，争夺大宗商品定价权，这才是解决问题的根本之策。如果继续在定价权上毫无发言能力，纵使将外储的实物储备比例拉升至一半以上，依然不足以保证中国在资源为王时代，能够比现在更主动和舒坦多少。
综上分析来看，投资日债在当下无可奈何，但又是不得不为之的选择。在多重难题之下，选择理论次优，也可以看成是现实最优。
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