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| 2008-11-11 作者:李国旺 来源:上海证券报 |
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李国旺 | 中央政府面对国际金融危机所果断采取的政策取向正在改变人们的预期，但从政策出台到真正的投资，从投资到实现效益都有一个时间差，无论如何，多数行业的利好实现要到明年夏天以后。如果现在可以从短线跳跃中寻找机会，那长线可以逐步慢慢持仓练习一下“九阳神功”了。
为抵御国际经济复杂多变形势的冲击，中国政府同时调整财政和货币政策，以投资4万亿资金的力度提升内需。要估计这涉及加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平的十项政策的效应，或许先要重温一下1998年。
那一年，在亚洲金融危机不断扩大，经济疲软、出口下降、货币贬值的压力下，中国政府以果断的“三板斧”力挽狂澜于既倒，同时启动以高速公路为代表的基础建设推动固定资产投资扩大投资性内需、通过启动房屋产权制度改革启动了地产的集团性消费、通过提高出口退税率等措施稳定人民币币值不使出现东亚货币贬值浪潮。经过四年的积极财政政策和宽松的货币政策有机结合，我们终于顶住了亚洲金融危机对经济发展的冲击并取得了抵抗危机与发展经济并行的效果：
一是高速公路网的形成，为产业集群的形成提供了物质条件，中国通过高速公路网形成了环渤海、长三角和珠三角三大产业集群，从而为产业的规模效应、产业进一步升级提供了经济上的空间布局。这是中国2002-2007年能够在低劳动力成本、低资源成本下能够迅速实现低价商品出口换取大量外汇的物质基础，并为经济转型提供了外汇性的金融基础。
二是房地产市场化形成，为中国内需市场和消费升级提高了新的突破口。1998-2002年以货币化福利性地产改革，将房屋由产品性福利转向为货币性福利并进一步向住宅商品化转变。集中性的集团消费，为地产市场的第一阶段“牛市”提供了条件，与地产相关的几十个行业因此走出了低迷的状态，实现了消费终端启动中上游行业从疲软向复苏的过渡。2002年到2007年住房商品化与以“按揭”为代表的地产金融创新为中国居民的地产个性化需求打开了通道，从而催生了中国地产的十年牛市，并使地产业成为国民经济发展的支柱产业。
三是通过财政补贴等形式，提高出口企业竞争力，在保持人民币不贬值条件下，出口由暴跌逐步恢复常态，同时加快加入WTO谈判步伐，实现了出口需求的恢复性增长，并利用WTO的平台，为2002年至2007的中国出口高速增长奠定了基础。在人民币有贬值压力转向升值压力后，中国迅速抓住并充分利用了世界市场提供的内需外销即在内需增长无法跟上投资增长带动的供应增长速度时，出口增长反过来引导了投资增长，从而为中国高储蓄提供了投资渠道。
经过这个发展阶段后，今天，即使没有世界性的金融危机的冲击，中国1998年开始采取的危机应对政策的边际效应也已很低，并产生了高污染、高能耗、低工资等负效应，转变经济增长模式已经成为共识。而传统的出口带动投资、投资带动发展、储蓄保证投资的循环也已经因为外需的下降而无法持续下去了。
细细分析这次国务院常务会议所提出的十大措施，或许可以认为是为应对世界金融危机对我国金融特别是实体经济的冲击，中国政府将采取的“新三板斧”，以期在输入性通货膨胀压力迅速下降的时候，政府加大与技术进步、产业升级、节能降耗相关的产业投资，重新启动地产业的政策性消费，大面积推出廉租房、通过财政税收政策保持人民币升值压力下降等，从而为宽松货币政策提供条件。
第一，通过加快高速铁路的建设，实现京津为中心的环渤海区、上海为中心的长三角和以广州为中心的珠三角三大产业区的进一步集群，整体中国经济从此进入“一天经济循环圈”，中国的经济集约形成的效率因此大大提高。铁路为中心的交通基础建设，还将大大提高中国经济的“循环乘数”，实现交通性的资源节约。
第二，以廉租房为中心的社会主义基本住房保障体系与社会保障、医疗保障体系的建立，为贫困人口、为新就业者提供了安居工程，从而大大减少社会稳定成本，中国据此有望建立起“社会主义”的廉租房和“市场经济”的商品房屋并列时代，前者实现公平，后者实现效率。由于廉租房不进入市场交易，在原则上不与商品房屋争资金争市场，从而保持商品房屋价格稳定条件下的社会稳定。
第三，在外需急剧下降时，为保证出口增长速度的稳定，需要人民币改变升值预期甚至可以采用相对贬值的措施。当然，在人民币相对增值时，还可以利用西方国家的危机状态，大量进口西方正处于供大于求状态下的人才、技术、能源、资源，从而为中国经济转型和技术升级提供人力和物力的保障。
中央政府面对国际金融危机所果断采取的政策取向正在改变人们的预期，但从政策出台到真正的投资有一个时间差，起码要经过半年时间的过程，从投资到实现效益又要经过长短不等的时差，最少也要半年时间。当然，不同的行业对投资时间要求不同，出来的效益也不同。无论如何，笔者估计，2008年各上市公司的年报可能无法反映政策面提供的这些向好趋势，明年一季报有些行业可能会反映出政策利好的效果，但多数行业的利好实现要到明年夏天以后。
笔者本月4日在本栏说过，A股市场现在可能还是人气的冬天，特别是在公司业绩还没有体现出来，而人们还无法精算海外金融危机可能反过来抵消政策利多的力量的时候。因此，如果现在可以从短线跳跃中寻找机会，那长线可以逐步慢慢持仓练习一下“九阳神功”了。
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