5位行业分析师为您解读创业板上市相关信息。

　　国泰基金的服装行业分析师李婕：探路者属跑马圈地阶段

　　问：首批上十家，探路者这家公司作为一个户外产品这么一家公司，应该说在目前已经上市的A股中，比较少。您谈一下它在行业中的地位和前景？

　　李婕：探路者是一家户外用品行业的龙头企业，应该也是属于服装企业，但是定位是户外用品这样的细分行业，在目前国内上市公司是第一家。
　　我简单介绍一下公司的情况，主要是户外用品的研发设计，同时组织外贸生产和销售。探路者这个商标是有自主知识产权的。主要有三大产品，具体的产品种类非常多，滑雪装、登山鞋、折叠的用具等等。从经营模式上来看，目前生产的采用外包生产。

　　问：外包生产质量能保证吗？

　　李婕：国内的状况从事这样的企业非常多，专门做品牌和渠道的公司非常多，品牌和渠道公司可以在国内选择一些能够保证公司生产质量的企业做外包，在这方面在后期质量控制上有一个比较严格的质量控制，这方面的问题应该不是特别大。
　　从价钱曲线分析，是微笑曲线，微笑曲线左右端附加值比较高，探路者在微笑曲线的上端。针对不同消费设定了四个系列，一个是专业户外系列，一个是户外旅行，休闲功能系列，时尚生活系列。从渠道来看，目前在国内有133个大中城市拥有店430家。国家这个行业企业信息发布中心发布，探路者品牌在户外产品按销量排第一，销售额就排名第二。

　　问：您提到的四方面的产品，细分的市场份额有没有数据？

　　李婕：没有具体的统计数据，08年市场占有率是接近25%，总的产品的份额。我们觉得地位是比较突出的，排名第二是哥伦比亚的品牌，市场份额比它低，差距和探路者比较大。

　　问：户外用品的市场来说前景怎么样？

　　李婕：我们觉得细分行业未来得发展空间是比较大的。从08年我们国家的零售额来看，数据是36.5亿元，和发达国家相比数据是小的。从00年到08年，细分行业虽然行业比较小，但是增长速度很快。由于发展前景比较大，可能会吸引一些新进入者，未来可能会有向大公司集中的趋势。

　　问：对探路者未来发展有什么预期？

　　李婕：讲它未来先讲它历史。从历史上来看，它的增长有几个方面，一个是数量有实际的增长，这样的话，带来扩展。行业知名度的提升，市场发展潜力很大。现在公司着力发展一个是营销网络和信息技术的建设，营销网络是大头，占资金投入91%。综合考虑户外用品的市场状况，国内是处于初级阶段，公司是国内知名品牌，在国内还是属于跑马圈地的阶段，能够快速进行扩张，非常有利于行业地位的提升。

　　问：以前它的增长模式，一个是内升性一个是渠道的扩张，这两个方面分别有什么预期？空间会有多大？

　　李婕：这几个细分行业，综合起来，我们认为09年到11大概在30%的复合增长。

　　问：应该说增长率还是比较高的。这一次探路者发行价的估值怎么看？

　　李婕：从发行价格的估值来看，相对目前还是比较合理的水平。因为我可以参考一下整个的市场和它具有可比性公司的估值。
　　目前A股上市公司当中，和公司经营模式比较相似有七匹狼(18.20,-0.84,-4.41%)等等。还有星期六(22.58,0.50,2.26%)这两家是市盈率在30以上。创业板上市成长性相对比较高，整个公司盘子比较小，应该考虑是有利润增长空间。所以我们觉得35倍到40倍的市盈率是比较合理的。

　　问：怎么看探路者公司经营上有没有一些需要注意的一些问题？还有行业上有没有风险需要提醒？

　　李婕：提到风险的话，主要有两个方面，一个就是整个中国市场，包括户外用品这个市场，未来发展空间比较大，这样比较大的发展空间势必会吸引一些海外品牌的进入，未来会使得行业竞争加剧。
　　目前国际、国内经济危机还没有度过，国际经济有改善会不会影响未来的消费，这点也是公司存在的一个风险。

