信贷资产证券化迎来新的发展机遇

　　从以往信贷资产证券化的实践看，容易受宏观经济形势左右。2008年上半年，面对通胀压力和经济过热的风险，决策层不断通过公开市场操作、存款准备金率上调等一系列宏观调控“组合拳”加大对流动性的回笼力度，并对银行实行信贷额度管理。在流动性趋紧迹象下，将信贷资产进行证券化运作不失为解决流动性的一种选择，商业银行参与信贷资产证券化的热情明显高涨。
　　2008年上半年，资产支持证券发行规模已接近2007年全年水平。但到了2008年下半年，受美国次级抵押贷款市场危机所带来的“蝴蝶效应”影响，以及信贷规模因拉动内需方案而放松，国内资产证券化发行环境不利，商业银行资产证券化的热情也有所消减。到2009年，全年信贷资产证券化市场完全停滞，没有发行一单产品。
　　这段市场变化实际上折射出中国信贷资产证券化市场发展路径的一大悖论：在信贷规模紧缩状况下银行尚有证券化动机，以期获得新的流动性，增加信贷弹性；但在宽松的货币信贷政策下，银行面对的将是贷款有效需求不足与资金供应相对过剩的矛盾，通过证券化释放的流动性再次投入安全优质的贷款类资产的难度较大，银行对作为其主要利润来源的优质贷款类资产有较强的惜售心理。因此，从这个意义上讲，今年，信贷资产证券化无疑会获得新的市场推动力。
　　首先，货币政策持续紧缩的概率增大。2010年监管层定下7.5万亿的信贷目标，受此限制，贷款额度无疑是信贷投放最主要的制约因素，信贷供给将远低于需求。
　　其次，2009年天量信贷过后，推行贷款证券化不失为稳定资本充足率的一个选择。根据工商银行的测算，工、中、建、交国有上市四大行在今后5年内风险权重贷款将增加15万亿，按监管部门的不低于11.5%的资本充足率要求，5年共需增加资本占用1.73万亿。再以四大行2009年净利润3500余亿为基础，今后5年平均增长12%计，5年内可实现净利润2.5万亿元，如按50%利润留成作为内生性资本补充，则5年内共计还有资本缺口约4800亿。商业银行通过资产证券化，将贷款标准化、等份化后转让给投资者是解决这个问题的一个有效方式。
　　再次，证券化是满足创新需求最合适的突破口。在以投资拉动经济增长的整体氛围中，除了突飞猛进的银行信贷市场外，债券市场作为另一条融资渠道，其重要性已日益凸现。2009年债券市场围绕发债主体、工具品种等方面进行了一系列引人注目的创新举措。
　　2010年市场创新的启动，将贯穿于全年。而证券化是最主要的手段和工具。其一，资产支持票据（ABCP）将是最大创新亮点。资产支持商业票据(ABCP)属于资产证券化的范畴，是发债人以各种应收账款、分期付款等资产为抵押，发行的一种商业票据。其二，房地产投资信托（REITs）的试点窗口将开启。REITs属于不动产证券化中的一种，即房地产企业将其旗下商业物业资产（如办公楼、购物中心、公寓、产权酒店甚至仓库等不动产）打包上市，向投资者发行信托单位或股票，并以物业资产的租金等收益为来源，定期向投资者派发红利，由专业的基金管理公司或投资机构经营管理。作为房地产资产证券化手段，REITs已被业内期盼多年。政策面的信号已经非常清晰，就是鼓励进行试点。2010年由央行牵头制定的REITs基金试点管理办法有望出台，并在银行间市场完成首发。包括债权型、股权型和混合型等多种模式的后续产品将分批推出。