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2010-08-11 作者：张炜 来源：中国经济时报
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保监会上周发布的《保险资金运用管理暂行办法》，被认为是Ａ股市场的重大利好。有人估算，险资权益类投资还有４０００亿元可以运用。可实际上，保险资金从来不是股市“救世主”，险资投资渠道拓宽带给Ａ股主要是短期刺激效应。
从《暂行办法》来看，保险资金的运用突破主要表现在四个方面。一是由过去的“股票和基金合计不超过保险公司总资产的２０％”，调整为“股票和股票型基金合计不超过保险公司总资产的２０％”。二是征求意见稿中“保险资金禁止买入创业板股票”的表述被删去，改为“投资创业板上市公司股票由保监会另行规定”。三是投资不动产的开闸力度远超预期，规定投资不动产的比例不得高于保险公司上季末总资产的１０％，比此前业内预期的５％多出整整一倍。四是投资未上市企业股权的账面余额，不高于保险公司上季末总资产的５％。
保险投资渠道的拓宽称得上全方位，但媒体和股市投资者过度聚焦于险资投资股票比例上限的提高。其实，保险投资渠道拓宽的一个重要意义，恰恰是摆脱对股票投资收益的过度依赖。透过中国人寿董事长杨超今年的全国政协提案，不难发现这一点。杨超在呼吁拓宽保险资金投资渠道的提案中称，“新《保险法》从法律上进一步放开了对保险资金投资不动产、未上市企业股权等领域的限制。但由于监管机构相应的实施细则尚未出台，目前上述这些新的投资渠道仍未实际放开。由于缺乏更多的配置手段，不仅使保险资金过于集中地配置于收益率较低的固定收益品种上，未来将面临很大的利率风险，还使保险业投资收益过度依赖资本市场表现，尤其是２００８年，股票市场单边下跌使全行业投资收益率下降至不足２％的历史低点。”
由此看来，保险资金投资渠道拓宽，不是让保险公司不顾风险地“加码”股票投资，而是多渠道投资运用，从而降低投资风险，提高投资收益水平。假如简单地根据保险公司的资产总量及现有权益投资的占比，来推算保险资金潜在入市的量，似有“画饼充饥”之嫌。即便在新规出台前，保险资金投资股市也是留有相当的余地，并没有满打满算地用足原有的上限。如今，保险资金投资股票比例上限的提高，在政策上创造了更宽松的环境。然而，保险资金是典型的风险厌恶型的机构，投资的目标首先是保值其次才是增值。保险资金的投资历来注重资金的安全性、流动性及收益性，并以“三性兼顾，安全第一”为基本原则。４０００亿元潜在资金究竟有多少会进入股市，关键取决于保险资金对风险的判断。
《暂行办法》拓宽保险资金运用渠道的意义，更主要在于股票投资领域以外。其中，不动产、未上市企业股权等投资开闸，是保险公司多年来翘首企盼的。论收益率，股票投资未必及得上不动产与未上市企业股权投资。论风险，股票投资大于不动产与未上市企业股权投资。２００８年熊市带来不足２％的投资收益率，是保险公司不会忘记的伤痛。因而，面对当前股市投资较大的不确定风险，保险公司首先会把眼光放在非股票投资领域的拓宽上。某种程度上说，投资渠道的多元化，可以降低保险资金对股票投资的过度依赖。在股市再次走熊或前景不明朗的时候，保险资金的出逃可能比２００８年更为坚决，其投资理念或比以往更加保守。
保险资金不是股市“救世主”，这是股市投资者近年来多次有过感受的。每次股指高点回落时，包括去年８月反弹受阻于３４００多点，都可以看到保险资金做空的身影。保监会负责人去年７月明确对部分保险公司“想先拿现金去股市赌一把”给予警告，告诫“别对股市动心！”显然，保险资金投资股票比例上限的提高，不意味着“别去股市赌一把”的风险警示成为过去时。
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