交通银行首席经济学家 连平博士

    主持人：今天走进演播室的是交通银行首席经济学家连平博士。连博士，在您看来，在明天的美联储的会上，会不会有大幅降息的消息传出？

　　连平：我认为降息是完全有可能的。因为美国经济目前的情况，甚至是危机的发展，目前情况非常令人担忧，无论是从信息的角度，还是从股市的角度，还有实体经济，还包括金融机构各方面的情况来看，都不能令人感到比较乐观。所以在这个时候，作为美国的政府，除了采用其他的政策以外，降息也是非常重要的一个举措。

　　主持人：现在美联储的利率应该是1.5，据说这次降的话应该有50个基点，也就是降到1%，这是什么概念？应该是回到上一轮加息前的水平。

　　连平：那是非常低的，在历史上都是很低的利率水平。

　　主持人：这轮降息在您看来，有没有可能起到提振市场信心的作用？

　　连平：我认为多少还是有作用的，因为从市场来说，需要有不断地刺激市场的政府行为，不断地提升这个信心。而这个信心可能有个过程，经过很多种组合的政策，最后才能达到这个目标。所以我认为多少还是有作用的，包括它对房地产市场的作用，也应该还是有的。

　　主持人：根据您的分析，如果明天传出降息的消息之后，会在资本市场有什么反映吗？

　　连平：反映也一定会有一些，但是资本市场是不是一定能出非常强烈的反映，我觉得还是要看其他方面的各种消息。因为对美国资本市场来说太脆弱了，大家知道从银行业的倒闭，从其他金融机构，包括投行，还有目前的一些实体经济当中也出现了一些问题，包括一些公司的融资都出现了困难。在这种情况下面，也很有可能在明天又出现一些对市场不利的消息，所以还得看市场的具体运行情况。

　　主持人：稍后我们继续和连平博士进行讨论。

　　主持人：我们今天看到了一个比较奇怪的现象，因为在此之前我们经常看到亚洲股市和欧洲股市是跟着美国股市在动，但是我们昨天看美国股市依然表现得很低迷，今天亚洲股市出现了强势的反弹，而欧洲股市好像跟着亚洲股市也出现了反弹的迹象，为什么出现这样的变化？在你的观察中原因是什么？

　　连平：这轮危机风暴中心是美国，遭受重创的是美国的金融业，以及接下来的美国经济实体。作为亚洲来说这次直接受到金融危机的打击，金融界遭受的打击比较小。同时亚洲地区经济增长速度比较高，包括像中国、印度等等国家，应该增长速度明显高于美国。所以还是有一定的实体经济方面的支撑，同时金融体系相对来说比较稳定，所以大家对这个市场还有那么一些信心的重要原因。

　　主持人：其实今天亚太股市的领涨又让人想起了此前的一些评论，这些评论认为亚洲经济有可能在这轮金融危机当中会引领全球经济走出这场危机。今天这个股市大涨，我想很多人会强化这种评论，这种评论在您看来有没有道理？

　　连平：在全球来说，亚洲的经济是可圈可点的，毕竟它的增速在这次危机中的表现，可以维持亚洲经济增速相对较高，在全球经济当中表现比较好的状态。

　　主持人：连博士是交通银行的首席经济学家，也是金融界的自身人士，我知道最近这段时间很多金融业的业内人士都在反思、都在思考这样一个问题，甚至这个思考是他们从业以来思考最深的一次。这段时间您的思考结果是什么？能不能告诉我们。

　　连平：最近我也在思考作为金融业，我们通常讲作为美国来说，金融业是非常有竞争力的行业，而今天发生了如此大的危机，它的原因究竟在什么地方。当然现在各方面现在都有很多讨论。今天很有意思，我在飞机上碰到了我大学的一个老同学，他在一家著名的投行干过，这次在飞机上我们聊了聊。

　　主持人：美国的投行？

　　连平：美国的投行，非常著名的投行，具体我就不多说了。他谈了他的感受，他觉得在美国华尔街，在这样的投资银行的机构里面，已经形成了一种非常强烈的文化，那就是不断地为了追求利润，甚至于不考虑任何的风险，也不考虑风险对整个社会的影响。这台机器在不断地加速，推动着风险的不断积累。

