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| 2009-07-09 本报记者：刘振冬 来源:经济参考报 |
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6月份的信贷数据再次放出天量，央行7月8日公布的统计数据显示，6月份，金融机构人民币贷款新增15304亿元。截至上半年，金融机构新增人民币贷款累计已达7.37万亿元。由于上半年货币信贷的持续放量，市场对年底货币政策微调的预期进一步提高。
由于上半年货币信贷持续超预期的高速增长，国内通胀压力和资产泡沫问题再度引起各方关注，不少经济学家和机构纷纷预期，四季度货币政策取向将会有所调整。央行研究局局长张健华日前也撰文称，建议在保持货币政策总体宽松的同时，适时适度进行微调。
央行周三同时公告称，将于9日在公开市场采用价格招标方式发行三个月期和一年期央票，最低发行量各为500亿元人民币。这是一年期央票在暂停发行7个月后的恢复，虽然发行量比较温和，但回笼资金的信号明显。央行上周四也发行了500亿元三个月期央票，中标收益率上涨6.29基点至1.0279%，为半年来的首次上涨。
据记者了解，四大银行6月份新增贷款仅3650亿元，远低于他们40%的银行业资产规模占比，股份制银行仍是新增贷款的主力军。6月份，中行新增贷款1500亿元；工行新增贷款900亿元；建行新增贷款747亿元；农行新增贷款近500亿元。
对于6月份信贷放量的原因，中金公司认为，除了银行季末冲贷款规模的因素外，也反映了中央财政拨款与银行贷款之间“茶叶与水”关系。由于基建项目资本金主要来自于中央财政拨款，资本金到位之后银行才敢放贷，中央投资与银行贷款之间是“茶叶与水”的关系，5月份下达了第三批中央投资700亿元，推高了6月份政府项目相关的放贷规模。
美林证券亚太区经济学家陆挺新近发布的下半年中国经济策略报告表示，担忧资源浪费、产能过剩、不良率上升和通货膨胀，央行最早在明年春天就可能开始控制地方政府投资，届时采取的紧缩措施将主要针对银行信贷、项目投资。
中金公司预计，年底的中央经济工作会议有可能初步释放政策调整的信号。中金公司认为，首先将使用加息以外的紧缩手段，但贷款很难有大幅紧缩，因为大量建设周期较长的基建项目目前刚开始动工，对其贷款难以骤然终止，而加息最早也要到明年下半年才有可能。
中金公司首席经济学家哈继铭认为，中国通胀来临可能早于美国，今年11月CPI由负转正，2010年升至3.5%至5%，投资占主导的经济增长方式使中国更易受国际大宗商品价格的传导作用，CPI中食品份额较大也使得中国更容易受到农产品价格上涨的影响。他表示，中国过去的通胀周期都呈现典型的“股价涨、楼价涨、物价涨”三部曲特征。中国政府应吸取教训，提前调控防通胀，以规避未来资产价格大起大落带来的冲击。
但是，也有经济学家认为，不宜过分渲染通货膨胀压力并因此对货币政策进行总量紧缩。中国人民大学中国改革和发展研究院教授宋立认为，即使出现明显的通货膨胀压力，也应该首先调节政府投资节奏和结构，并以此调整政府投资引致的信贷投放，而不宜轻率对货币政策进行总量紧缩调整，以免伤及尚未完全启动起来的民间投资等市场化需求。
“目前看来，通货膨胀和贷款质量并不存在大的风险，因此货币政策不必进行总量性的紧缩调整，而应通过结构优化继续致力于促进经济回升。如果存在比较明显的通货膨胀压力，需要进行一定程度的调控，应该适当进行调控的是政府投资的节奏和结构，而不应该是非政府投资和消费部分。”宋立认为，宏观调控面临调整财政政策还是调整货币政策的选择。如果直接调整货币政策可能对非政府投资造成不利影响，而如果调整财政政策尤其是调整政府投资的投向和结构，既可以调节投资需求，又可以调节配套性的贷款政策。因此，下一步积极财政政策要相机抉择，而货币政策则应保持适度宽松姿态。
在不少机构讨论加息可能的时候，宋立建议，调整信贷结构并降低对中小企业和消费者的融资成本。宋立同时表示，信贷政策要从总量扩张转移到结构优化，建议在对信贷规模进行适当微调的同时，要大力优化信贷结构、消除不必要的信贷配给和由此带来的信贷歧视。要引导商业银行在保持基础设施建设的配套贷款合理增长的同时，逐步增加对中小企业、中西部地区和农村地区的信贷服务。探索消费贷款的新形式，支持消费需求稳定增长。同时，要逐步增加对企业的技术改造和设备更新等贷款，支持结构调整和产能调整。
申银万国的下半年中国经济报告也表示，积极的财政政策和适度宽松的货币政策是推动中国经济复苏的重要条件。由于经济复苏的基础仍不牢固，在经济步入全面复苏阶段之前，宽松的宏观政策将不会改变。从利率角度看，目前的低利率是民间投资和房地产启动，进而推动经济复苏的重要政策工具，因此在经济全面复苏，物价大幅度上涨之前目前的低利率状况不会改变。基于对经济增长和物价的判断，这次低利率至少维持两年。
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