　　问：是不是还有一个应收和应付帐款的问题，对供应商的欠款，包括债务方面的比例？

　　李婕：对。应收和应付跟整个的状况，目前跟它的模式有关。可能是模式导致的。

　　问：这个问题将来有改善吗？

　　李婕：从这点来看，我们也会跟公司沟通一下这个方面，在这方面是不是还有继续改善的空间。

　　问：它的现金流这块目前的状况怎么样？在银行的债务的情况呢？

　　李婕：银行债务这点我没有特别的关注。

　　问：从资金的信息流来说是比较充裕吗？

　　李婕：对。这次已经超出了公司的预期，完全可以满足未来发展的需求。

　　东莞证券IT业分析师王珂英：神州泰岳发行价估值具备优势

　　神州泰岳是一家IT类的公司，我们注意到它与移动业务合作比较紧密。

　　王珂英：它的业务向电信、能源行业解决方案，第一是业务服务管理，第二电信支撑系统，面向电信，这两块现在有一定的融合，电信发展这一块需要大量的管理。中期它来自电信的收入占总收入92%。

　　问：目前收入和盈利模式在十家上市公司比较靠前的？

　　王珂英：对，从收入规模来说在创业板是比较大的。神州泰岳电信收入远远超过竞争对手。

　　问：从目前的盈利模式和业务结构来说，未来发展会是什么样的情况？

　　王珂英：提供的产品和软件类的类似，软件产品服务和系统集成这一块。07年做了飞信这个业务以后，基础业务占比非常大，占整个收入70%以上，这一块毛利率非常高，08年到09年上半年毛利率是加速上升，达到50%以上，09年上半年达到70%以上。我们觉得从电信网络这一块发展市场是比较大的。对未来两年都是3G网络的建设期和培育期。3G网络现在是运营阶段，随着用户不断的增加，品种丰富和产品不断推出，系统管理的需求是非常大的。原来网络投入是一次性投入的，但是这个管理是虽然3G业务的发展存在着的，未来2—3年是高速成长。

　　问：随着3G发展，对神州泰岳未来得发展有哪些促进作用？

　　王珂英：直接的促进作用，对未来两三年的收入，3G业务规模的壮大和不断创新对它提出了需求，规模扩大以后，系统规模也要扩大，种类增多以后，不同的业务种类会有不同的系统来支持，现在主要做的就是百分之六十几的收入来自中国移动的飞信业务，这个业务对它的直接刺激是非常大的。以后移动支付还有互联网整个一揽子业务的推出和品种的推出对公司业绩的支撑有很大作用。

　　问：3G新开展的业务和它具体的关系，目前从事这些细分的业务跟未来3G发展主要新的方向？相关性如何？有没有具体的测算？

　　王珂英：具体的测算还没有。过去业务主要是短信、彩信、彩铃一些业务，现在是移动互联网产生，主要是飞信，类似于飞信这样的业务，即时通信。未来和3G相关的业务都是和他们相关的。具体的业务每一个业务，移动支付，或者是移动银行，或者是在线订购并没有具体的推算值能产生多大的效应，对应哪一块。

　　问：它跟移动和联通的关系不是唯一的？可以选择都可以做？

　　王珂英：对，都可以做，可以支撑各种3G业务的发展，客户里面有电信还有移动，目前是移动为主。移动前几年增值业务这方面发展是靠前的，规模是比较大的。随着3G的建设完成，联通和电信这块业务也是他的主要客户。

　　问：未来3G各项新业务的开展对神州泰岳硬件和软件方面都有相应的接口吗？都能跟的上吗？

　　王珂英：研发能力配备也处于劣势一些，但是技术方面可靠性，独特性技术创新性，技术方面的优势是和国内厂商排名靠前的。国内的这些厂商，和IBM、惠普是同一个档次。从市场扩展这一块，大股东在研发实力比神州泰岳强一些，神州泰岳专注性，公司的研发优势，特别是融资以后，对研发能力的提高很大。

