热钱借道FDI加速流入中国
商务部人士坚称不可能进楼市
    2009-08-08    作者:欧阳晓红 张斌 袁朝晖    来源:经济观察报

  短期投机资本在以前所未有的速度回流。
  它们被称为热钱,逐利而来却似乎无影无踪。投行人士和学界估算,今年以来流入的热钱有数百亿美元甚至上千亿。一些分析人士相信,这些资金起初搅动楼市,现在已转战股市,未来还可能潜入一些敏感性商品。
  2008年9月,金融危机爆发,此后热钱一度撤离中国。而今,复苏的中国经济重现诱惑,热钱挡不住。比较乐观的声音是,这些资金还不大可能在中国掀起太大的风浪。

多少热钱重来

  套利、套息交易有多大,经济增长有多热,热钱就有多疯狂。
  8月5日,广东省社科院研究员黎友焕正在做实地调研。他从2002年开始跟踪热钱,最近两个月让他印象深刻。他说,6月份至今的热钱流入速度是最快的,虽然总量还不及2007年和2008年。
  瑞银证券首席中国经济学家汪涛估计,今年二季度的外汇储备增量中大约有560亿美元、约1/3左右,无法被外贸顺差和汇率估值变动等常见的基本因素所解释,这一数字高于前几个季度。
  从外汇占款数据也可窥见热钱踪迹。央行资产负债表的外汇占款数据显示,一季度,央行从市场上购买的外汇量平均每月仅1000多亿美元,但自4月份开始,该数据直线上扬,5月份突涨至2869亿美元,较一季度的平均数多出1869亿美元。
  央行研究生部博导吴念鲁说,外汇占款巨增不排除有热钱流入的因素,但也有境内居民的外汇存款或者境内企业的外汇贷款,由于人民币升值预期强烈兑换为人民币的因素。
  业界推算热钱,一般是用外汇增加额减去当季度的外贸顺差和外商直接投资。今年二季度外汇增加1779亿美元,减去347亿美元的贸易顺差和212亿美元的外商直接投资,得出1200亿美元,再减去可能存在的汇兑以及投资收益,二季度仍有千亿美元外汇流入是无法解释的。
  “目前都只是估算,我们假定这千亿美元是现在的增量热钱。”亚洲开发银行高级经济学家庄健称。
  在庄健看来,投机客看中的正是国内资产价格上涨、人民币汇率升值等因素。
  三星经济研究院的宏观研究员马兹晖相信,升值预期不是这次热钱流入的重要因素。在8月初的报告中,他写道,各国为对抗危机,放松银根大举释放流动性是热钱泛滥的外部因素;中国经济复苏、资本市场火爆,这是热钱进入的内在因素。二季度中国经济增长率达到7.9%,成为全球经济衰退中少有的亮点。
  三星经济研究院的测算是,今年上半年,热钱流入的总规模为300亿到400亿美元。

多少暗流涌动

  不过热钱从来都无影无踪。一位国家外汇管理局官员称,目前是资本净流入状态,虽然监管部门可管制已纳入外汇信息管理系统的资金,却无奈于诸如下地下钱庄等非正常渠道涌入的短期投机资本。
  汪涛也算了一笔账。市场上有一些机构估计二季度QFII的资金净流入约为36亿美元,创历史新高,但相比560亿元的“其他资本流动”,这一数字仍然很小。
  “很难想象大型机构投资者使用‘地下渠道’来转移资金。”汪涛说。
  这是一个谜——数百上千亿的美元是如何进来的?又怎样变身?
  吴念鲁说,一旦外汇兑换成人民币并进行短期利差交易,就变成了热钱。热钱中包含了境内居民或机构的外汇资金。正常贸易顺差及其正常的资本流入都可能变身热钱。
  摩根士丹利中国策略师娄刚说,我们不能总是从房地产市场和股市找热钱,应从总量上找,这样就会发现有一部分热钱在贸易和FDI项下。
  娄表示,热钱不一定是外资,也有可能是中国金融机构的海外资产,但这些资金对经济和资本市场造成的影响和热钱是一个性质。
  黎友焕是《境外资金在我国大陆异常流动研究》课题组成员。他的跟踪表明,境外热钱流入的主要渠道有:虚报进出口商品价格、外商投资企业虚假出资、外商投资企业虚报盈利状况、境外投资企业虚报盈利状况、通过外资金融机构的业务转移资金、出入境双牌车私带现金等等。
  他说,课题组对地下钱庄的跟踪监测显示,今年4月份以来的这波热钱主要来自于港澳台地区的储蓄资金和投资资金。从6、7月份的监控情况看,部分国外华人储蓄资金和少量国外投资资金也开始进入内地,但目前还没有发现国际投机资金的踪迹。
  热钱流入有一句行话——“卖配额”,即国内公司出口的收汇额度。如果境外进口公司是某家国内出口公司的关联子公司,就可能出现卖配额的情况,因为它的外汇无需进来。假设一笔出口额为1亿美元,意味着这家国内公司可以利用的额度有1亿。这家公司可以将这个额度卖给需求方,从中谋取手续费。
  对此,一位外管局人士说,存在这种可能性,这在技术操作中并不违反外汇管理规定,但并不多见。
  一位广州房地产公司的资金部负责人说,资金只要想进来,总能找到进来的渠道,更有“专业”服务机构为其服务。类似地下钱庄等机构已经形成庞大稳定的销售网络,特别是境内外利差空间较大之时,这一类交易就更为活跃。
  不过,比较常用的是贸易方式。上述人士说,在贸易项下开信用证,贸易双方先设立一个合同,但资金进来后并不照合同实施;或者通过境外金融机构的账户业务转移资金;此两类方式,资金流量较大。
  “携带现金的方式也极为常见,香港居民过关之时,并非每笔都查得很严,何况港币面值最大为1000元,一次携数十万上百万元港币并不容易被发现。更有甚者,利用出入境双牌车一次就能私带上千万港币。”上述人士称。

