“外生”流动性挑战央行公开市场操作

　　央行近日公布的金融数据显示，9月份我国新增外汇占款4067.69亿元，这一数字是8月份的3倍多，也是16个月来最大单月增量。外汇占款意味着货币投放流动性增加，而央行在公开市场操作中的货币回笼意味流动性的回收。本周央行回笼资金量2830亿元，这一数字创下了年内单周资金回笼纪录。
　　专家认为，大规模被动投放带来的大规模被动回收，只是技术性的操作，在外汇收支上进一步寻求平衡才是治本之策。
　　
　　外汇占款高增推高货币投放量

　　截至９月末，我国外汇占款总规模达１８．５４万亿元。外汇占款，指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。外汇占款的增加表明，银行通过结汇形成的本币投放量增加了。
　　反映在货币供应量上，数据显示，９月份我国广义货币供应量（Ｍ２）余额为５８．５４万亿元，同比增长２９．３１％，增幅比上年末高１１．４９个百分点，比上月末高０．７８个百分点。
　　有专家预测，外汇占款有可能成为信贷量回归常态后，为市场提供充裕流动性的“生力军”。
　　国家行政学院决策咨询部副主任研究员陈炳才认为，外汇占款大幅上升的主因是，我国经济的复苏对外围资金有很大吸引力。不过，他同时指出，外汇占款的高增加大了央行冲销的难度和成本，进而影响货币调控的有效性。因为外汇占款导致的基础货币投放，是一种被动投放。
　　如果商业银行再向央行结汇，这部分外汇资产将转化为外汇储备。国家外汇管理局公布的数据显示，９月份外汇储备增加６１８亿美元。
　　外汇局在此前公布的《２００９年上半年中国国际收支报告》中提示：“下半年，外汇净流入可能增加。”

　　公开市场操作大幅回笼人民币

　　在外汇占款高增、货币供应量继续增大的同时，央行通过公开市场操作在本周回笼资金量２８３０亿元，这一数字创下了年内常规公开市场操作单周资金回笼最高纪录。数据显示，除了对冲到期的２１００亿元资金外，本周公开市场净回笼资金７３０亿元，是半年多来最高的单周净回笼量。　　
　　此外，央行回笼货币的锁定期限结构上也明显倾向于长期，发行一年期央票和采用正回购都是近来央行频繁采取的公开市场操作方式。在１３日的公开市场上，央行发行１０００亿元一年央行票据，为该票据恢复发行以来的最大量；１５日，央行在公开市场进行了１０００亿元的９１天正回购，为下半年最大单次正回购。
　　陈炳才指出，外资流入带来的外汇占款高增，引起国内货币流动性充沛将给央行公开市场操作带来挑战。
　　银行间资金市场的利率走势证明了这一点，央行大力回笼货币的背景下，资金仍供大于求，市场回购平均利率连续下跌，目前已低于９月末水平。
　　
　　求解“外生”流动性治本之策

　　由外汇占款带来的基础货币投放，产生的流动性一般被称为“外生”流动性。
　　专家普遍认为，我国经济增速持续加快将吸引大量外资流入，利用公开市场回笼货币只是技术上的操作，并不能在本质上规避被动增加“外生”流动性带来的风险，进一步平衡国际收支，才能解决更长远的问题。
　　不过，国家外汇局在国际收支报告中表示，下半年将继续以拓宽资本流出渠道为重点，稳步推进资本项目外汇管理改革，包括扩大企业集团外汇资金境内集中运营范围，推进合格境内机构投资者（ＱＤＩＩ）制度实施，并扩大其投资规模；配合有关部门积极推动政策性银行对外发放境外人民币贷款；还将加强跨境资金均衡管理，规范服务贸易外汇收支真实性审核管理，改进金融机构短期外债指标核定方式。
　　据了解，外汇管理部门还将推进进出口收付汇核销制度改革，研究允许出口收汇存放境外等。
　　专家认为这些政策的实施将有效平衡资金的流入和流出，进而可缓解外汇占款的高增带来的本币被动投放。