一次次希望燃起，一次次冀望落空。
多年以来研究员年年乐观预测大商股份业绩将大幅增长，而公司业绩却总是低于市场预期。
据万德统计，2007年-2010年，研究员预测大商股份每股收益的平均值为1.096元、1.0857元、-0.0209元、0.7446元，而其同期实际每股收益却为1.03元、0.79元、-0.40元、0.41元。
2011年一季度，大商股份的业绩终于开始爆发，数据显示，其净利润1.4亿元，每股收益0.48元同比增长254.6%。
此番业绩大幅增长发生在公司管理层激励改制完成后，这不由让市场想象，桎梏公司已久的公司治理问题已改善，业绩将逐渐进入上升轨道。
然而记者调查发现，与公司治理相关联的道德风险并没有显著降低，而管理层激励改制侵吞国资原罪嫌疑的显山露水，更令人对大商股份基本面是否已根本改善产生怀疑。大商股份背后隐藏的道德风险，或并不可能因其一次性大幅释放业绩而全然消除。
利润井喷为定增铺路？
大商股份在2011年第一季度实现的净利润比上一年全年净利的总和还多出了15%。但如果大商股份定向增发方案因种种原因再次不能成行，其今年一季度业绩井喷会否再度变为昙花一现呢？
大商股份一季度业绩公告显示，2011年1-3月份，公司实现营业收入87.9亿元，同比增长33.1%，净利润1.4亿元，每股收益0.48元同比增长254.6%。
令人惊叹的是，大商股份在2011年第一季度实现的净利润比上一年全年净利的总和还多出了15%。2010年1-12月，大商股份实现销售收入243.43亿元，净利润1.22亿元，每股收益0.41元。
中金公司对其一季度业绩井喷的评价是，大商股份一季度的业绩表现显著超出预期，收入增长加快、费用率降低，业绩反转趋势得以延续，同时也是公司多年来第一次报出高单季盈利，按物业价值测算的每股净资产价值(NAV)能够达到63元以上，目前大商股份估值具备坚实的价值支撑。
其实，券商研究员对大商股份并不是一向这么信心十足。仅凭研究机构对其2010年业绩表现的看法，即可从中看出研究员对大商股份业绩表现大大低于预期的困惑和纠结。
2010年1-3季度，公司单季度每股收益分别为0.09元、0.15元和0.14元，扣除非经常损益后的每股收益分别为0.05、0.20和0.19元，呈现出业绩环比逐季攀升的态势。而到了2010年第四季度，其单季每股收益仅为0.03元，扣除非经常损益后，其单季每股收益更是快速跌至0.01元。
券商研究员对大商股份在第四季度突然逆转的一致看法是，改制后第一年业绩释放仍有所保留，较差的第四季度业绩和全年业绩低于预期，为公司管理层激励改制制度变革进程缓慢与不确定性的反映。
那么，大商股份一季度业绩井喷的背后暗含着公司基本面什么样的变化，此举向市场发出的又是何种信号呢？
中金公司指出两个重要诱因，一个是公司一直诉求但时点无法确定的定向增发，另一个是股权变化正处于微妙时期，与管理层利益高度一致的大商集团持股大商股份8.8%，仅比国资8.81%的持股比例低0.01个百分点。如果国资进一步减持或者集团进行增持，那么大商集团将成为第一大股东，而为了防止同业竞争，集团可能会注入相关资产，同时管理团队的激励将有望得到进一步落实。
大商股份第一大股东国资减持固然属于市场推测，但定向增发之说似乎并非空穴来风。
大商股份2010年度股东大会会议资料公告显示，截至2010年末，大商股份未分配利润累计12.75亿元，但公司决定2010年未分配利润不分配不转增，理由是为了公司长期的发展，帮助公司降低财务风险。
券商研究员对此解读后的判断是，大商股份未来存在较为明确的融资预期，再融资推进为业绩逐步释放、公司管理层与资本市场利益一致的催化剂。