从楼市到股市

  7月30日,商务部公布上半年中国房地产业实际使用外资同比下降36.9%,比去年同期减少约43.9亿美元。
  对此,专家表示,6月份FDI降幅的收窄与热钱流入有关,一些热钱正在借道FDI进入中国。
  依据热钱的趋利“嗜好”,黎友焕预计房地产很快就会出现调整,他也表示,目前房地产领域并非新进资金的主要流向,尤其是6月份以后,热钱出现“弃楼投股”的迹象。
  据统计,7月份,30个城市的商品住宅总成交面积环比下跌约4%,其中有15个城市的商品住宅成交面积环比下降,北京、上海、广州、深圳4个一线城市还首次出现月成交量全部下跌的局面。
  一位商务部人士坚称热钱流入楼市不可能。他说,热钱的特点是快进快出,而投资于房地产时需要一个周期,不符合现实情况。
  热钱进入股市似乎也并无悬念。三星研究院最近的一份报告称,今年二季度,中国M1供应量增加1.66万亿元,其中热钱流入引起的增加约占14%。这也为股市提供了充足的流动性。
  一位做煤矿、能源等项目投资的公司的项目投资经理说,公司有一笔来自主权财富基金的资金,正在策划几个投资项目。
  不过,“并非钱进来后,马上就可以投资那些项目。前期需要等一段时间,因此,投资者不愿意把钱放在账上‘傻等’,想快出快进,伺机寻找投资项目。”上述投资经理说。
  黎友焕提醒说,现在的A股很疯狂,受到热钱的高度追棒,那也意味着,A股长此以往,很快也会成为下一个被抛弃的投机对象。他估计一些敏感性商品 (一些可炒作的商品)会成为下一波的炒作对象,如前段时间炒作普洱茶叶一样。
  热钱进入中国目的就是赚钱,如果由于环境的变化打消了热钱赚钱预期,或者在境外比中国还更能赚钱,热钱就会大规模撤退。
  2008年9月,雷曼兄弟宣告破产,金融危机自美国爆发,中国一度曾面对资本外逃的压力。不过,三星研究院的研究称,当时中国外流的资本规模累计不超过500亿美元。

流入可能加速

  吴念鲁估计,目前潜伏国内的热钱存量为外汇储备的10%-15%左右,即2000亿至3000亿美元。
  热钱大规模涌进,增加了国际收支不平衡与人民币升值的压力,境外热钱流入还加大了潜在金融风险。由于境外热钱流动迅速、隐蔽等特点,使得有关行政管理部门面临着监管的难题。
  为应对热钱压力,监管部门在资金流入各个环节进行了严格的监控。不过黎友焕说,我们到现在没有看到国家实施切实有效的措施,来防范或者打击热钱。
  黎友焕也承认,从世界其他国家应对热钱的经验看,也难以实施完全有效的措施完全防御热钱。过于严苛的措施将同时限制正常的资金流动。
  热钱流动更像是一种经济常态。然而热钱也可能成为一种有预谋的布局,就像1998年发生的亚洲金融[2.45 -0.81%]危机一样。
  黎友焕坦言,中国没有亚洲金融危机中东南亚国家的那种金融体制和外汇体制,因此在目前的金融体制下,热钱在亚洲金融危机中肆虐的情况并不会在中国大陆发生。
  目前国际上的对冲基金规模相当大,不过根据黎友焕的监测,尚未发现此类资金流向中国的痕迹。
  尽管如此,热钱流入的压力在增加。摩根士丹利中国策略师娄刚说,欧、美、日三大经济体总量增长和新兴市场总量增速的落差越来越大,而以中国为代表的新兴市场国家触底反弹的迹象明显,在此背景下,下半年热钱流入中国的速度可能会提升。

  相关稿件
· FDI连续八月下降我国欲调整引资政策 2009-06-16
· FDI同比降幅扩大 已连续7个月下降 2009-05-18
· 不必过于担忧FDI暂时减少 2009-04-17
· 外媒报我国3月份FDI继续下滑 但降幅收窄 2009-04-14
· FDI连续三月下降 断言外资大规模撤离尚早 2008-11-10