新华/AFP

　　人民币升值与否再次成为坊间热议的焦点话题，温总理在十一届全国人大三次会议记者会上答记者问时强调：人民币币值没有低估；在国际金融危机爆发和蔓延期间，人民币汇率保持基本稳定对世界经济复苏作出了重要贡献；一国的汇率形成机制是由一国的经济决定的，汇率的变动也是由经济的综合情况决定的；人民币将继续坚持以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，我们将进一步推进人民币汇率形成机制的改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
　　但作为媒体，我们有责任向投资者指明任何一条可能的经济趋势，详解每一个可能的经济走向引发的投资策略。在市场消息已经被机构和有关海外专家散布的升值预期占据时，投资者更需要了解——

　　投资的艺术在于成功判断出方向，而市场的魅力则在于往往出人意料。作为媒体，我们能做的无非是猜测方向、给出意见，但这种情景假设的条件有可能是相反的。在这期的财智周刊热点中，我们就猜测一下人民币汇率，并向投资者给出一些建议。
　　分析师表示，总体来讲，人民币升值有利于进口，减轻外债压力，增强国内企业的海外投资能力，并对境内股票市场、债券市场、房地产市场产生有利影响。一般来说，人民币升值对进口比重高、外债规模大或具有高流动性和巨额人民币资产的行业比较有利，而对出口行业、外币资产高或产品由国际定价的行业冲击较大。

　　人民币升值的可能有多大

　　自2005年汇改以来，人民币大幅升值，2006年升值3.35%，2007年和2008年升值均接近6%。这一脚步直到在去年才开始放缓，但外界抨击人民币的声音却越来越大。
　　尤其是在后危机时代，基于贸易平衡、就业保护等经济和政治因素，美国国会、美国政府反复敦促人民币升值。世界银行也对人民币升值问题给出了另一番解释，即：人民币升值有利于中国控制通胀预期，同时可以降低中国的进口成本。　
　　这一声音在美国经济学界也颇为响亮，诺贝尔奖得主斯蒂格利茨(Joseph　Stiglitz)表示，尽管人民币汇率并不是美国贸易帐失衡的全部因素，但人民币汇率仍需要调整。以“谁来养活中国人”这一伪问题在中国出名的美国彼得森国际经济研究所所长弗莱德·伯格斯坦(Fred　Bergsten)甚至称，人民币相对美元汇率已低估了40%左右。
　　但是，可以肯定的一点是，中国政府短期内是不会屈于外国的政治经济压力而将人民币升值的。道理很简单，在外贸仍是三驾马车的主力时，任何一个国家不会以牺牲本国出口为代价。不过，从中国的结构调整大局考虑，提前讨论、着手准备人民币升值也未尝不可。
　　耶鲁大学金融学教授陈志武表示，抛开美国的因素，只从中国利益考虑，人民币适当升值，对中国长远发展和产业结构调整都不是一件坏事，短期也能起到降低通胀压力的效果。
　　银河证券最新一期的宏观经济报告也表示，人民币升值不改变中国出口的长期趋势。在劳动力供给出现拐点、原材料供给全面供不应求的情况下，人民币升值不会出现福利损失。同时，人民币升值可以改善宏观调控，降低宏观调控的难度。
　　银河证券研究所所长滕泰认为，人民币对美元的升值弹性为，中国经济增长率每比美国高3.21个百分点，人民币升值1%。到2010年底前人民币升值压力不超过6%。如果人民币一次性升值8%，可有效缓解未来两年的升值压力。当今世界汇率安排日益弹性化。与日元早期升值比较，人民币可以容忍更大的波动幅度。

　　股市受益　升值预期热钱流入

　　在作出人民币升值的预期后，分析我们的投资逻辑，第一条便是热钱流入。国泰君安的最新一期策略报告表示，资金面上超预期的可能性在于人民币升值引发的热钱流入。
　　国泰君安分析师张堃认为，升值一方面可以防通胀，为货币政策退出留下更大余地，有利于今年“调结构”的大背景，另一方面可以通过我国的出口将通胀压力输出，使得其他国家紧缩提前，且在外交上也获得更多谈判筹码。今年5　月中美战略经济对话中增加了人民币汇率议题有可能是信号。从人民币NDF上看，升值幅度约3%左右，如果是渐进式升值，市场可能是先涨后跌，如果是一次性升值到位，市场有可能随即便面临一波调整，最为受益人民币升值的行业是航空、资产类和原材料进口类。
　　同时，历史经验表明，本币的升值往往导致以本币计价的资产升值，特别是以股市为代表的虚拟资产，其升值幅度将远远超过本币升值的幅度。日本、韩国、台湾等经济体在本币升值过程中，均出现了一轮波澜壮阔的牛市行情。
　　具体到行业中，五大板块投资价值将显现。其一、人民币资产重估增值的行业，最典型的就是房地产和商业地产行业，其他还有机场、港口、铁路、高速公路、电力、供水、有线电视等基础设施与非贸易的不动产行业。其二、产品销售价格以人民币结算，而原材料主要从境外采购的行业。目前，我国进口依存度较高的行业主要有石油及天然气开采业、造纸、钢铁、石化、航空、交通、电力设备等，人民币的适度升值，有利于增强我国对原材料物资的购买力，减轻石油和原材料价格上升对国民经济的影响。其三、外债比例较高的行业，主要包括航空等行业。其四、金融服务业。其五、产品以美元标价的公司，人民币升值就意味着美元的相对贬值，相应地，以美元标价的产品价格就将上涨。
　　据测算，人民币升值1%对三大航空公司2010年业绩增量在0.03—0.04左右，2011年业绩增量在0.02—0.04左右，因此如果人民币升值5%将有望给三大航空公司今年两年业绩都增加0.1—0.2元，对其原有业绩增厚较大。以增厚幅度从大到小排序分别是：东航、南航和国航。但须注意到，东航之所以增幅较大主要是由于其原有业绩很低。
　　天相投资分析认为，目前NDF市场预期人民币升值约3%。以此计算，升值将分别增厚新东航、国航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性最大。行业目前处在持续景气中。从业务量、载运率、票价、油价等主要指标看，航空业目前处在持续景气中。在量价提升和成本压力不大的预期下，航空公司今年的主业盈利能力应会进一步改善。
　　在整体受益升值预期的前提下，机构也提醒投资者注意个别板块的风险。湘财证券提醒，纺织服装板块的投资者要重点关注人民币升值预期。由于我国纺织服装企业以中小企业为主，对人民币升值的敏感性非常强烈，在利润率已经逼近盈亏平衡点之际，如果今年人民币升值重新启动甚至加速上升的话，大多数企业都将“无利可寻”。预计今年人民币升值幅度在3%-5%之间，这一升幅对大多数企业来说已是其可承受范围的上限。

