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| 2007-07-01 孙雷 方会磊 来源:21世纪经济报道 |
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全国人大常委会6月29日下午经表决决定，批准发行15500亿元特别国债购买外汇，并批准2007年末国债余额限额调整为53365.53亿元。
此前的27日上午，十届全国人大常委会第二十八次会议已就“国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案”进行了审议。
该议案显示，财政部拟发行特别国债15500亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。由于特别国债纳入国债余额管理，为此需相应调整2007年末国债余额限额，限额由2007年初预算的37865.53亿元人民币增加到53365.53亿元人民币。
目前，国债余额包括中央政府历年预算赤字和盈余相互冲抵后的赤字累积额、向国际金融组织和外国政府借款统借统还部分(含统借自还转统借统还部分)，以及经立法机关批准发行的特别国债累计额，是中央政府以后年度必须偿还的国债价值总额，能够客观反映国债负担情况。
此次特别国债的发行方式——直接向央行发放，还是向银行间市场成员或公众公开发行——尚未透露，对此，业内人士各有见解。
“向公众公开发行的可能性基本没有。”高盛中国首席经济学家梁红说，“如果这些特别国债仅向商业银行发售，那么商业银行的信贷扩张能力将受到限制。对于货币供应而言，这将带来像发行央行票据一样的影响。另一方面，特别国债如果向非银行金融机构和公众发售，则将产生新的货币供应，而且无法限制银行的放贷能力。特别是，后一种做法面临的一个潜在问题是，随着M2(广义货币)和M3(M2＋其他货币性短期流动资产)之间差别的扩大，它将导致货币供应的传统定义出现扭曲。”
而国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌则认为，要结合央行票据的发行情况、下一步对冲的难度、央行票据的持有结构、流动性管理等一些情况综合考虑，总体上，“应该向市场而不是央行发行”。
“特别国债的操作原则上应该是在市场上收集人民币，然后去央行购买外汇，然后再进一步操作。至于对普通商业银行金融机构发行还是在市场上发行，本质上差异不大。”夏斌说，“不管怎样，要有助于央行的宏观调控，有助于央行的流动性管理。”
对于特别国债的发行期限，梁红认为政府可能倾向于发行长期特别国债为国家外汇投资公司筹措资金，“原因一是国家外汇投资公司进行的是长期投资；二是鉴于目前10年期国债的收益率处于较低水平，低于4.5%，现在发行长期债券成本相对较低”。
她还指出，发行特别国债带来的很大一部分对冲成本，将从央行的资产负债表直接转移到财政部的资产负债表上，“由于央行同时持有外汇资产和国内债券，如果人民币兑主要储备货币的升值步伐超过人民币与主要储备货币之间的利率差异，那么央行的账面将出现亏损。在将来，特别国债的发行将直接承担起大部分的对冲成本。”
梁红说，发行特别国债的成本可能略低于央行票据。“拟议中的发债安排表明，鉴于有国家的明确支持和享受免税待遇，财政部发行的特别国债将获得略低于央行票据的利率。”
发行特别国债，可能会对政府上调利率和汇率造成怎样的影响？在梁红看来，假设其他条件不变的话，特别国债的发行可能使得财政部在未来倾向于反对上调人民币的利率和汇率。
“原因一目了然：假设财政部将特别国债的票面利率定为5%，人民币兑美元的年升值幅度也为5%，这意味着财政部需要在美元投资方面获得至少10%的年回报率才能实现盈亏平衡。利率和汇率的大幅向上调整，可能给财政部带来显著的财政损失。”梁红说。
而就发行15500亿元特别国债购买外汇可能会对资本市场造成的影响，夏斌表示，“对股市问题不要恐慌。”
“目前，我们已经面对外汇储备不断增多、流动性过剩的情况，央行也一直在进行对冲操作。在这个过程中，如果从市场上通过发债来收回一些流动性，这两个动作间会互相协调、互相呼应。”夏斌说，“因此，市场不要简单担心发15500亿国债收掉了多少流动性，会带来股市大跌，这是太简单化的逻辑。” |
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