　　问：市场占有率怎么样？

　　王珂英：计算机这一块排在市场第一的，国内来说是25.7%，其他排在第二只有8.5。OSS这一块市场排名没有具体的详细排名，因为移动三大运营商这一块没有详细的披露，从发展来看，业务构成和运行实力是在全国前三。

　　问：关于它的风险有没有需要提示的？

　　王珂英：风险这一块，这两年电信重组和应收帐款有一些扩大，重组和内部的衔接不是特别好，有一点点风险。

　　问：估值怎么看？

　　王珂英：创业板来看的发行价是最高，58块钱。09年，按照行业内和我自己的动态估算只有28倍，在整个创业板里面是比较低的。估值优势虽然价格比较高，但是它的估值优势还是有的。

　　问：与主板同类上市公司来比，估值是怎么样的情况？

　　王珂英：神州泰岳是28倍，这样的发行我觉得是比较合理的。

　　问：请您简单介绍一下立思辰的主营业务？

　　王珂英：主要是办公外包的主营业务，具体包括文件管理、外包服务和解决方案。整个办公系统解决方案的服务占到业务75%以上。

　　问：市场份额怎么样？

　　王珂英：这一块是比较分散的，整个办公信息服务市场来看是国内第一。市场份额是6.1，排在前面是国外的厂商。细分到文件管理外包也是排在国内第一的水平。企业级视频解决方案也是行业第一，就本土的厂商来说。因为比较分散，前5名才占到25%的市场份额，其他的各行各业还有区域性的厂商比较大。

　　问：它的几块主营业务所在行业未来发展情况怎么样？

　　王珂英：从06年世界500强办公信息服务市场已经是85%都在用，办公信息系统。而我们国家来看，2009年只有6%，和世界上应用规模相比还是差很远的。发展前景还是比较大的。这个行业目前也是处于快速发展的阶段，未来5年，预算是25%，到2013达到10个亿，发展速度是比较快的。

　　问：怎么看它的估值？

　　王珂英：按照我的推算，09年市盈率是40倍，10年是30倍，估值稍微有一点高。

　　问：对盈利预测大概什么情况？

　　王珂英：我们预计09年达到0.45元，10年达到0.59元这个水平，市场增长率大概30%左右，按照10年估值现在的发行价估值是合理的，40倍市盈率有点高。

　　问：有没有提示的风险？

　　王珂英：就是刚才那一块，还有一个虽然市场占有率虽然排名第一，但是同类厂商也非常多，随着市场的推移，市场占有的风险还是比较大的。

　　湘财证券医药分析师陈国栋：莱美药业上市后定价可能会高于21元

　　陈国栋分析莱美药业目前的市场的地位，主营的业务，和将来发展趋势。 

　　陈国栋：大致介绍一下莱美药业的基本情况，分为三块。最大的一块是抗感染药物，抗感染药物占收入比重占到58.5%，公司的主要利润来源。总共有40个品种，28个品种是进入国家的医保目录，占总数70%。抗肿瘤药上市是两个药，一个是纳米碳的注射液，还有一个是治疗白血病的，白血病这个病在欧美发病率比较高，在国内少一些。另外一个抗感染业务是治疗乳腺癌的药，还有一个纳米碳的注射液在全球是作为首家，这个是作为淋巴结示踪剂用的，一个用染料，适合一些大型的医院做，一个是用同位素示踪，应用比较方便，但是就是一种被动的吸收，比较方便一些，适合普通的医院应用这些技术。纳米碳作为一个药物的载体，药物的制剂，我们对这一块比较感兴趣，可能将来加大研发力度，为公司带来一些比较好的利润。
　　另外一块是肠外营养业务，在国外也有一定的应用和发展，但是我们厂家不是作为一种独家的品种，治疗乳腺癌是国内批准生产的，竞争上比较有优势，肠外营养药它要占据更多的市场份额还有待观察。

