这几天正是北京市居民采购大白菜的高峰期。根据中国农业部的统计资料，北京市场大白菜的批发价格大约为每公斤0.8元左右，去年同一时期，大白菜的价格大约是每公斤0.1元。从全国市场来看，过去一个月，不仅是蔬菜，肉价也在持续下跌之后出现了反弹。
或许我们可以因此揣度，对消费物价指数
(CPI)的乐观判断有些早了。本周公布的10月份消费物价指数估计仍会在高位徘徊，物价进入下行通道的时间会继续推迟。如果这个趋势延续，局势可能会发生超乎预料的变化。
今年9月份的CPI同比增长6.2%，低于8月份6.5%的峰值。很多学者预计，CPI会在今年剩余的几个月掉头向下，这一趋势在进入明年之后还会持续。9月份的数据或许还在印证这个说法，但是10月份以来，根据商务部发布的
“商务天气预报”，尽管粮食价格企稳，蔬菜和肉类的价格却重现涨势。
这无疑会延缓物价下降的趋势，如果考虑到去年9、10月间，消费物价一直徘徊在比较低的水平
(1.5%左右)，那么未来一个时期，对物价水平的估计恐怕无法太过乐观。尤其是，11月1日，成品油零售价格调整也将在整个产业链下游产生连锁反应，尽管国家发改委正在努力锁定涨价波及面和波及幅度。资源价格改革似乎已是箭在弦上。一旦资源税等资源价格重新定位，物价水平短期内走高的趋势难以避免。
央行的态度耐人寻味。在11月8日发布的三季度货币政策执行报告中，央行承认，“居民消费价格继续上涨，国际收支持续失衡下的通货膨胀风险加大”。央行的数据显示，目前新涨价因素已经超过基期因素。前三季度，基期因素为1.9%，比上年同期高1.3个百分点；新涨价因素2.2%，比上年同期高1.5个百分点。
可以预料的是，加息等政策选择仍将持续。但是很显然，由于美联储可能会继续降息，如果中美利差因此进一步扩大，未来中国将很难持续通过加息来抑制通货膨胀压力。因为利差扩大可能将更多的资金引入中国，中国加息频率越快，次数越多，资金流入的速度也可能更快，这将形成一种恶性循环。
央行对这种局面显然也看得很清楚。从央行货币政策执行报告中可以感觉到，未来央行可能更多地在汇率政策上想办法。比如说，报告中提出，本币升值有利于抑制国内通货膨胀。在对资源性产品进口依赖程度加大的背景下，本币适度升值有利于降低以本币计价的进口成本上涨幅度。
这跟过去几个季度的报告中例行公事似的表态截然不同。在今年二季度的报告中，央行的说法仍然是
“增强人民币汇率浮动弹性，保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定”。在这次之前，央行似乎从来也没有正面地提及升值。
过去，央行的操作让很多观察人士相信，央行希望汇率稳定，转而以适度通货膨胀的方式缓解人民币升值压力。这也是今年以来，一些学者和分析人士建议的做法。不过，央行官员最近不断宣示，防范通货膨胀、保持物价稳定仍是央行政策目标中的第一选择，在这种情况下，如果央行必须做出选择的话，央行会把支持票投向适度升值以保持物价稳定。
这种选择，从央行对资源价格改革的态度上也可以感觉一二。资源价格改革是从2005年起就不断提及的重大改革事项之一。不过，决策部门每每投鼠忌器，担心改革导致通货膨胀风险加大，因而总是浅尝辄止，尽管政策方向明确，每到考虑出台时，往往又遭遇国内物价水平走高，担心出现叠加效应而不得不放慢脚步。但是从三季度货币政策执行报告来看，央行的观点是，在控制通货膨胀和积极推进资源价格改革的过程中，
“宜两害相权取其轻”。虽然短期内可能增加通货膨胀压力，如果推迟改革，扭曲将逐步累积，损失可能更大。
廉价资源是中国出口顺差大幅度增长的重要诱因。居高不下的顺差，也迫使央行为了稳定汇率不得不持续购进美元，并且通过发行基础货币的方式进行对冲操作，这是国内流动性过剩的主要原因。所以一直有观点认为，货币政策是被汇率政策
“绑架”了。
汇改以来，通过降低和取消出口退税，加征出口关税等方式，决策部门一直试图减少顺差。从海关总署11月7日公布的数据看，这些政策已经收到一定效果。9月份出口增长22.8%，比1-8月回落了4.9个百分点。不过，在资源价格调整没有到位之前，中国补贴全球的模式就不会有根本的改观，中国外贸出口的高增长也不会发生大的变化。
而这种格局的持续，将使货币政策继续受到掣肘。中国经济在未来一到两年中可能面对的形势可能要复杂于当下，比如说经济增速可能见顶，资产价格可能出现拐点，在这种时候，货币政策需要更大的灵活性，如果影响货币政策发挥的根本性问题得不到解决，货币政策的腾挪空间就不会打开。
所以，物价仍将牵动今后一段时间中国经济的神经。不过价格问题始终牵扯着另外一个线头，那就是汇率。如果我们面对物价走势有些
“剪不断、理还乱”的味道，目光恐怕还是要放在汇率上。 |
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