　　主持人：这是整个金融界反思的。

　　连平：作为我们反思的，一个是金融业本身在产品创新发展的过程当中怎么样很好地把握风险，另外是从政府监管层面，要有非常强烈的风险意识，对市场进行严格的监管。我觉得在美国的危机到现在来看，最大的问题出自于它的监管，以及由监管形成的这套体制，不断地在强化已经形成的泡沫，最终导致这个泡沫出现了破裂。

　　主持人：我看到一个数据，中资银行今年上半年的盈利同比增长了66%，应该是非常大幅度的很可喜的数据，这个数据是否能延续，大家都表示怀疑。三季度好像这个数据已经出现了下滑，未来会是什么样的趋势，您能做一个判断吗？

　　连平：中资银行在今年有这样的业绩，是多种原因造成的，包括很多一次性的因素，比如税收，还有去年的货币政策，比如准备金、利率，主要是利率的调整对今年银行的收益产生了很多好的影响，利差扩大。我们知道中资商业银行主要的收入来源，一个很大的构成部分，70%到80%是来自利差，利差的扩大对盈利的增加有明显作用。

　　主持人：但在降息的过程中，利润来源可能就会缩水。

　　连平：对，现在出现的状况跟前两年反过来了，就是利差会在不断地降息过程中受损。另外一方面是中资银行的中间业务，在去年和前年，中间业务在中资银行也得到了很好的发展，尤其是在去年和今年上半年，去年基金待销这个业务得到了很好的发展，今年理财业务得到了很好的发展，还有一些咨询顾问业务，都发展得比较快。所以不少的商业银行中间业务的收入在去年和今年都出现了大幅度的增长。

　　主持人：这样的增长能弥补通过利差收入带来的损失吗？

　　连平：这需要有一个过程，因为目前对中资商业银行来讲这块收入比较低，产品比较有限，整个基础还需要有很好的发展。所以在未来我们觉得中资银行的中间业务是一个很好的发展方向。在未来盈利前景不是很乐观的情况下，同时利差又在缩小，这样中间业务应该作为中资商业银行很好的发展方向。

　　主持人：所以今年和明年应该想办法增加中间业务的收入，通过中间业务的收入来弥补以前传统的模式带来的不足。

　　连平：对，这就需要银行进行战略转型和业务转型。

　　主持人：好，广告之后我们继续和连博士进行讨论。

　　主持人：我们昨天看到了降息对市场的提振作用还是很明显的，韩国市场就是因为韩国央行降息，使得市场稳住了信心。现在有一种期待，全球会不会在像被月8号一样再次展开共同的降息行为？

　　连平：我觉得下一步全球主要国家的央行，尤其是欧洲、美国、日本和亚洲一些大的国家，同步采取也是有可能的。但是也不一定完全是同一个时间，可能趋势非常明朗，也可能是差不多的一两天内逐步地降息，我觉得这种可能性都存在。

　　主持人：其实这种降息的做法，每个国家可以按照每个国家市场的变化自己来采取一些动作，为什么大家对全球同步的联手降息有如此高的期待？

　　连平：这主要是因为市场在最近一段时间内出现了很多同步进行的现象，比如说每股下跌了之后第二天开盘亚洲股市也下跌，同步现象经常存在。在这种时候大家有一种期盼，希望政策也同步，这个不是最根本的，主要是在于政策的方向和力度，以及政策的组合程度。

　　主持人：也可能是冬天的时候大家抱在一起取暖会更温暖一些，所以大家更期盼这样一种大家齐心协力、步调一致的救市行动。

　　连平：称为抱团取暖吧。

　　主持人：这种降息的做法有没有需要防范的风险，或者说通过降息也可能刺激经济的增长，但是会不会产生一些负面影响？

　　连平：往前看一段时间，美国大幅度的降息持续较场时间，现在有很多分析，认为它是造成目前美国经济泡沫破灭，当前埋下的根源。现在采取大幅度的降息，未来也有可能性，导致未来的流动性过多，整个经济中间通胀的压力比较大，这种可能性也都是存在的。但是在目前情况下，既然市场是这样一种状态，形势急转之下，必须要采取一些方向性的政策举动，包括放松货币政策，包括积极的财政政策，当然还包括降息的行动，来刺激经济的发展。经济出现一定的复苏以后，相对比较稳定，这时候再调整它的政策，避免将来产生一些副作用。