　　问：目前收入最多的三个药品是哪几个？

　　陈国栋：占半数以上主要是抗感染药物，这个比较多。我们觉得这类药物，有许多都是进基本目录的，对将来的销量是比较有保证的。但是总体来说，它在国内的生产厂家中是排名第9，它的优势比较突出。作为创新性比较强的纳米碳占百分之二点几，占比比较少一点。这家公司有一定的创新性，但是将来如果能够把自己比较有优势的产品做好的话有比较好的发展前途，但是如果发展不是十分顺利的话，占50%以上普通的药物，基本上能保证公司的一个利润比较稳定的增长。

　　问：主要收入来源的产品，未来得发展的空间是怎么样？

　　陈国栋：不同的项目，也是针对于现有的一些产品，主要是扩产，产能放在08年达到饱和了，所以要募集资金对原有的产能扩大，基本上这样的产能扩的比较大了。不一定能够达到预期的效果，我觉得今后的增长还是应该有保证的。

　　问：它的产能扩大之后，销售方面会不会有问题？

　　陈国栋：销售的话，因为我们基本目录已经出来了，将来因为在四川地区有一定的优势。一些基本的药物是有一定的保证的。但是可能不一定能达到预期的效果。可能增长，但是不一定增长很多。因为创业板我们还是主要关心它的创新能力，最近它的研发占总营业收入6%，主板跟中小板不算低，对创业板把更多的资金投入到研发当中做比较创新的药物比较合适。因为它有一些获得的一些新药比较多，具体还要具体分析。

　　问：他们的创新这一块，您看好哪几种药品未来的前景，未来还会有哪些创新的领域引人注目？

　　陈国栋：我们对癌的药物，未来能够对癌变上有一些治疗，像纳米碳，这方面我们关注比较多。技术更新比较快，这个公司应该跟上市场的脚步，对这方面多加关注，对公司这一块也是比较关注。能在这一块做好的话对将来的发展还是很有帮助的。

　　问：对于莱美药业来说，毛利率最高的三个药品是哪三个？

　　陈国栋：可能还是抗感染药物，毛利率比较高。

　　问：毛利率高的这个产品大概是多高？

　　陈国栋：百分之三十几，抗肿瘤药是百分之五六十。

　　问：毛利率比较高的这几种药品未来发展怎么样？

　　陈国栋：市场容量比较小一点。一家药业占比比较高，百分之八十几，如果营销方面投入比较大，扩大一些影响，可能会挤压第一个厂家的市场份额，将来的市场前景比较好。

　　问：怎么看莱美药业发行价的估值？

　　陈国栋：定价是16.5，根据国外的一些创业板的经验的话，市盈率在50倍左右，比较合理的话，上市以后，因为我们预测09年的GPS是0.42元，50倍市盈率是21块钱左右，鉴于创业板的热情比较高，上市以后的定价可能会比较高于21块钱。

　　渤海证券分析师李新渠：特锐德股价有发展空间

　　渤海证券分析师李新渠介绍特锐德公司的情况。特锐德主营的业务和将来的发展情况以及它的市场定位。

　　李新渠：特锐德主营行业是铁路、电力、煤炭，将来还会往房地产发展，这个公司成立比较短，但是收入增长率比较高，最近几年基本上是每年翻番，高增长率达到比较大的特点。铁路占到85%，铁路在这个细分行业里面是明显的龙头，市场份额达到百分之九点多。电力主要是在河北市场，占有率将近30%，煤炭市场主要集中在内蒙和山西地方，市场份额相对比较高。

　　问：对于未来它的成长性，它的主营业务的成长性您怎么看它的增长率？

　　李新渠：我们觉得铁路行业发展潜力比较大，刚好赶上国家的基建投资加大，铁路行业大家是有目共睹。业绩按我们预计增长也是50%。

　　问：另外两个领域的情况怎么样？

　　李新渠：因为以前主要是受产能限制，地域也有一定局限性，像电力主要是在河北，单个地区收入也有一定的规模，未来募集资金初步投产以后，可能会逐步往别的地区开拓。全国这么多地区，现在只有一个地区，未来开发潜力还是比较大的。煤炭市场也是受煤炭安全治理的影响，未来对这一块投入也是逐步加大。所以说这一块我们也比较看好。

