上海证券物品交易所开幕时的盛况。

上海证券物品交易所内忙碌的交易情景。

　　提要：1920年7月1日，北京政府于1919年批准，又经过一年左右筹备期的上海证券物品交易所在上海正式开业。这是1872年中国以发行股票募集资金方式成立轮船招商局，开创中国股票发行和买卖以来，历经约50年时间才在上海成立的第一家证券交易所。它和1918年北京成立的北京证券交易所以及1921年5月在上海开业的上海华商证券交易所一起，标志着近代中国的证券交易进入了证券交易所时代。
　　然而，就在1921年，滥设交易所弥漫上海滩，但是投机终无好下场，时近1921年年底，上海金融市场上银根渐紧，一些交易所因钱庄和某些银行抵制，告贷无门，只能走破产一条路了。经过这次风潮112家交易所存留下来的只有6家。

证券交易所成为“暴富”风向标

　　翻开中国近代证券市场发展史册，1921年有太多的故事可以追溯。就在1921年的年底，上海又爆发了一次滥设交易所和买卖交易所股票的风潮。这次滥设交易所，是上海证券物品交易所和上海华商证券交易所成立后经营状况较好，从而使得部分人以为成立证券交易所是赚钱的捷径而进行投机引起的。关于上海证券物品交易所和上海华商证券交易所成立后的经营状况，以及随后大批各种名目证券交易所成立的情况，当时担任日本中华取引市场株式会社调查课职务，同时负责上海日日新闻报经济版面的日本人滨田峰太郎，曾经在上海作过比较详细的调查，并把他的调查汇集成《支那的交易所》一书于1922年6月在上海出版。
　　据峰田的调查，上海证券物品交易所从1920年12月1日至1921年5月31日止的结算表中，收入达677504.78元。其中，营业手续费收入达585757.72元，扣除各种费用和给所员的奖励费以后，纯利达到368696.77元。其股东的股利半年达到30%，创造了“同种事业中稀有的记录”。受到这种好成绩的鼓舞，上海证券物品交易所第二次股东大会决定把股本总额从500万元增加到1000万元。结果，从1921年6月1日到同年11月30日止的结算中，总收入上升到1002836.63元，其中，营业手续费达872488.22元，纯收入达666129.9元。上海华商证券交易所成立后也取得了很好的成绩。1920年股东每股6.25元的股票，得到的收益是2.5元，实际相当于年利率40%。受上海证券物品交易所优厚成绩的鼓舞，该所一部分发起人和一部分中介人开始组织成立另外的交易所。结果，上海杂粮油饼交易所和上海华商棉业交易所也相继成立，而且成立后效益也不错。杂粮油饼交易所从1921年1月至12月一年获得纯利71333.57元。棉业交易所从1921年7月1日到12月底的半年中，获得纯利更达324194.96元。
　　当时，中国人自办的交易所在上海出现才一二年时间，绝大多数人对于交易所的性质和作用并不了解。见到这些先后成立的交易所利润丰厚，股票价格在市场上也随之迅速上涨的现象，便错误的以为成立交易所容易发财，更有一些人认为这是一个得以投机暴富的好机会。因此很快就出现了一个兴办交易所的高潮。一时“同声附和者，风起云涌，于民十(1921年)春秋之间极一时之盛，最多时上海交易所有136家。信托公司亦以民十(1921年)夏秋间为全盛时代，最多时上海一地即有12家。”

