中国两大金融机构，中国平安、深发展6月8日双双停牌，均承认“正在讨论重大交易事项”，这使得中国平安收购深发展的猜测甚嚣尘上这桩交易的可能性有多大？对市场会有什么样的影响？交易当中还有哪些未解之谜？平安与深发展各自有什么样的战略意图？

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军教授、经济学博士并购学专家马光远解析平安收购深发展案例。

　　以下为访谈实录：

　　问：在6月8号深发展和平安双双停牌，只是说双方有重大的事件在商量当中，但是市场现在基本上认定两家有收购的动作，您觉得平安收购深发展目前看成型的可能性有多大？

　　赵锡军：从目前先前透露的信息，还有目前两家作为上市公司来讲都停牌，应该说进入实质性的洽谈成功的可能性还是很大的，但是看两家洽谈的结果怎么样，购并过程是非常复杂的过程，尽管说现在已经进入实质性的阶段，还取决于谈判。

　　平安收购深发展利好双方

　　问：这个事一旦成型，对我们的股市有什么样的影响，利好还是利空还是不好说？

　　赵锡军：对平安来讲，当然是利好的消息，当然要看谈判的价格怎么样平安想综合化的发展，深发展是上市的银行，对于平安来讲，有了深发展的上市银行的加盟，它的综合实力可能更强一些。这是好消息。如果花得代价太大，也是有一定的影响，所以这个要看结果怎么样。对整个市场来讲，也是整个金融业从证券、保险、银行，分别来做业务，综合化的趋势越来越强的发展过程的表现，所以对整个市场来讲，应该说也是一个值得关注的一个事情。

　　问：平安愿意出多大的价钱，这个价钱怎么判定？

　　赵锡军：作为深发展来讲，它是上市银行，有一些特殊性，首先它是银行，银行在我们国家来讲，就是它的设立要经过很复杂的审批手续，所以有一个资格的价格在里面。第二，它是上市公司，上市公司在我们国家来讲，也有一定的价值。第三，就取决于银行自身的业务、市场各方面的能力，就是它真正的经济价值。所以它有三个方面的价值体现，恐怕比一般的购并所花的代价要相对来讲会高一些，因为资源的稀缺性的原因。

　　问：稀缺性，而且深发展的业绩目前看上去，除了核心资本充足率一直不达标，其他还可以。

　　专家激辩平安是否需要再融资

　　问：目前据统计，如果平安此次并购深发展成功的话，大约最多耗资差不多181.93亿元，这个对平安来说会是资金的负担吗？

　　赵锡军：对平安来讲不一定是资金的负担，从保险业角度来讲，尽管受到去年全球金融市场不稳定的影响，但是保险的业务这块，保费收入这块还是增长的。所以它的现金流应该是没有太大的压力。另外它可能还有些融资的手段，所以这块现金流不一定有很大的压力，但是从它前年的一笔投资就是跟富通的投资来讲，在这方面可能有些压力。我们不谈那个，就谈平安这块申购深发展，这块的压力并不是很大。

　　问：我们根据赵老师分析，也给大家看一些数据，在中国平安2008年的年报显示，该公司年末现金及现金等价物余额大概达到了645亿元，刚才我们说到平安收购深发展花了180亿元左右，这个看上去，平安似乎不差钱，手里的现金是够的，刚才提到非常重要的一点，去年股市下跌的时候，平安巨额融资成为那轮下跌当中压垮市场的重要稻草，在当前的市场环境下，平安目前看着手里有钱，不需要融资，但是资本需求会不会对市场带来一些担心的心理？

　　赵锡军：这个取决于现在的现金情况，是不是现金是真实的现金，能不能抽出来做现金的收购。第二，与收购的方式是不是都需要用现金来支付，如果说它收购方式里不一定需要那么多现金，有其他的方式，比如说换股或者其他的方式，对现金的压力没有那么大了，所以整个来讲，我想还不一定对市场构成特别大的影响，对他自己来讲，有多种选择，还有跟他被收购方商量的结果。

　　问：总得来讲，您觉得在对我们股市来说，资金面不会有很大的压力，基本没什么影响。

　　赵锡军：不会有太大的影响，因为灵活性很大。

　　问：马老师我给您念一个数据，现在很多人根据平安2008年年末的年报显示，平安该公司现金和现金等价物余额达到645亿元，根据统计，收购深发展是180亿，按照这个数据，平安似乎不怎么差钱，应该手里有足够的现金完成并购。