　　问：对于它的估值你怎么看？

　　李新渠：创业板现在都没有一个标准，参照中小板的话，市场应该可能给予一定的议价，议价多少，我们现在也把握不了。我的理解10%应该是比较合理的。现在发行价是23.8，基本上对应的是09年按我们预计，09年市盈率是37倍，比中小板的同类企业高出不了多少，应该有发展空间。

　　问：他的发展有哪些需要注意的问题吗？

　　李新渠：他是比较早进入这个领域的，如果大家看这个潜力很大的，可能有新的厂商进来，对这个市场可能会竞争激烈一些。

　　问：您刚才提到房地产新的方向，这个有没有简单的情况？

　　李新渠：现在还没有到具体的业务，只是未来可能想进入的一个领域。

　　东吴证券策略部首席分析师寇建勋寇建勋：创业板当前价格非常值得申购

　　东吴证券策略部首席分析师寇建勋解析十家创业板上市申购的策略。

    问：怎么看首批创业板公司的发行价格？

　　寇建勋：应该讲，创业板经过十年的准备，今天终于揭开了神秘的面纱，在国庆之前面向投资者发行，对这个新兴事物很多投资者比较感兴趣，我们研究之后也得出基本的结论。
　　发行价格，本次创业板发行整体价格比较高。创业板作为高增长公司的代表，增长性应该会强于主板，这个发行特点也体现了这个特点，十家公司平均的市盈率超过50倍，远远高于主板，高于中小板平均39的市盈率，创业板发行的价格整体来看定价是偏高的。

　　问：偏高的话，您觉得有相应投资的价值吗？

　　寇建勋：投资不好说，申购来讲，我个人感觉，创业板当前的价格是非常值得申购的。虽然说发行价格比较高，市盈率也处于比较高的位置，但是我们觉得仍然有价值。我们根据全球市场的创业板的研究，全球创业板的市场估值比主板高，创业板的市盈率应该在37倍，按照国际标准应该在83倍左右，按照国际市场创业板的定价标准，国内创业板上市的平均市盈率在57—83倍之间，现在的发行价格低于这个价格。十家公司首批发行，会有超越市场的表现，申购就比较有必要。

　　问：你刚才提到估值是首发上市的情况，还是上市之后平稳的状态？

　　寇建勋：我们是根据创业板上市11年来普遍的表现，正常比较活跃的情况下创业板平均的估值。跟我们现在国内经济环境是一致的。当前的经济环境也是震荡向上的格局，股市处于不是很低迷，但是也是震荡向上的环境，目前我们创业板也都是在全球创业板，包括跟国家主板震荡上扬的阶段估值的比较。所以从这样的角度比较，还是有比较大的价值。

　　问：申购的时候应该注意什么问题？

　　寇建勋：需要考虑几个因素，你在考虑申购收益的时候，有三个因素，第一个是申购中签率，第二你中签了，上市之后的交易价。第三发行的价格。投资者在申购的时候，要平衡这三者的利益，最终来决定要申购哪个。发行数量公开是确定的，只要是申购的量成为了中签率核心因素。比如说神州泰岳市场规模非常高，参与的比较多，中签率可能会相对低一些。上市价格是公司上市基本面，流动盘比较小容易产生上市的涨幅，我们还要考虑整个流通盘的情况，还有发行市盈率的情况。作为投资者在申购的时候，应该中和中签率，发行价格和首日的价格涨幅来决定，盘子小的上市公司上涨会比较高。我们根据这样的情况，我们对十家上市公司有一个建议申购的总和，30万以下的投资，建议申购南风股份和安科生物，30万到100万建议申购神州泰岳。100—500万的投资者按上限申购，建议申购立思辰、南风股份和特锐德，更大的资金量可以做这十家没有什么策略的分析了。