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| 2009-06-19 嘉实基金高级产品经理 张维衡 来源:经济参考报 |
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今年来，随着市场的转暖和专户理财“一对多”业务政策的放开，不少基金公司的“私募”业务开展得如火如荼。现在我们从产品设计的角度谈谈机构业务和公募业务有哪些不同。
基金产品的设计首先基于投资者的投资目的。与公募基金以战胜基准(如大盘)和争取更高的行业排名作为自己的投资目的不同，机构业务客户投资目的可以分为两类：一类是基准点(benchmark)产品，只要做好战略资产配置，拿到比客户设定的基准点更高的回报即可。选择此类产品的多是专业理财机构；另一类是绝对回报产品，即一般预期回报需要超过CPI指数和定期存款利率实现资产的保值增值。这类客户占到了机构用户和高端个人中的大多数。
在我看来，机构业务的产品具有更加个性化、多样化以及灵活的特点。
公募基金是大众产品，监管机构为了保护中小投资人，兼顾到他们的理解力和风险承受力，在制度上和基金产品上都做出了很多规定。如对股票基金的仓位做出严格的上、下限规定、对基金购买单只股票的额度也进行了一定的限制等等。但是这些规定是有代价的，那就是产品的高度雷同。
高度雷同的产品难以满足客户个性化的需求。作为一种标准化的产品，公募基金像人们在商店买到的，尺寸由“S、M、L”来区分的衬衫，专户产品则像由裁缝裁剪的衣服，其领高和袖长都是“量身订制”。专户产品的制定建立在与客户充分沟通的基础上，同时可以根据每年状况不同随时调整投资策略。以嘉实的一个专户客户为例，这家客户本身身处高科技行业，公司业绩已然与行业景气高度相关，因此他要求资金在二级市场中不要再投资高科技企业，这在公募基金中难以实现。
严格的限制还意味着很多“高精尖”的东西没法应用。而对机构业务而言，制造出具有创造性的产品就是业务发展的核心竞争力。目前，相比公募基金产品，《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》在专户业务的投资范围上有一定程度的放松，而且进一步开放也是大势所趋。
股指期货推出后，新产品将会有更多开放的余地。据媒体报道私募股权投资(PE)、房地产基金(REITS)，监管部门也有所考虑。今年2月，嘉实在香港的分公司———嘉实国际获批成立。在这样一个平台上，我们预期将创造出像农业基金、红酒基金这样的新型投资产品来满足客户的需要。
除了更加丰富多样的产品，专户理财比公募基金更容易把握市场机会。公募基金是审批制，需要基金公司申报产品，证监会审批，申报时可能是基于当时的一个市场环境，但是证监会批准时可能这个市场环境已经变了，而专户理财方面，新产品无需等待监管机构按照新基金发行的排队审批，可以基于不同的市场环境推出不同的产品。一旦市场机会不再存在，可以主动选择清盘退出，或改变产品，而不必担心公募基金在类似情形下的高额退出成本。
此外，规模效益也是机构产品的优势所在。正如我们知道的那样，在基金组合中，当资金规模超过一定的限度，其取得超额收益的难度就越大。专户业务可以自由选择单个组合投资规模，以优化规模效益。
根据投资者资产来源的不同和对于风险、收益的不同要求，专户理财产品极为多样化。目前嘉实基金设定了结构化优先级、绝对回报、基本面加权指数等10多种基本投资方案，并以此为基础针对特定投资者需求做出调整或者增加。投资工具从纯现金管理直到债券、基金等手段都涵盖其中，风险从一星直到六星，相应的预期回报从低到高相差颇大。
在嘉实现有的机构产品中，与传统的LONGONLY(只能做多)产品不同，我们还提供了市场中性策略的产品。
以嘉实“A+H套利策略”为例，这就是一种典型的中性化市场产品，即同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，利用证券之间相对价格的变化，在任何市场环境下追求稳定的绝对收益。
与其他类型的策略相比，股票市场中性策略在牛市中的表现并不突出，但在熊市下，市场中性表现出较高的优越性。长期来看，股票市场中性策略收益率与股票指数收益率相当，波动性近似于债券指数，但风险调整后的收益水平远高于股票和债券指数。
“A+H套利策略”的具体做法是同时投资A股、H股证券市场。其中一部分资金投资香港H股，做空某只指数基金；剩下的资金投资A股市场，自下而上，通过定量投资分析方法精选个股，利用对冲机制实现绝对收益。
随着政策的不断放宽，我们希望能够给客户提供更多符合客户需求的产品以及解决方案。 |
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