高油价考验经济学家智慧

　　可能是大宗商品价格史上最大泡沫的石油，其虚高价格不仅颠覆了经济学意义上的定价原理，而且在日益联动的世界市场上形成了一个随时可能溃堤的“堰塞湖”。如若近乎失控的油价上涨势头无法得到有效遏制，则世界经济有可能陷入恐慌性衰退。
　　油价因何虚高？现在看来，似乎国际经济组织、欧佩克、政界人士、经济学家以及市场分析师等都在这个问题上陷入了求解盲区，作为一个日益受到多种因素影响的金融学概念，石油的涨价机理甚至连许多大牌经济学家也感到困惑，真实世界里的经济现象正在考验经典经济学家的智慧。
　　细究油价虚高之源，显性的原因在于国际市场原油供求平衡比较脆弱、美元贬值、地缘政治局势紧张以及新兴经济体需求上升，等等。进一步的原因是市场投机炒作。深层次的原因则是看起来比较成熟的定价体制的日渐扭曲，为投资银行的操纵提供了可能条件。因此，控制油价的治本之策是改革定价机制，从投机银行家手中夺取石油定价权。

　　期货市场绑架油价

　　应当承认，世界石油市场经过100多年的发展，已经形成了比较完整的现货市场和期货市场体系，其定价机制在西方主流经济学家看来已是相当成熟。但是在过度金融创新以及为达目的几乎无所不用其极的国际大投行面前，这种看起来最符合市场经济原理的定价机制不幸被绑架了。
　　目前，国际石油的定价载体是三大期货市场和五大现货市场。国际市场石油交易大多以各主要地区的基准油为定价参考，以基准油在交货或提单日前后某一段时间内现货市场或期货市场价格加上升贴水作为原油贸易的最终结算价格。其中影响最大的是纽约商业交易所的西德克萨斯原油价格和伦敦商品交易所的北海布伦特原油价格，二者被视为全球石油市场两个最重要的定价基准。过去，油价走势主要取决于基本供求关系的变化，1980年代以前的石油定价权主要掌握在欧佩克手中。但是，自从纽约、伦敦两大期货交易所成立之后，期货市场价格在国际石油定价中逐渐扮演主要角色。石油价格的定价权也从欧佩克逐渐转移到华尔街和伦敦金融城，一些金融机构和英美石油公司掌控了国际油价的定价权。
　　那么，石油期货是如何演化成“期祸”的呢？关键在于投资银行吃定了石油的稀缺性与替代能源发展的滞后性所引致的对石油的愈发依赖，通过期货这一合法但监管漏洞很大的金融工具，利用它们对相关信息的垄断与话语权的操纵，诱使石油价格按照它们预期的目标变动。

　　期货市场监管有漏洞

　　经过近年来的发展，石油期货市场的价格发现、规避风险、规范投机三大基本功能已经基本具备。石油期货交易为保值者和投机者都提供了公平参与市场的机会，交易商利用期货市场可以规避国际油价波动的负面影响；另一方面，交易商可通过投机交易从市场价格波动中获取更多的利益，石油期货市场可以吸引大量资金，从而推动了石油产业的发展。但是石油期货的良性运作需要相关的制度设计与严密的监管。而恰恰是监管制度的不完善为投资银行的进场操纵提供了非常便利的条件。
　　以纽约商业交易所（NYMEX）原油期货交易来说，尽管根据相关制度设计，其交易行为要受到美国商品交易委员会（CFTC）的严格监管，以防出现价格操纵或欺诈。但是，近年来，投机商很快找到了新的空档，美国联邦参议院的一个委员会的调查报告发现，近年来越来越大宗的“类似于期货”合约交易活动急剧增长，这些合约都是在不受监管的OTC电子市场上交易。这种电子盘交易在常规市场交易结束后仍然连续进行交易，与常规场内市场一起组成了一个24小时不间断交易的市场。尽管美国安然事件爆发以后，美国通过了一个商品期货的现代化法案，要求CFTC对期货市场交易的所有交易行为密切监管，保留其一切交易记录和交易文档，防止市场的操控行为。但是法案居然将OTC电子交易市场排除在监管范围之外。这种看起来更像是有意为之的漏洞为华尔街投资银行家们的操纵行为提供了极为便利的条件。

　　投机活动推高油价

　　利用这个投机漏洞，高盛和摩根士丹利等超级投行以及对冲基金、养老基金近年来纷纷进场投机，它们一方面通过发布投行报告，在基本不考虑传统意义上的定价机理的基础上，人为设定原油价格走势（摩根士丹利的分析师甚至“精准”地预测原油价格将在7月4日美国独立日时冲上150美元）；另一方面大量买入原油期货合约，进而在一种陌生且全新的“原油纸货”世界中，创设一种与炼由厂或者石油用户买入原油期货合约所产生的真实需求契合的投机者购买期货合约产生的原油需求，从而在某种程度上按照它们的意志为石油定价。而其发布的报告之所以有巨大的号召力，除了报告本身可能具有一定的市场参考价值外，还与西方主流媒体的刻意放大，以及他国舆论的盲目跟风密切相关，使得这些国家和地区的投资者、市场分析人士乃至管理层对其产生了迷信心理，从而直接或间接地俘获了原油市场定价预期。
　　事实上，在过去的几个月，全球原油的供需平衡基本保持不变，但在纽约商业交易所NYMEX和伦敦的洲交易所（ICE）交易的原油期货价格却暴涨，据估计其中大约有60%的成分即为纯投机行为所致。所以，市场分析人士认为，某种程度上，是美国的能源期货监管机构CFTC，向缺少监管且高度不透明的原油期货的投机交易敞开了大门。
　　因此，控制高油价，世界各国亟需着手改革倚重于期货市场价格的定价机制，从投资银行手中夺取石油定价权。否则，简单地从供需或其它角度求解治本之策，无异于缘木求鱼。

（作者系上海外国语大学东方管理研究中心副主任、应用经济学博士后)