转融通业务上线已经到了最后关头。本报记者获悉，首批获得转融通业务试点资格的券商近期参加了由沪深交易所、证金公司、中登公司等组织的“通关测试”，包括国泰君安、海通、中信在内的券商悉数过关。多位参与通过测试的券商融资融券部门负责人表示，目前一切准备已经就绪，只等监管部门最后的“发令枪”响。

　　券商普遍欢迎

　　与此前进行的三轮“联网测试”有所不同，“通关测试”与“生产环境连通性测试”一样，在完全真实的交易环境中测试系统，而联网测试更多是在模拟环境之中。转融通“通关测试”是监管部门颇为看重的一次重要测试，也是转融通业务正式上线之前的最后一次测试。从理论上说，完成通关测试的券商就已经具备了试点开展转融通业务的资格，可以向证金公司提出授信额度申请。
　　作为一项已经开始贡献利润的创新业务，券商普遍重视融资融券的推广，对于转融通业务的上线，更是持欢迎态度。
　　“目前开展两融业务仅能使用自有资金和自有证券，这使业务规模及客户需求都受到限制，转融通试点推出后，我们将在综合考虑客户需求、资金成本的基础上申请与证金公司开展转融资、转融券业务。”中信证券相关负责人表示，公司可用于开展融资融券业务的自有资金为200亿元，目前公司给两融客户的授信额度共计已达200亿元左右。截至7月底，这些客户的融资融券余额约为46亿元。

　　盘活闲置资金

　　从数据上看，融资融券业务是券商今年上半年增收的最大亮点。数据显示，44家取得融资融券业务试点资格的券商，合计实现净收入21.6亿元，平均每家券商获得净收入4900万元。
　　共有25家券商上半年融资融券业务净收入超过1000万元，其中，海通证券是上半年融资融券业务净收入最高的券商，共实现净收入2.2亿元，国泰君安、申银万国分别以1.9亿元、1.7亿元紧随其后。
　　国泰君安证券财务总监蒋忆明认为，转融通业务的推出，为证券公司提供了新的资金供应渠道，将完善融资融券业务机制，盘活市场中闲置资金，有利于证券公司融资融券业务规模的扩大，提高证券公司收入。
　　从境外成熟资本市场的经验来看，转融通业务对整个证券公司行业的发展有巨大的促进作用。公开资料显示，我国台湾地区在转融通推出后，其融资融券规模大幅提高，主流证券公司融资融券的规模与净资产的比例均值高达70%左右，峰值为100%左右。

    影响几何 做空机制对市场影响不大

    转融通箭在弦上，市场担忧“浑水模式”袭击A股，但其实通过转融券来大规模卖空并不那么简单，“浑水机构”在A股操作面临着法律环境不成熟、融券规模过小、融券成本过高等诸多障碍。
    其一，融券的数量有限，能够对外出借的券有限。据参与准备的券商介绍，尽管转融通马上就要推出了，但在技术上、法律上对转融券的准备依然不足，融资先行，融券押后。即使在转融券推出后，做空者能够借到的券也有限。技术上来看，根据规定，每种证券转融券余额不得超过该证券可流通市值的10%，同时，单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量25%时，交易所可以在此一交易日暂停其融券卖出，并向市场公布。从股东结构看，由于我国不少上市公司是国有控股股东，国有大股东借出证券的积极性不高。
    其二，融券卖空的法律环境不成熟。“上市公司一般是受到当地政府的重点保护，当挖掘它的负面消息时，可能会受到上市公司的反起诉，如果当地政府介入的话，做空机构取胜的可能性会变得复杂。”金中和执行总监曾军在接受采访时表示，海外的法律环境其实是鼓励做空公司挖掘负面信息的，但内地的法律环境并不完善。
    其三，融券成本高昂，机构做空动力不足。“目前融券的年利率多为10%以上，在转融通退出后，融券成本将会下降，但也会在5-6%之间。我们构建一个策略的收益率可能也就在10%左右，因此我们非常关注融券的成本问题。”瀚鑫泰安董事长易三佑表示，做多和做空的难度差不多，都是把公司搞得很清楚，工作量是一样，犯错的概率差不多，但区别是做多没有成本，做空却有成本。
    其四，A股做空面临更大的风险。“融券卖空本来就是收益有限风险无限的一场博弈，最大收益是该股跌至零收益100%，但如果该股上涨做空者的亏损却是无限的，需要及时止损。但A股是T+1制度，将这种风险放得更大。”易三佑说，境外的金融工具非常丰富，包括个股权证、个股期权等等，可以对做空进行风险保护，但A股涉及个股的金融工具却极度匮乏。另外，融券交易价格“受限”，不利于卖空。根据相关规定，融券申报价格不得低于该证券的最近成交价，如该证券当天未产生成交的，申报价格不得低于前收盘价。
    其五，国内市场股票上市采取的是审批制，在选择融资融券标的时又进一步筛选出基本面相对稳健的蓝筹股，这使得标的的潜在上行概率要高于下行概率，在不考虑市场因素的前提下，单方向的做空风险要大于做多风险。
    分析人士认为，从成熟市场情况看，融资做多都是占绝大比例，做空机制并不会对市场造成很大的影响。