　　马光远：这个理解有点偏见，因为对于平安来讲，一个是债主非常多，第二投资计划也比较多，第三它的业务也比较多。如果仅仅看目前的现金量，比如说拿出200亿来收购，对于一个很大的保险公司来讲，不是大家想象的一种选择。

　　问：如果再融资的话，您觉得对我们股市会有利空或者资金压力吗？

　　马光远：看整个经济状况，如果融资的话，融资额并不像上一次1600亿那么大，第二如果经济的资本面比较向好的话，我觉得未必有很大的冲击，但是在A股市场进行融资，下行的恐慌还是存在的。

　　问：赵老师，看来和您有一点点不同的意见，刚才我们也念到，根据平安的数据显示，手里有这么多显示，马光远老师说钱虽然说，但是用的地方更多，还需要再融资，您怎么看？

　　赵锡军：这取决于他收购的时候价格的问题。如果说新桥这块一定要支付现金，而不是换股的话，恐怕要考虑，毕竟200亿现金不是小数字，尽管它有600多亿现金和现金等价物，要拿出来也是可以的。如果说它能够有其他的融资手段，这个融资手段能够帮他解决一部分现金的问题，我觉得也是可以作为选择的。刚才讲到现金收购是一个，但是现金收购通过融资来获得现金收购，也是一个手段。除了增发或者配售等等来融资以外，还有其他的融资手段，比如可以发债，也可以贷款等等，这是都是比较灵活的。因为它本身作为金融机构来讲，还是有自己的平台。所以这个我月的不是太大的问题，两百亿对整个市场来讲影响不会很大。

　　可能的三种并购方式

　　问：看来对双方都是利好。接下来继续关注并购怎么进行。接下来继续拨一下马光远老师的电话。马光远老师您好，我是新浪主持人权静，刚才跟赵锡军老师聊了平安并购深发展的事情，对两方银行和平安各自业务未来的发展，接下来大家非常关注的事情是这桩并购以什么样的方式进行，您是并购专家，您给我们看谈看法。

　　马光远：我没有看到相关具体交易方面的设计，因为我们听到的仅仅是传闻，可能的情况有几种，第一个我们听到的是换股并购，双方通过换股的方式，如果这种方式成立的话，可能成为我们第一起金融企业的换股并购，对于平安来讲，可能没有什么大碍，比如来入主深发展，通过换股的方式可以。但是对于深发展来讲，可能存在政策方面的障碍，比如现在正在搞保险参与银行的试点，这个试点里，目前我有清楚只有两家，在第一批名单里没有深发展，它要进行换股申购入主深发展的话，在政策上，目前来看，可能存在一些障碍。这是一种方式。第二种方式，用现金来收购，比如深发展通过自有资金或者通过再融资的方式，来收购新桥持有的股权，这有融资方面的问题，深发展本身经过收购富通的挫折以后，自有资金并不是我们想象的那么大，所以它下一步可能要有一个融资的设计，这个设计究竟是通过H股来进行融资，还是A股市场进行融资，我感觉应该是H股市场的融资可能大一点，我们知道在之前平安融资里，它的市场生意并不是被大家看好的。

　　问：所以还要进一步观察。您刚才讲的两种方法，一种是换股，第二种是现金，还有第三种解决方案吗？

　　马光远：第三种是两种方式的结合，具体交易设计的时候，大家提到深发展股票的增发认购，第二通过互相换股的方式来进行。但是我的感觉，比如说新桥为什么现在要退出，它的退出对私募股权基金来讲，它在进入的时候，就已经确定了要进行退出，一般情况下，私募股权资金要退出的话比较好的方式是现金退出，这种换股究竟是不是新桥的策略，这种方式不是很看好。再一个从大家提到的比如说新桥持有的股份，可能被售出，我的理解应该是股市很大的障碍，我们讲只能到二级市场，通过大众交易，通过后台的交易方式进行，这个障碍倒不是一个很大的问题。就平安来讲，新桥如果它的退出，就是一种战略，这种换股相对比较小一点，所以平安要去收购的的话，大家还是要做好思想准备，就是它可能通过增发的方式来进行融资，相对来讲，一个交易比较简单一点，第二，通过这种可能，在政策层面，在审批层面，可能遇到的障碍要小一点。

