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备受关注的2009年第一期铁路建设债券21日首获发行，虽然两个品种债券的中标利率颇高，接近招标利率区间的上限，但认购倍数却创出近期新债发行的新低。
分析人士认为，市场上对长期限信用债的需求不足以及节前资金面趋紧等因素可能是导致本期债券认购遇冷的主要原因。
铁道债发行创下认购新低
招标结果显示，本期铁道债发行总规模为300亿元，其中10年期品种发行量200亿元，中标利率4.8%，基本利差2.61%；而15年期品种发行量为100亿元，中标利率5%，基本利差2.81%。据记者了解，两个品种债券的认购倍数分别为1.27倍和1.09倍，创下了近期新债发行的认购新低。
铁道债由于其准国家信用，且收益率较国债更具吸引力，在以往的发行过程中往往受到市场追捧。“然而本期铁道债认购冷清并不出人意料，就目前的市场而言，大家对购入中长期信用债本就抱以谨慎态度，在需求不足的情况下，发行遇冷实属正常。”
来自国海证券的固定收益分析师陈亮表示，“纵观当前债券市场，依然处于较为疲弱的时期，为了刺激市场上的购买力度，使本期债券得以顺利发行，适当提高收益率同样无可厚非。”
早前就有市场人士分析，年内商业银行因受到资本充足率限制的影响开始减少对于信用债的投资，而铁道债虽然具有较高的授信额度，却也难逃需求减少的现实命运。
长期限信用债市场需求不足
“显示银行受资本金约束对长期信用债的需求仍明显不足。”中金公司固定收益研究员陈健恒说。8月以来，银监会通过一系列举措强化了银行资本金管理，被普遍认为将对银行贷款增长形成抑制以及可能影响信用债需求。
根据中债数据分析，从收益率水平来看，10年期、15年期铁道债的4.8%和5%的收益率已处于历史区间较高水平，所以单纯看估值是有吸引力的。但“过去信用债的供给还比较少，银行的资本金也相对充裕；而目前信用债供给多，银行的资本金又相对不足，信用利差即使高也未必就能提起银行购买的兴趣。”陈健恒在接受记者采访时表示。
陈健恒认为，与风险权重相同的住房抵押贷款利率相比，10年AAA级信用债不足5%的利率优势不够明显，未来仍有可能继续上升。
相关资料显示，AAA级信用债和住房抵押贷款利率都属于长久期资产，风险权重都是50%，不同之处在于前者的利率是固定的，后者是浮动的。基于过去5年期以上贷款利率，并假定下浮30%的优惠政策一直执行，那么优惠房贷利率从2000年以来的平均水平在4.5%至4.6%左右，与10年期铁道债差距并不大。
一般而言，在利率差距较小的情况下，银行会将贷款业务放在第一位的，所以目前信用债的收益率还很难成为银行在资产配置上的优先选择。
事实上，AAA级长期限信用债8月以来就出现需求萎缩状况，9月9日发行的7年期、10年期国家电网债均为AAA级企业债，中标利率则分别达到4.8%和5.2%，远远高于7月份发行可比的AAA级的中核债的利率水平。
有数据显示，7月中旬发行的10年期、15年期中核债发行利率分别为4.5%和4.9%，低于铁道债10年期品种、15年期品种30个基点和10个基点。
节前债市将处盘整状态
一级市场方面，21日招标发行的中国农业发展银行5年期金融债中标利率3.4%，基本符合市场预期，但有效认购倍数仅1.35倍，远远低于上周前半周发行的中国进出口银行2年期金融债2.86倍的认购。与此同时，21日下午招标发行的铁道债10年期、15年期品种中标利率分别为4.8%、5%，均落在招标利率区间上限。据了解情况的交易员透露，铁道债认购倍数创出近期一级市场认购倍数新低。
二级市场方面，国债、政策性银行债等主流品种成交收益率也呈现小幅上扬态势。以银行间国债收益率为例，上周以来，10年期固定利率国债收益率上行已超过5个基点，而3年期、5年期国债利率则分别上行4个基点和2个基点。
这显示，从上周后半周以来，债券市场资金面开始有所收紧。东海证券固定收益分析师纪文静认为，资金面之所以出现暂时的紧张，与定向央票缴款、银行融出意愿下降以及节前债券发行量大幅增加有关。
纪文静表示，一方面，定向央票的缴款很大程度上对冲了9月前三周投放的资金，相关资料显示，央行9月前三周累计净投放资金1720亿元，“不过上周逾千亿定向央票的缴款，很大程度上对冲了这些投放的资金，导致资金面宽松的状况有所减弱”。另一方面，全国性银行资金融出意愿节前有所下降，“假期银行需要备付较多现金，同时银行再次面临超储率考核的压力也是银行融出资金意愿明显减弱的原因之一。”
除此之外，本周银行间市场迎来发行高峰，无疑也对二级市场形成压力。数据显示，本周发行的国债、政策性银行债、国开行次级债、铁道债发行总量超过千亿元，其中，21日、23日发行的铁道债和国开行次级债额度分别达到300亿元和400亿元。
受此影响，诸多分析人士在接受采访时认为，节前债市仍将处于不上不下的盘整状态。 |