    机构观点 有助吸引长期资金入场

    “目前点位推出转融通业务，尤其是先推出转融资，最大可为市场注入约1200亿资金，有助刺激做多热情，从而达到稳定市场的目的。”国泰君安证券财务总监蒋忆明指出。事实上，券商人士普遍认为，转融资的率先推出有望给当前低迷的A股市场注入活力，同时发掘估值过低的个股投资价值，吸引长期价值资金入市。
    近日，证金公司相关负责人透露，公司75亿元注册资金作为初期转融资资金已经到位，公司拟进一步增资扩股至120亿元。
    这一消息无疑给当前孱弱的大盘注入一剂强心剂。周二盘面显示，尽管权重股整体仍显低迷，但市场活跃度显著上升，尤其是题材股炒作大幅升温，两市有超过30只个股涨停，表明市场人气被有效激活。而业内人士也认为，转融资率先推出将给市场注入流动性。
    “在转融通制度缺场的情况下，融资融券业务市场参与主体受限。而转融通推出之后，融资融券业务的市场资金、证券的供需关系将得到大幅改善，融资融券业务规模、股市的活跃度将得到进一步提高。”海通证券融资融券部总经理朱维宝表示。
    而据国泰君安证券财务总监蒋忆明分析，若证金公司注册资本增至120亿元，并发债1000亿元，按照十倍杠杆估算，最大将有1200亿元规模的转融通资金和证券规模。
    “目前A股市场处于估值低位，沪深300整体市盈率在10倍左右，市场整体下跌空间有限，而融资融券标的证券又多是蓝筹股与绩优股，此时融资风险小于融券风险。”蒋忆明指出，“目前点位推出转融通业务，尤其是先推出转融资，有助刺激做多热情，也有助于消化‘大小非’减持带来的对市场的冲击，从而达到稳定市场的目的。”
    而从长期角度看，业内人士认为转融通业务的推出将起到吸引长期资金入市，完善市场功能的作用。
    蒋忆明表示，转融通业务通过对资金和证券的融通，促进融资融券业务的双向交易平衡发展，发掘估值过低的个股投资价值，为投资者提供更为充足的资金来源，吸引长期价值资金入市。此外，转融通业务的推出，搭建了资本市场和货币市场之间的通道，提高了资源配置效率，完善了市场功能，引领市场投资思维、交易理念进入新阶段。

    准备情况 券商融资融券负责人谈转融通业务

    国信证券融资融券部总经理 陈冰：

    公司各项工作已经准备就绪，只等转融通“发令枪”响。
    国信证券董事会批准的2012年自有资券融资融券规模为80亿元，其中，转融通规模为30亿元，合计110亿元，今后将根据每年业务开展的情况，重新确定该业务额度。目前，公司向客户发放的融资融券授信额度已经超过200亿，转融通业务推出后，公司运用杠杆开展融资融券业务的空间很大。

    海通证券融资融券部总经理 朱维宝：

    公司已为转融通业务的推出做好了充分准备。
    预计在转融通推出之后，融资融券市场的资金、证券供需关系将得到大幅改善，融资融券业务规模、股市的活跃度将得到进一步提高。
    目前，融资资金必须由证券公司自有资金提供，一旦市场行情走强，即使是资金实力较强的证券公司，也可能面临资金不足的情况，因此转融资业务的推出将大大提高市场资金的供应量，成为市场走强时的“助推器”。

    国泰君安证券财务总监 蒋忆明：

    转融通业务推出后，证券市场的参与形式将更为丰富，信用交易的参与主体与参与形式也将扩大。证券公司可向客户提供更多的增值服务，提升客户粘性。有利于提高证券公司专业化服务水平，形成差异化竞争格局，具有重要的战略意义，将影响证券公司未来发展的战略布局。同时有助于缓解当前证券行业单纯依靠佣金价格竞争的恶劣条件，从而优化行业竞争环境，推动行业创新发展。

    中信证券融资融券部负责人：

    公司在制度、系统、人员三方面准备均已完善，随时可以根据证金公司的要求提交相应的实施方案和业务管理制度，中信证券的转融通业务已完全具备上线条件。
    中信证券可用于开展融资融券业务的自有资金为200亿元，目前，公司给两融客户的授信额度共计已达200亿元左右，截至7月底这些客户的融资融券余额约为46亿元。

    广发证券融资融券部负责人：

    转融通业务的推出对券商盈利可能产生一定影响，对于资金匮乏的券商来说，转融资业务的开通，为这些公司提供了充足的资金供给，对提升其融资业务规模和盈利能力有较大帮助。此外，对于解决当前各大券商依靠套保提供融券券源问题也有一定促进，转融通丰富了融券业务的标的证券来源，可以帮助券商提升业务规模。