　　平安混业经营力争作全国性银行

　　问：之前平安收购富通银行是以失败告终，不能完全这么下定义，总之来说，效果并不是很理想，这一次平安又继续下手另一家银行——深发展，对金融混业运营，您觉得这次战略能迈出成功一步吗？

　　赵锡军：从两个角度来讲，一个角度就是说作为一个保险机构，它要向其他领域拓展，思路是对的，发展向其他业务发展，思路是没问题的，这也值得鼓励。第二，具体操作方面，可能要更多地来考虑怎么样让它朝着成功的方向来努力，对比一下，2007年收购富通，在2008年看来，因为富通本身的问题，应该说收购过程是没有太大的问题，富通本身的市场价值有一定的风险，所以让它蒙受了一些帐面的损失。这是一个市场风险的问题。但是并不否定它其夸张的一点。

　　问：战略思路，做混业经营是没有问题的，当时富通银行是时机的问题，这次时机您觉得好吗？

　　赵锡军：国内跟国际的情况还不太一样，国内的金融业特别是银行业经过这几年的调整，它的资本充足的程度，稳健的程度，应该说都有大的提升。这轮金融危机对国内的银行冲击并不是很大，反而国际上的一些银行受到很大的影响，这次我觉得应该不会说像富通那样有那么大的市场风险了。

　　问：我们看到，其实在平安银行发展相关数据财务中显示，深发展目前面临最大的困境是核心资本充足率不足，目前只有8%多，根据银监会最新的要求是要达到10%，所以深发展目前有很强大的融资欲望，而且根据他目前第一大股东新桥资本对它的投资来看，新桥在深发展锁定三年之后，基本上翻了五倍，应该说业务的前景应该蛮不错的。

　　赵锡军：从这个角度来讲，为什么这次成功的可能性很大，另外一个原因就是说深发展的股东新桥一个是投资得到很好的回报。第二，它相对来讲，作为美国的机构，现在在美国市场再来融资，来增加平安的资本，注资的话，提高资本充足率，它有压力。美国市场大家都知道不是特别好，在美国市场融资能力会受到一定的影响。所以他要保证深发展达到一个比较高的资本充足率，有资金的压力，所以它在这个时候愿意退出，来换得比较高的回报，这也是成功有可能的。

　　问：这里有一个网友问了具体的问题，他说以后深发展会不会改成平安银行，现在平安银行是平安收购了深圳一家区域性银行，目前业绩还不错。

　　赵锡军：规模比较小，现在的平安银行规模相对来讲小一些，另外是一个区域的银行，在全国来讲，没有影响力，不像保险业那样在全国有那么大的影响力。所以这块如果收购，我们且不说它改不改名字，至少从平安下面的综合性业务里，银行业业务来讲，这个市场的提升对它来讲是非常重要的。我个人觉得改不改名字倒不一定，需不需要把平安银行和深发展合在一起。

　　问：您觉得可能会怎么样？

　　赵锡军：个人觉得，可能一开始会保留各自的名字再经营一段时间。对于我们来讲，改名字，把两个银行并在一起，也不是一件很容易的事情。而且它有两个牌子的话，对它来讲未必是很麻烦的事情，对它来讲并没有太大的影响，有深发展的牌子，有平安银行的牌子，没关系。

　　问：很多人讨论，如果平安收购深发展，平安银行在中间会有什么作用，两个业务的整合又怎么样，可能是摆在平安面前一道题。

　　赵锡军：这是一个问题，不管改不改名字，并不并，要考虑两家银行在业务方面的发展，怎么样合作，是并怎么并，怎么进行市场定位，这些要考虑的。

　　问：对平安会是利好，对于深发展来说，这桩并购对他们也是利好的消息？

　　赵锡军：因为现在它的大股东新桥有一个资金的压力，很难再继续给深发展注入资本，提高资本充足率，资本充足率对银行来讲，对它的稳健程度和防风险能力是密切相关的，如果平安能够把深发展并过来，继续扩大资本的投入，让它达到比较好的资本充足程度，对深发展来讲也是一件好事情，当然对深发展其他的投资者来讲，也是一个好事情。