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2010-08-10 作者：彼得•塔斯克 来源：国际金融报
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如今，让投资者引以为傲的两类资产是日元和黄金。
乍看上去，黄金和日元之间似乎没有多少共同点——前者自古以来就是价值储藏手段，后者则是一个经济增长乏力、政府债务庞大的国家货币。不过，两者都被视为当前乱世中的安全港。奇怪的是，日元或许更配得上这个荣誉称号。
从历史上看，黄金的确是一种价值储藏手段——直到它变成一种金融资产，随着投机气氛与热钱流动的变化而变化。上一轮黄金牛市于30年前见顶回落，随后的熊市于2001年触底，其标志是英国财政部出售其黄金储备。在这中间的20年，黄金的实际资本损失超过80%，比任何可比期间股市回报的表现都要差得多。黄金非但没有起到储藏价值的作用，反而让投资者损失惨重。
这一次，金价的上涨较为温和，但投资者的不理性似乎更加严重。至少在上世纪70年代，投资者明显是在对冲通胀风险。而近期金价的上涨却发生于低通胀时期。一半的涨幅出现在2003年至2007年期间，当时，全球增长势头强劲，信贷担忧微乎其微。另一半出现在衰退与金融危机期间。黄金已经变成了一种适应所有气候的投资，无论是繁荣还是衰退都会上涨。
黄金购买者只不过是相信“博傻理论”——会有一个更大的傻瓜以更高的价格从他们的手中买走黄金。他们是在投机，而非投资。
与黄金不同，日元的持有量偏低。很少有外国投资者持有日元现金或债券，各国央行的持有量也同样少得可怜。最近有关中国政府购买了少量日本政府债券的报道，就足以将日元推上新的高点。
此外，尽管日元的名义价值在升高，但由于年复一年未曾处理的通缩，日元的实际价值并不是特别高。根据日本央行的日元实际有效汇率指数，日元目前更接近过去20年的低点。
最重要的是，日元并不是像黄金那样的“不结果”资产，它会产生回报。日本官方公布的通缩率为1.5%，这意味着，日元持有者每年可免税增加1.5%的购买力。不过，美国学者大卫·韦恩斯坦表示，官方数据将日本的通缩率低估了几个百分点。如果他是对的，那么日元产生的回报非常有竞争力。或许，这就是日本家庭和企业一直不遗余力地储备日元的原因。不过，日元也有一个缺点。黄金供应量少，而且受到限制，日本央行则可以随心所欲创造日元。
日元与黄金的霸主争夺战，似乎必将继续。
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