　　升值预期推高中国资产价格

　　摩根大通中国证券和大宗商品主席李晶认为，在人民币升值预期下，中国资产价格将继续被推高。同时，在目前中国的海外并购和投资活动持续增加的背景下，资源类板块将成为人民币升值预期的一大受益板块，其中最重要的受益者是煤炭板块。
　　在谈论人民币升值的时候，不能不提的莫过于资产类行业，包括金融股和房地产业。根据上一次人民币升值的经验，资产类行业受益于人民币升值主要有两个原因：一是资产价格重估，人民币升值将使得中国非可贸易的土地、房屋、股票等资产在国际市场上价值增加，因此持有人民币资产较多的行业将普遍受益；二是流动性溢价，因为热钱进入中国后偏向于配置在流动性较高的资产上，这但当中楼市和股市是首选，而股市中的金融类大盘股是相对不错的标的，因此人民币升值会增加资产类行业相对于其他行业的流动性溢价。
　　上海证券宏观分析师李剑峰表示，在人民币升值预期下，一方面资产价格要面临重估，另一方面升值预期下，国际资本流入对资产价格例如房地产具有推高利好作用。长城证券首席房地产行业分析师黄清林则表示，房地产市场作为外资进入中国市场后转换成人民币资产的天然媒介，成为外资追捧的对象，外资通过持有房产享受房价上涨和汇率上升的双重收益。外资投资房地产，就算价格不涨，人民币汇率上涨也能实现资本保值升值的目的。
　　而且，值得注意的是，据日本、韩国经验统计，汇率的变动大体上是和房地产价格成正相关关系的。在升值初期，经济形势良好，需求增加，特别是外资投资需求增加，导致房价上涨；升值过程中，房价在不断上涨，泡沫形成，但支持房价的宏观经济却受到越来越大的负面影响；最后，币值升至最高时，房价到了最高点，但出口受到重大影响、外资撤退，宏观经济开始走向衰退，这些因素反过来进而导致房价下跌。

　　期货市场　对金属影响更大

　　由于国内期货市场与国际市场价格关联度高，考虑到国际市场上的原材料基本都是以美元为计价单位，如果人民币相对美元升值，这对商品期货市场的影响首当其冲。
　　就国内期货市场而言，大部分商品是需要大量进口的大宗原材料商品，其中，大豆、铜、天胶等品种的进口依存度较高。人民币升值对进出口贸易会带来较大影响，进而影响商品期货价格，尤其是对进口依存度较大的商品期货价格。
　　而且需要注意的是，在人民币升值的预期下，进入中国的大量资金中有一部分是活跃在期货市场中。一旦投机资金享受完人民币升值的利益之后，在撤离中国市场期间，将大量抛售人民币资产，包括期货合约，投机力量的抛售将导致国内期货市场价格的大幅震荡。
　　分析师表示，不同的商品期货价格，受人民币升值的影响程度大不相同。总体而言，工业品受到的影响大，农产品受到的影响小；进口量大的品种受到的影响大，进口量小的品种受到的影响小。具体而言，铜受到的影响最大，大豆、豆粕、棉花、天胶、燃料油受影响较大，铝和玉米受影响不大，小麦受影响最小。　

　　人民币升值拼不过黄金涨价

　　虽然人民币升值对国内黄金价格造成一定负面影响，由于黄金所特有的货币以及保值功能，黄金价格走势除了受黄金供需基本面的作用外，还受到其它金融资产，如股票、债券、外汇等价格、通货膨胀、官方售金和地缘政治等因素的影响。
　　而且，众所周知，黄金价格的定价权在国际市场，国际黄金价格对国内黄金价格具有很强的导向作用，并且我国对黄金原料以及标准黄金的进口实行无关税、免增值税的政策，因此，长期以来国内黄金价格与国际市场价格基本一致。
　　民族证券的研究报告认为，当前促使黄金牛市继续前行的多重因素仍然存在，金价有望涨的更高。那么，国际黄金价格的涨幅也将远超过人民币升值幅度，这样将有效对冲掉人民币升值给国内金价带来的负面影响，最终仍将推动国内金价上涨。
　　而且，从供应角度看，矿产金产量增长缓慢。世界黄金供应主要来自于新开采的矿产金约占60%、官方售金约占10%、再生金约占20%、和净投资减持等。自1997年以来，世界黄金供应量一直在4000吨上下徘徊。这主要是由于黄金供应中最主要部分的矿产金产量增长缓慢。尤其是2001年以来，虽然金价稳步上涨，但矿产金产量仍持续低迷。

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