一哄而起滥设交易所弥漫上海滩

　　对于这种一哄而起竞相成立交易所和抢购交易所股票进行投机的情景，当时人有一段文字刻画颇为生动：“一人唱之，百人和之。千百十万之股本，可于座谈之顷，抢认足额。盖公司之名称方出，公司之股价已涨。苟能侧身发起之林，抢认若干股，则一转瞬间，面团团作富家翁矣”。在交易所热中，甚至出现“即仅挂一筹备招牌，其一元一股之认股证，执有者亦居为奇货”的现象。“至能得发起人之以原价相让时，则身受者恩感再造矣”。
　　但是，这期间设立的交易所，因为绝大多数都是为投机而设，因此，从行业上看，除公债、股票、标金、棉纱等等之外，各种适合不适合的行业都成立了交易所，连布、麻、煤油、火柴、木材、麻袋和烟、酒、砂石、泥灰等等行业都成立了交易所，有的还不只一家两家。从时间上看，除白日进行营业的交易所外，还有夜间和星期日进行营业的交易所。从资金上看，1921年一年间成立的交易所的总资本，就已超过到1920年年底为止成立的所有的银行资本数。这种种奇景，被当时人形容为：“论名称，既集华洋海陆为一家，论人物，则冶娼优隶卒于一炉。光怪陆离，开中外未有之先河；变幻莫测，极天地未有之奇观。”
　　更令人惊叹的是，仅在1921年10月至11月的两个月时间里，在上海外国领事馆里注册领照的交易所数量就达到80余所。其狂热的程度实在是无以复加。但是，当时中国工商实业的水平并不高，交易买卖总额本来就有限，再加上这些交易所成立的目的就是投机，因而炒买炒卖交易所股票就成了它们的主要业务。尤其是违反交易所条例中禁止本所股在本交易所上市买卖的条规，大肆炒作，哄抬价格，将之视为牟利的主要手段。“今之创办交易所者，其惟一目的，则在本所股买卖”。因此，当时出现的交易所业务范围有不兼营它种证券者，但“决未有不兼营本所股者”。见附表(另附)是滨田1921年9月交易所股票买卖高峰期时在上海对中国证券交易所和沪海证券交易所所做的调查，调查的对象是当时新设立的证券交易所实收的股价和在交易所的上市价。从调查表的数字看，上市价一般都比实收价高很多，高一倍以上是普遍情况，最高的达到五六倍之多。仅从这些数字中，我们也完全可以想象到上海当时炒买炒卖交易所股票哄抬股价的状况，以及弥漫于上海证券市场上的明显的赌博投机心理。

投机终无好下场112家仅余6家

　　当时上海成立的交易所数量到底有多少家，准确的数字是不容易弄清楚的，《银行周报》第五卷第四十四号刊登的“交易所之分析”一文中列举了有名称、营业种类、资本额及地址的交易所112家。滨田的调查列举了117家。滨田的调查中除名称、营业种类、资本额、地址以外，还举出了这些交易所的注册地。从滨田的调查中可知，这117家交易所中，符合正规手续向北京农商部立案的只有7家。未注册的27家，情况不详的30家，3家在上海松沪护军使署注册，剩下的50家都在上海的外国租界中向外国领事馆注册，而且绝大部分在租界开业。其中向法国总领事馆注册的最多，达27家。向西班牙领事馆注册的次之，为19家。向美国和意大利注册的各有2家。这么多的交易所之所以在外国领事馆注册，在租界落脚开业，是因为此前北京政府颁布的证券交易所法和物品交易所条例规定：一种类的物品或证券一个地区只能设立一所。这些滥设的交易所自知难以得到农商部的批准，便纷纷涌入除收手续费外没有其它限制的外国租界。而且，滥设交易所的这种风气很快就从上海扩散到其它城市，“信交的狂热不仅上海一地为然，且蔓延及于国内其他都市”。
　　然而，为投机而设的交易所，是难以维持的。虽然此前在上海当地工商业者的呼吁下，北京政府也曾发过禁止滥设交易所的文件，但因大多数交易所设于租界，因而收效甚微。但是，经济规律的作用却不受人们意愿的左右。时近1921年年底，上海金融市场上银根渐紧，一些交易所因钱庄和某些银行抵制，告贷无门，已感难以支持而不得不宣布倒闭。1922年2月，当法国租界当局受到各方压力，不得不颁布实行整顿租界内交易所的措施时，这些滥设的交易所的结局，就只能是剩下破产一条路了。最后，经过这次风暴存留下来的交易所只有6家，即成立较早而又比较规范的上海证券物品交易所、上海华商证券交易所、上海华商纱布交易所、上海金业交易所、中国机制面粉上海交易所和上海杂粮油饼交易所。

(作者为上海复旦大学历史系教授)