　　主持人：为了防止降息产生的风险，还得有辅助手段来同时进行，一方面可以让经济恢复更快一些，另一方面也可以防范因为降息导致的泡沫。

　　连平：对，光靠降息的作用还是不够的，降息有作用，但是作用还是不够，它需要有其他的财政、信贷、贸易政策，甚至是产业政策等各种政策共同实施，来应对这次力度比较大的金融危机。

　　主持人：现在评论普遍认为中国也不可避免地进入了降息的通道，从银行的角度来看，你们会怎么样考虑通过降息之后对银行的盈利可能会产生的负面影响？

　　连平：现在降息使得利差受损是很明显的。作为商业银行来讲，在这样的环境当中如何来改善它的经营，来应对由此产生的盈利压力，这也是商业银行考虑的。通常来说要从几个方面来应对变化，比如说资产做一些调整，多增加一些盈利资产，高盈利的资产，客户机构也要做一些调整，减少风险比较大的客户，避免造成成本上升的现象。还要发展中间业务，包括理财业务、信用卡、基金托管等等，有很多一系列的中间业务。中间业务在中国的商业银行还有很多创新的空间，还有很多很好的发展空间。所以这个方面银行应该多下工夫。

　　主持人：除了降息之外，外界也希望银行放松对中小企业贷款的门槛，这个放松应该是沿着什么样的通道来进行？

　　连平：放松中小企业贷款对商业银行来讲，最近这两年做了大量的工作，几乎所有的大的商业银行，包括股份制的和国有的商业银行都在内部进行了很多创新，包括中小企业的政策、业务流程、产品，提供了一系列好的产品，还有很多很简便的业务流程。所以我们看到06年和07年中小企业，尤其是小型企业的贷款增长速度非常快。但是08年，由于整个环境的变化，所以小型企业有很多融资的压力。在经济形势急转的情况下出现这种情况也不奇怪。

　　主持人：因为银行也要考虑自己风险的问题。

　　连平：对，作为商业银行来讲，把握风险也是自己必须要把握的准则。

　　主持人：其实我们看到央行现在也想一切的办法，考虑除了银行之外的非银行金融机构怎么样帮助中小企业融资，来解决这个问题。好，广告之后我们继续和连博士进行讨论。

　　主持人：今天有这样一条消息，我们希望连博士能够给我们解读一下。央行决定从今天开始公开市场业务操作室，将每两周一次的频率发行一年期的央行票据。我们知道在此之前是每一周发行一次一年期的央行票据。对半减少发行频率，您认为传递出什么样的信号？

　　连平：很明确，频率相对降低之后，央票发行总量多少有些影响，可以在这个过程中可以自由地调整总量，而不是非常频繁地发行央票。这是一个。第二个市场人士经常在观察市场利率的变化，货币市场利率的变化跟央票的发行有很大的关系。现在通过这个调整以后，希望能够弱化它和利率变动之间的关系，不要很简单地成为引导市场利率变化的因素。

　　主持人：在此之前我们都知道发行央票的重要功能就是回收流动性，现在减少央票发行的频率是否传递这样的信号，就是央行利用这样一种角度来注入流动性。

　　连平：可以通过这样的调整，为他进一步注入流动性提供方便。作为央行来说调控的工具主要是两个，一个是央票，一个是存款准备金。从目前这个市场的情况来看，需要逐步地释放流动性，增加货币的供应。当然是适度的，能够使得这个市场的流动性变得宽松起来，同时通过降息减少融资的成本，来创造一个相对比较宽松的货币供应的环境，有利于经济在宽松的货币经济中来恢复，来发展。

　　主持人：我们是否可以理解成其实现在这样一种放慢发行央行票据的步伐，也和降息的行动在一起？

　　连平：是整个货币政策同一方向变化的组成部分，但是更多的是有机制性方面的考虑。

　　主持人：这样一来，我们实体经济可能会得到更多的融资渠道，您觉得在多大程度上能够帮助世界经济走出这样一种普遍的低迷状态？

　　连平：这个恐怕还要从信贷政策方面来看，信贷政策从最近一个时期以来，央行及时地采取了比较灵活的政策，信贷也已经开始放松，包括存款准备金率和利率的下调。这些共同组成了提供一个比较宽松货币政策的条件。所以这些对经济增长是非常有利的。

　　主持人：刚才有一个没说完的问题想继续请教您，在这样一个帮助中小企业融资的过程当中，除了银行之外，那些非银行的金融机构将会扮演什么样的决策？他们扮演的角色能不能起到缓解金融资本之渴的作用？

