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| 2009-10-16 作者:民族证券 徐一钉 刘佳章 来源:经济参考报 |
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展望2009年四季度，我们认同A股市场“短期看情绪、中期看货币、长期看盈利”的观点。
四季度决定A股市场中长期走向的因素中，无论是政策还是宏观经济复苏情况，上市公司盈利提升状态，事实上都要比诸如创业板、再融资潮等左右市场短期走向的因素更为明朗，但恰恰市场一直在这种中长期偏暖的环境下，对于A股市场反应缺乏信心，情绪低迷，而找到这种负面情绪的根源，相信也能找到正确解读A股市场四季度走势的“金钥匙”。
展望四季度中国宏观经济形势，我们认为市场对中国经济提前世界经济复苏预期心理强烈，受去年季度低基数效应影响，各项宏观数据有望继续走强，出口有望成为最大的亮点，但也最有可能成为最不确定的因素。四季度出口好转的首要一个因素是去年四季度过低的基数。我们注意到，在遭遇金融危机集中爆发的洗礼后，中国出口去年四季度规模环比下降13.3%，只有3545亿美元，而目前随着金融危机的渐行渐远，外围经济已经开始企稳，中国出口近两个月已经站稳在1000亿美元之上，环比也出现了有效的增长，如季节调整后，8月份出口环比增长3.4%，而考虑西方的消费旺季集中在四季度，历年四季度也就是出口较旺的季节，实际环比增长应高于8月，我们保守估计，四季度出口增长将至少达到3200亿美元，同比下降将只有10%，相比于三季度20%的降幅将有明显好转。
而我们认为，四季度出口形势有较为明显的改观，这将在一定程度上减轻中国经济结构失衡的负面作用，出口增长一定程度的恢复给了我们经济结构调整更多的缓冲空间。鉴于世界需求的放缓具有长期性，我们不可能冀望出口恢复过去五年20%以上的高速增长来化解国内供需失衡，我们仍需更快地进行体制改革以释放内需尤其是消费增长的空间以推动中国经济平衡增长。
在货币政策上，四季度信贷投放进入收官阶段、适度宽松的货币政策依然延续，管理层政策重点更倾向“保增长”，而非“调结构”。适度宽松的货币政策是中国应对国际金融危机举措的重要着力点。中国经济之所以能够以如此快速度的复苏、回暖，适度宽松的货币政策所带来的流动性保障显然功不可没。不过，就目前经济形势来看，中国经济发展仍然面临许多困难和挑战。在经济回升基础还不稳固，国际经济复苏进程的不确定性等因素的影响下，适度宽松的货币政策短期不会改变。同时，中央经济刺激措施会适度放缓，结构调整会老调新谈。
上市公司盈利同比数据预期将大为改观，但其创造的利润质量以及是否会吸引资金从虚拟转向实体还有很强的不确定性。未来主要波动区间很可能要参照8月15日以来市场所形成的沪指2400点～3200点箱体运行区域，随着CPI的由负转正，市场对于上市公司盈利的预期将提升至年内的高点，从而形成对股指的正向“共振”，A股市场极大的不确定性也决定了这一时期也可能是股指形成转折的“敏感时期”。
创业板在四季度正式登台A股市场，“两高”并存局面会持续存在，而市场情绪决定了创业板首批上市公司的初期二级市场走势。
四季度中小盘个股、更偏重成长性的题材板块及个股会表现更为活跃。医药板块由于很大程度上会受益于创业板相关个股的估值提升影响，我们预期这一板块仍会有表现的机会。而在资产的配置方面，我们更侧重于子行业的选择及主题性的投资机会，比如具有重组市场预期的相关汽车板块个股，机械中的铁路设备子行业、贵金属及有色金属中的铜板块以及低碳经济产业链中涉及的相关子行业及个股等。 |
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