国家外汇管理局日前宣布,将从本月15日起对企业货物贸易项下的外债权实行登记管理。笔者认为,外汇局继7月初对企业货物贸易项下外债实行登记管理之后, 继续采取这一措施,是在金融危机进一步扩散的背景下,对资本的跨境流动加强监测,有利于应对跨境资金集中外逃。

　　加强跨境流动监测很重要

　　有人认为,在我国的热钱撤出是一个“伪命题”,而笔者恰恰认为,在金融危机继续扩散,国际金融市场剧烈动荡的情况下,十分有必要做好资金跨境流动的管理,提前做好对热钱集中撤离的应对措施,这对维护我国金融安全具有十分重要的现实意义。因此,外汇局日前所采取的措施十分必要,十分重要。
　　目前国际金融市场剧烈动荡,加强了国际套利热钱平仓回流的紧迫性和现实性,同时也就加快了国际套利热钱的平仓回流的速度。这从一些国家因无力偿还外债而面临所谓的“国家破产”困局中可以看出来。例如,冰岛、巴基斯坦、匈牙利、乌克兰、波罗的海三国等,都是由于外资大规模撤出、本国外汇储备不足而形成了国际支付无力的困境。这些国家不得不求助于国际货币基金组织。由于国际货币基金组织一般都会向受援国提出约束性的条件,这样,受援国通常要承受不能完全自主行使金融管理主权的痛苦。由此我们可以看出,热钱的集中撤离,不仅将使被撤离国造成金融动荡、经济受损的局面,而且还将严重影响到这些国家的国际形象和国际信誉。因此,我们对热钱撤离所造成的对国家的损害绝不能掉以轻心,而是要未雨绸缪,早做准备。

　　目前正值国际热钱回流时机

　　那么,现在是不是国际热钱撤离的时机？笔者认为,无论是从国际金融危机的爆发和蔓延来看,还是从国际金融市场已经发生的一些事实还看,目前都是国际热钱平仓回流的紧迫时机。
　　首先,从国际金融危机的爆发和蔓延来看,全球金融形势的剧烈变化将迫使国际热钱平仓回流。
　　“国际热钱”主要指跨境流动的中短期套利投机资金。这种资金通常从零利率或者接近零利率的国家借出,然后流入其他国家,或者存入银行以套取较高利息,或者投机于股市和房地产市场,当借贷期满时,再平仓流回借出国,以赚取低成本甚至是无成本的差价。
　　要使这种套利获得成功,有几个必要的前提条件:其一是国际金融形势保持平稳;其二是国际汇率市场保持稳定;其三是资金流入国利率较高而且利率上升或者保持稳定;其四是资金流入国股市、楼市等主要的投资市场保持上升。
　　目前套利获得成功的几个条件都发生了重大变化。首先是国际金融形势发生了重大变化,由于金融危机的爆发而产生的“信用危机”,各主要金融机构出现了惜贷自保现象,导致欧美等发达国家从流动性过剩变为流动性紧缩,欧美对外投资的资金可能出现回流现象。其二是汇率市场发生重大变化,出于危机当前需避险的心理,国际金融市场对美元需求大增,使美元汇率走势从前期的持续走低变为持续的坚挺上扬。其三是为了应对金融危机,全球主要央行出现联手救市行动,联合下调利率;11月6日,欧洲央行、英国、瑞士、丹麦等国央行继续下调利率,全球“降息潮”有望延续。其四是在金融海啸的影响下,市场普遍预期全球经济进入滑坡期,全球股市、楼市都出现了暴跌。
　　既然跨境套利获得成功的条件已经不复存在,于是,撤离就成为国际热钱的唯一选择。我们也可以看到,一些小的经济体也就在热钱集中撤离的同时,面临着“国家破产”的尴尬。

　　日元暴涨标志热钱回流高峰

　　最近,日元出现异常的暴涨,引起了业内的高度关注。
　　自从美国次贷危机引发国际金融危机之后,在国际汇率市场上,日元出现了对各主要货币的暴涨,日元兑美元汇率更是在10月底升至13年来峰值,创出90.87日元兑1美元的新高。
　　当金融海啸迎面扑来的时候,日元汇率的这种暴涨,是和日本经济的基本面所背道而驰的,因而是不正常的。日本不仅有部分金融机构陷于美国次贷危机之中,日本央行不得不向市场大规模注资以救市。更重要的是,日本经济已经连续两个季度出现了负增长,从技术上看,日本已经陷入了经济衰退的泥潭。加上欧美以及主要的新兴经济体均出现了不同程度的经济滑坡,国际市场存在萎缩的严重现实,以出口经济为主导的日本经济将会经受更加寒冷的冬天;而目前日元的大幅升值,更是给了以出口经济为主导的日本经济更加致命的打击。日本今年第四季度以及明年的经济前景将会更加暗淡。
　　既然日本经济的基本面并不支持日元的暴涨反而将承受日元暴涨的损害,那么,有什么因素可以解释危机当前的日元暴涨呢？答案只有一个,那就是国际热钱的大规模集中回流推高了日元汇率。
　　由于日本拥有全球第二的外汇储备,再加上日本金融当局长期实行零利率或者低利率的货币政策,因而日元一向有“国际储水池”功能,当全球经济或者区域经济向好的时候,就有低成本的日元资金流出海外套利;而当全球经济倒退、国际上缺乏套利机会的时候,这些具有相当规模的资金就会流回日本,继续“储水”。
　　因此,目前日元汇率的异常暴涨,应该是国际热钱回流日本达到高潮的一个重要标志。根据这样的分析和判断,我们就可以断定,目前日元的暴涨将不可持续,一旦热钱集中回流完毕,日元汇率将出现大幅下跌,以与其日本经济的基本面相适应。

　　中国未雨绸缪十分必要

　　在世界各大经济体中,中国受此次金融危机的影响是最小的,中国经济目前虽然增速减缓,但中国的增长仍然处于全球最好的水平。但是,这不等于说,中国就不会承受国际热钱集中撤离之苦。换句话说,中国目前也具备了国际热钱大规模撤离的基本条件。这个基本条件就是以目前中国的情况来看,国际热钱能够成功套利的条件正在消失,而风险却正在加大。
　　中国央行和国际各主要央行一起减息,A股市场出现暴跌而且并未跟随国际股市大幅反弹,中国楼市下跌而且未能言底,中国经济也正在增速减缓,等等。这些都成为国际热钱平仓回流的理由。目前的日元暴涨,更会成为热钱撤离的催化剂,否则,“热钱们”将会付出更高的汇率成本。
　　因此,目前中国外汇管理当局加紧建立相关制度,严密监测跨国资金的流入流出,正是加强我国金融安全的重要举措,不仅十分必要,而且意义深远。