　　连平：这个方面，去年和今年社会上有很多讨论，央行在这方面政策也非常明确，而且今年即使推出了新的形势，就是小额信贷公司的非银行金融机构，专门为小型企业融资提供方便。我觉得这个问题的解决恐怕需要金融业各个方面都要发挥它的作用，包括大中型银行，包括小型的银行，包括社区银行，还包括非银行的金融机构，都应该在为小型企业融资方面提供很多便利。作为大银行来讲，它可以专门建立事业部制的公司，或者是事业部制的体制，在一些分支机构专门推行小型客户的融资。除了这些银行以外，像小额贷款公司，还有其他的信托，比如信用社等等，这些都可以作为小型企业融资的一个重要窗口。我想在今后各个方面共同努力来解决这个问题。

　　主持人：毕竟在这个时候给中小企业发放福利是整个经济能够出现良好增长的一个基础。

　　连平：对。

　　主持人：现在是北京时间21点39分，美股刚开盘，我们现在就连线我台驻美洲中心站的记者吴汉英，汉英您好。

　　吴汉英：您好。

　　主持人：马上告诉我们今天美国股市开盘的情况是怎么样的？

　　吴汉英：我手里刚刚拿到今天刚刚开盘的美股数据，一起来看看具体情况。今天三大股指开盘以后纷纷出现了上升的趋势，道琼斯工业平均指数上升了162.32点，标准普尔500指数上升了13.27点，纳斯达克综合指数上升了47.13点。

　　主持人：虽然上涨的幅度不如亚洲股市那么大，但是还是让投资者看到了一线的曙光。我们看到有消息说美国财政部本周将会开始实施用1250亿美元购买包括花旗富国等在内的美国九大银行股份的计划，以支持他们恢复正常放贷的活动，促进金融系统的问题。根据你的分析，这个消息会不会在今天提到提振美国股市的作用？

　　吴汉英：我想美国政府此次注资目的是平衡银行的收支，使银行接待更加正常。而财政部的助理部长也表示说不排除政府继续向保险和汽车等行业企业注资的可能性。这样一个消息对于下跌的故事影响有多大？我想应该是持保留的态度。最近市场上弥漫的仍然是投资者对于经济前景的悲观情绪，即使像美联储大幅降息这样的好消息，也没有能够抵消投资者对于经济陷入深度衰退的担心情绪，造成周期性比较强的股票，仍然呈现普遍下跌的态势，像美股在周一就出现了大幅下跌。分析人士也预测，投资者仍然在试图找到市场的底部，可能不会看到那种恐慌性抛盘后确立的底部，而市场底部会在一个漫长的下跌过程中形成。有预测说，市场的波动幅度仍然巨大。我想目前市场上最缺乏的可能还是信心，投资者对于经济的悲观导致了避险意识空前的强烈，而政府的大规模干预其实也增加了这个市场的不确定性。

　　主持人：的确在经济危机继续蔓延的时候，大家还是很难完全能够起到市场信心的企稳。好，谢谢汉英从美国发回来的报道和分析。

　　主持人：我们来看看今天观众提出了哪些问题，请连博士做一个回答。江苏扬州一位手机尾号是3390的观众问:为了救市，欧美已经向金融市场注入了巨大的资金，这会不会导致恶性的通货膨胀？如果这个通货膨胀来了的话，我们应该怎么办？

　　连平：从美国采取的政策来看，不导致通货膨胀。因为目前整个流动性是处于冻结状态，流动性非常紧缺，在危机的发展过程中，不会有很明显的较大的通货膨胀的法僧。

　　主持人：还有一种担心出现，就是通缩。

　　连平：目前的状态就是通缩的状态，而且是极度的通缩，未来物价上涨的压力会释放出来。作为政府来说，投入那么多资金，有这么多债，甚至在国会把政府举债的上限做了调整，达到了11万亿以上，目的就是为了更多的举债。将来他可能内债外债都很多，而且在今后的发展中做出消化，这时候会对市场产生一定的压力。作为我们来说，首先是在美国的市场上产生压力，然后逐步地通过美元，通过货币的供应，逐步地向全球慢慢地蔓延，产生一些影响，这个时候我们就要关注汇率，关注利率，关注资金的流动，关注整个货币政策。