2011年上半年，时值政府部门刺激与私人部门需求交递“接力棒”的关键当口，由于主要经济体均进入了回归常态的政策调控周期，加之超预期的负向冲击频至，使全球经济增速有所放缓。美国和欧元区经济增速都有不同幅度的回调；日本经济因灾萎缩；新兴经济体为防控经济过热而力求“软着陆”。在此背景下，国内的经济增长有所放缓，二季度GDP同比增长9.5%，增速比第一季度回落0.2个百分点。随着政策紧缩力度的加大，自一季度开始，我国总需求正在逐步放缓，尤其是消费和出口增速明显低于预期，终端需求持续放缓，而下半年该趋势可能将持续。
通胀将趋势性回落
未来通胀的不确定性主要来自于国外政策的变化。
今年上半年通胀水平逐步走高，从年初的4.9%一直上升至6月份的6.4%。食品价格和输入型通胀是造成通胀不断上升的两个主要因素。预计CPI在6、7月份将达到年内高点，下半年通胀压力将逐步回落。
经济增长回落将降低通胀压力。中国经济上半年逐步回落，这一趋势可能延续到第三季度。经济回落促进通胀预期缓和，将有助于通胀回落。从经济增长和通胀预期的关系来看，经济增长领先通胀预期2-3个季度，而通胀预期和通胀基本同步变化。我国经济已经连续两个季度回落，通胀预期在第三季度将会进一步缓和，这将带动通胀回落。
下半年，输入型通胀将明显放缓。一方面，未来国际原油供给将趋于好转。下半年，中东局势可能趋于稳定，至少继续恶化的可能性降低，这样利比亚石油生产将部分恢复，从而增加石油的供给。另一方面，国际上对大宗商品的实际需求可能趋弱。预计今年下半年欧美经济增速会低于上半年，全球经济的放缓可能促使大宗商品价格回落。
同时，食品价格也难以继续攀升。首先，持续的干旱已经有所缓解，粮食和蔬菜价格将保持稳定，猪肉价格将见顶回落。由于目前猪肉价格与粮食价格的比价已经很高，养猪的盈利已经接近2008年的历史高位，而当时还存在蓝耳病后猪肉供应明显不足的情况，因此，猪肉价格在下半年可能明显回落。农产品的物流成本下降也有助于降低食品的消费价格。
未来通胀的不确定性主要来自于国外政策的变化。尽管下半年全球需求对大宗商品价格不构成明显的支持，但如果世界主要经济体再次采取过于宽松的货币政策，比如美国推出QE3，那么，大宗商品价格可能再现去年下半年的走势，从而导致输入型通胀再度回升。QE2使美元汇率贬值20%，而大宗商品价格在这一段时间上升了30%以上。如果美国推出QE3，美元继续贬值，大宗商品价格将可能出现新一轮上涨，如果涨幅达到去年的水平，将导致中国物价水平继续上升2-3个百分点。
紧缩政策应适当调整
货币政策需要考虑外部政策的影响，特别是美国和欧洲下一步政策出台的影响。
短期来看，紧缩政策对总需求已经产生了明显的作用，总需求连续2个季度回落，如果政策继续紧缩，那么，三季度总需求仍有回落的可能。通胀的高点已经过去，下半年通胀将逐步回落，因此，建议宏观政策作适当调整，以保持经济平稳较快发展，避免经济出现大起大落。
货币增长对于通胀预期的形成和国内大宗商品价格的变化具有显著的影响。在通胀还处于高位而且可能反复的情况下，货币总量的控制至关重要。今年需要保持货币总量的稳定。今年全年M2增长为15%左右，信贷增长为15%-16%左右，即新增贷款约7万亿-7.5万亿左右是合理的。在这一目标下，数量型政策仍有操作必要，但是数量政策操作频率需要降低。下半年货币数量政策主要是对冲和冻结流动性。从流动性的情况来看，建议2011年下半年提高存款准备金率2-3次，第三季度将提高准备金率1-2次，而四季度提高1次左右，四季度主要应采用公开市场操作。
从汇率政策角度，应推进人民币汇率与贸易政策的综合调整。目前顺差的形成既有货币低估的因素也有贸易政策的因素。从改善国民福利的角度来看，贸易政策的影响可能更大一些，鼓励出口的财税政策和限制进口的政策应进行调整，以此来降低人民币升值的压力。汇率采用渐进式调整比较合理，一次性升值的影响尚未可知，从政策操作的实践来说并不可取。
同时，货币政策需要考虑外部政策的影响，特别是美国和欧洲下一步政策出台的影响。如果全球采用新一轮的数量宽松政策，全球通胀水平和大宗商品价格将上升，那么，中国的货币政策不应该因为通胀压力上升而进一步紧缩；相反应该略微放松货币总量，以缓解成本上升对经济造成的负面影响。
长期来看，货币与利率应回归中性。本轮通胀的出现与过去两年全球和国内货币过快增长密切相关的。从长期看，货币增速需要回到中性水平，如果未来增长保持在9%的水平，同时通胀维持在3%左右，那么长期货币增速中枢保持在14%左右为宜，而利率水平则应保持4%左右。
从经济和通胀的走势上看，上半年紧缩政策已经使得二季度经济有所放缓，由于三季度高通胀和负利率仍然存在，货币政策不应该出现明显松动，因此我们建议下半年的财政政策进行微调，更加趋向积极。具体而言，财政政策着力于以下方面：加大保障房建设支持力度，进一步拓展保障房融资渠道，同时给予廉租房和公租房更多的财政资金支持；增加居民收入，实现有福利增长；继续推进结构性减税，促进结构优化；下调奢侈品关税，鼓励消费升级。
加强经济结构调整的四条建议
中国近二十年产业发展实践已证实：技术进步能有效降低通胀水平。
首先，完善支农政策，稳定农产品价格。构建现代农业产业体系，建立、延伸和改造农产品价值链，加速传统农业向现代农业转型。
其次，完善能源政策，稳定能源价格。节能减排，从调整能源需求端着手，调整产业结构；淘汰压缩高耗能、产能过剩行业生产；征收环境税，大力发展再制造业、低碳环保型产业；大力发展新能源，提高能源供给能力；推进资源价格改革，理顺煤电、土地、价格关系。
再次，推进技术进步，实现技术推动型增长模式。中国近二十年产业发展实践已证实：技术进步能有效降低通胀水平。依赖技术进步快速发展的高技术行业，通过产品、技术和组织创新，能较好地化解成本压力上升对行业盈利的侵蚀，进而使得行业在价格小幅上升甚至下降的情况下实现高增长、高盈利。相反，技术附加值较低的行业则主要通过产品价格提升补偿成本提高，这将引发成本推动型通货膨胀。
最后，打破垄断，构建自由竞争的市场环境。目前我国垄断行业主要存在于公用事业领域，包括煤气、电力、铁路、通信等部门，这些行业产品或服务的涨价幅度较大。一般来讲，垄断性行业遇到成本压力后，通过提高劳动生产率化解成本压力的动力不足，因此更倾向于向外转嫁成本压力。为此，国家把打破垄断、建立有效竞争的市场格局，列入了“十二五”规划。在未来五年中，应尽早落实《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》和“十二五”规划，推进铁路、盐业、民航、电信、石油、邮政等领域的改革。