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　　“我们已经减仓了”、“我们已经注意减少对周期性行业的配置了。”在刚刚出炉的基金三季报中，众多基金经理都苦恼于此，虽然已经做好了对市场下跌的种种应对措施，但市场的下跌幅度仍然超出了他们的预期，基金净值依旧受到重挫。
　　这让记者想到了一个足球比赛的镜头：在罚点球时，虽然守门员猜中了点球的方向，但由于来球势大力沉，因此仍然被罚中，让守门员十分懊恼。那么，这一轮的下跌，究竟有哪些问题让基金捉摸不定呢？

对经济减速估计不足

　　三季度，国内经济减速迹象明显，国际金融危机深化，A股市场从上半年关心通胀直接过渡到对于经济硬着陆的担忧，并在外围市场悲观情绪的影响下，走出单边下跌行情。部分基金表示，他们对市场从滞胀期进入衰退期的速度估计不足，没有及时降低通胀受益主题如煤炭等资产的配置，对于经济增速放缓敏感度高的钢铁、银行等行业也仍然保持较高的配置，这些让基金净值受损严重。
　　通读基金三季报可以发现，中国神华、金牛能源、中煤能源等煤炭股仍然是众多基金的前十大重仓股，招商银行、兴业银行、中国平安、浦发银行也在基金前十大重仓股中赫然在列，有的股票配置还超过了基金资产净值的5%。这些股票的跌跌不休，让重仓该股，抱团取暖的基金苦不堪言。以煤炭股为例，中煤能源6月30日以15.98元收盘，三季度末则跌到了11.72元，而这还是三季度煤炭股突然发起一波小反弹的结果，昨日中煤能源的股价仅以7.2元报收；再如，招商银行6月30日以23.42元收盘，昨日收盘价仅为14.12元。

对市场情绪悲观估计不足

　　基金向来很少谈市场情绪，他们最为关心的是企业的基本面。但这么一轮重挫下来，他们不由得不重新打量市场情绪对估值的影响。一位基金经理这样写道：“经济下行、熊市阶段、大众情绪对资产价格的影响大于估值，而黑天鹅的出现又使得估值不断创新低，这也验证了资产价格遵从的模式。”
　　其实，即使在去年的牛市阶段，大众情绪对资产价格的影响也是大于估值。但是在那种火热的气氛中，基金经理并没有如今的这种沉痛感，所以感受并不深。他们一直在享受市场情绪推动价格的愉悦，而不是受到大众悲观情绪的负面影响。
　　正因为对市场悲观情绪估计不足，不少基金经理才产生了错判，其中最大的失误就是没有想到市场信心不足最后造成各类股票全面普跌。他们之所以没有坚决的降低股票仓位，就是认为只要选择市盈率相对较低的绩优股，以及主动规避周期性行业股票就能够规避市场风险，最后，基金净值仍然在市场普跌中受到重挫。

没有进行波段操作

　　遵循“价值投资”理念的基金一直很讳言波段操作，但今年以来的单边下跌行情，让他们为不能把握有限的反弹行情进行波段操作而后悔不已。记者注意到，在基金的三季报中，有不少基金表示中短期仍然缺乏系统性的上涨机会，所以要适度把握证券、地产、农业等行业以及超跌央企的波段操作机会。这在一定程度上也预示着，未来随着基金管理者波段操作倾向的加强，市场将震荡得更为剧烈。
　　但让投资者稍稍可以乐观的是，很多基金对于A股市场的长期趋势仍然看好。他们认为中国市场在努力应对金融危机的同时，也正在国际市场上争取更大的契机，A股市场在经过持续下跌，市场风险已得到很大释放之后，企业的基本价值将得到重新审视。
　　虽然已经做好了对市场下跌的种种应对措施，但市场的下跌幅度仍然超出了基金经理的预期。