无独有偶的是，2007年为大商股份股改以来的业绩高峰，营业收入较上年增长了31.09%，当年每股收益为1.03元，此后公司每股收益水平逐年下滑直至2009年出现上市以来的首次亏损。
这期间固然有金融危机因素影响，但还有一个不可忽视的内在原因。那就是大商股份在2007年11月提出的2.4亿元定向增发方案未能获得证监会通过。
殷鉴不远，如果大商股份定向增发方案因种种原因再次不能成行，其今年一季度业绩井喷会否再度变为昙花一现呢？
后改制时代业绩变脸
对此，有券商研究员指出，大幅增加费用为公司压制业绩的主要筹码，而根本原因在于自2007年以来大商股份开始酝酿集团改制。
事实上，大商股份的业绩并非首次大幅变脸。自2005年始，大商股份的业绩表现即开始与真实的行业地位、盈利控制能力显著背离。
其销售净利率、净资产收益率指标自2007年之后更是逐年恶化，在2008年-2010年的三年间，其销售净利率分别较行业平均水平低了58.6%、117.0%、84.9%，净资产收益率分别较行业平均水平低23.2%、134.30%、70.54%。
对此，有券商研究员指出，大幅增加费用为公司压制业绩的主要筹码，而根本原因在于自2007年以来大商股份开始酝酿集团改制。
2007年，大商股份实现主营业务收入149.69亿元，同比增长31.09%，但由于管理费用大幅上升了39%，提取资产减值损失约4222.65万元，同比增长102%，扣除非经常损益后，公司净利润同比下降了42.67%。
2008年金融危机爆发，大商股份却采取了激进的财务政策。其将内装修、经营租入固定资产改良支出的折旧年限从10年缩短至5年，运输工具折旧年限从10年缩短为4年，电子设备折旧年限从5年改为3年。
因受会计政策变更影响，当年折旧及摊销增加了3.82亿元，影响当年归属母公司净利润2.87亿元，折合每股收益0.97元，好在当年有3.63亿元的债务补偿收入，否则，其2008年的业绩报表将会变得十分难看。
这一年，公司营业收入同比增长25.93%，而净利润却同比下降26.52%，扣除非经常损益，归属上市公司净利润同比下降了146.78%。
而促使大商股份变更会计政策的重要原因，与其在2007年11月发布的定向增发方案被否有关联。
2008年4月18日，大商股份公告，称非公开发行A股股票申请未获发审委审核通过。10月16日，大商股份便发布上述重大会计政策变更公告。
会计政策变更如此突然，难道完全是一种意外巧合？真的是为了公允、准确地反映公司资产状况和经营成果？
2009年是大商股份集团成功改制的第一年，大多数研究员认为公司业绩逐步释放的拐点有望形成，但出人意料公司业绩又出现了大幅亏损。
对此，大商股份解释为“公司近两年签订租赁合同的店铺较多，且都处于成长期，受经济危机影响，市场销售低迷，亏损巨大。”
即使在大商股份预告2009年全年业绩亏损之时，百货零售行业研究员预测其每股收益平均亏损只有0.029元，但公司报出的实际每股收益竟然亏损0.40元，而当年百货零售行业上市公司的平均每股收益为0.33元。
而行业研究员亦只能借“公司改制刚刚完成、不可预测因素较多”之说聊以自慰。
但2010年，大商股份向市场交出的业绩答卷依然差强人意。券商行业研究员预测公司2010年每股收益平均值为0.75元，预测最大值为1.03元，最小值为0.50元，而其每股收益却只有0.41元，连研究员每股收益最小预测值都没达到。
2010年，大商股份当期所得税费用共2.68亿元，较上一年年增长31.78%，有研究员以此简单倒算，大商股份独立核算的盈利分部净利润至少达8.04亿元，而公司公告的归属母公司净利润却只有1.22亿元，两者相差依然悬殊。